当中概股们纷纷考虑撤美回港之际，做空机构们也在与时间赛跑，希望能开出最后一枪，捞走最后一笔金。从目前来看，浑水尚未捞到多少好处…
中概股再遭浑水狙击，这次的主角是贝壳。
12月17日，贝壳找房发布声明，确保财报数据真实规范，欢迎各种调查，但坚决抵制任何机构的恶意做空行为，将在24小时内针对做空报告内容逐一拆解回复。
此回应针对16日晚间，知名做空机构浑水发起的战书——直指贝壳“四宗罪”，称公司正通过夸大其GTV、新房销售、收入、代理和门店来欺骗资本市场，并通过虚假收购的方式销账。
此前有传言称，因市场大势难以避免业绩下滑的贝壳，正寻求退美回港。于是也有市场人士猜测，挑这个时间点做空贝壳，或是一次刻意的“补刀”。
被指控的“四宗罪”
做空报告发布后，贝壳盘前一度大跌10%，随后公司火速回应将股价拉回，盘中一度大涨14%，临近午盘再度回落，此后维持低位震荡。股价“过山车”的走势，也能侧面反映多空双方博弈的激烈。
而通过这份长达77页的做空报告，浑水主要罗列了对贝壳的四项指控：
第一，夸大GMV和营收。
与做空欢聚集团（YY）和高途时类似，浑水编写了一个程序来收集贝壳平台上的交易数据，并通过现场访谈、访问和实体店检查等方式来抽查结果。
浑水认为，贝壳Q2和Q3的营收数据或虚增了77%-96%，新房总交易额（GTV）虚增了126%，存量房交易额虚增了33%。另还发现证据，贝壳是通过反复流转现金的方式，人为增加佣金收入。
第二，“幽灵门店”与“克隆店铺”。
浑水调研认为，贝壳第二季度末报告的总商铺数至少虚增了23%，且这是一个保守的估计。贝壳正通过“幽灵门店”与“克隆店铺”虚增商铺数量。
例如南昌某门店，在平台上显示“活跃”，有近100处房产挂牌出售。但调查人员访问该商店的工商注册地址时，发现实际是一个废弃的、位于门卫室内的店面，实际门店并不存在。
在廊坊三河，浑水发现平台上的两家门店，实际在同一个位置。经纪人向浑水的调查员证实，这两家店已经合并为一家，但在贝壳的平台上，这是两家截然不同的经纪公司，也就是“以一充二”。
实地考察数据显示，仅在廊坊一个城市的51家链家门店中，就发现了19家“幽灵门店”，意味着平台上店铺数夸大了59%。而在调查的7个城市中，有5个城市存在大量“克隆店铺”。在厦门和海口，分别41%和32%的链家门店与别的店重合，在北京统计中该数值为9%。
第三，虚假收购，以抵消“不存在的营收”。
浑水指出，在美上市的中国公司一大惯用欺诈技巧是：利用虚假交易注入收购资金，让本不存在的现金余额归零。通常情况下，上市公司会夸大收购资产的价值，有时也会从与内部人士有关的代理处秘密购买。贝壳正是这样一个教科书般的案例。
首先，浑水称有证据表明，贝壳夸大了2019年对中环互联的收购价格，并通过一个不客观的中介操作收购，虚报了收购标的的价值，并以此消耗掉账上并不存在的“现金”。
其次，浑水怀疑贝壳在今年6月的圣都装饰收购案上，也有类似操作。当时公司宣布以80亿元对价收购圣都装饰，而圣都装饰仅在几个省份运营，许多分公司是今年刚刚成立，且这一价格较A股可比同行东易日盛的25亿元市值高出了数倍。
第四，虚增的经纪人数量。
例如，贝壳在财报中声称在上海拥有2.1万个经纪人。但工商查询显示其三家上海经纪子公司的数据，只有9,998名员工，这表明经纪人数量显著虚增，在北京也有类似的现象。
浑水指出贝壳曾明确表示，其GMV和收入与雇佣的经纪人数量直接相关，这也意味着经纪人数量的夸大与GMV和营收的虚增也密切相关。
图：浑水做空报告截图
做空报告中，浑水甚至将贝壳与瑞幸类比：“我们发现贝壳财报中的交易量、商店数量和代理商数量与我们从平台多月数据收集程序中获得的交易数据存在巨大差异，并通过初步尽职调查（包括实地采访和实地考察）进行了抽查证实。与瑞幸咖啡类似，这是一个存在大量欺诈的真实业务。”
贝壳则在声明中表示：浑水因为不了解中国房产市场，缺乏对贝壳业务的基本认知和三张报表的正确解读，为保证投资者权益和不受错误信息引导，将在24小时内针对报告内容逐一拆解回复。
“退美回港”前的突袭？
2020年8月，背靠腾讯和软银的贝壳成功登陆美股，筹资21亿美元，成为当时中国公司在美国的第二大上市交易，市值一度超过万科和保利的总和。然而，2021年以来，贝壳却陷于内部外部的多重动荡，股价也较发行时腰斩。
从内部来看，创始人与灵魂人物左晖5月的突然离世，也使得公司不得不缓下脚步，进行长达半年的管理层调整与交接善后。根据11月8日消息，贝壳修改章程，彭永东的投票权从原来的1%上升到接近80%，表明其终于从左晖手中正式接棒。
从外部环境来看，房地产市场的整体低迷与互联网企业的监管重压，也使得做“互联网房产中介”的贝壳遭遇着前所未有的挑战。数据显示，2021年三季度，房产交易下行趋势愈猛，“金九”反成垫底冰冻期。
根据最新财报，贝壳找房三季度营收181亿元，较去年同期下降11.9%；净亏损17.66亿元，调整后净亏损8.88亿元，而去年同期净利润为0.75亿元。这也意味着，继去年成功扭亏为盈后，贝壳在今年三季度无法避免地再陷亏损。不过，该下降与亏损幅度，事实上已“高于市场预期”——市场原以为贝壳第三季度营收会同比下滑近三成。
针对浑水此次指控，有分析人士认为，存在明显的恶意做空倾向。易居研究院严跃进指出，浑水此次做空中使用了一些夺人眼球的表述，比如“骗局”、“瑞幸”，存在为了吸引投资者关注，刻意炒作的嫌疑。
其进一步表示，以贝壳为例，目前海外资本对其其经营模式了解并不到位，也不了解中国新型城镇化机会下的房地产市场机会。目前中国房地产市场来说，虽然存在降温，但不存在断崖式下跌的现象。尤其是当前相关政策趋于宽松的情况下，类似做空的基础不大。
另外，还有市场人士猜测，或是浑水认为贝壳会退美回港，于是在退市前抢着“突袭”。
今年9月，有市场消息称贝壳正计划回港，并已聘请了高盛GS.N负责上市工作。但该消息遭到了贝壳方面的否认，称暂无港股上市计划。
“套模板”式做空
知名做空机构浑水，取名于中文成语“浑水摸鱼”，自2010年创办起就致力于做空中概股，至今狙击了超21家中概股，9家已经退市，包括瑞幸、分众传媒、新东方、辉山乳业、安踏体育，以及芝华仕沙发的母公司敏华控股等。
今年5月，浑水创始人卡尔森·布洛克（CarsonBlock）还在某经济论坛上高调表示，在美上市的400家中国公司很多已超出了美国调查和执法的范围，中国为这些公司的欺诈行为筑起了护城河，应该让中国在美上市公司直接摘牌。该激进言论也引发了一定市场争议。
不过，浑水针对中概股的做空也并非次次奏效。
去年1月成功做空瑞幸后，浑水如法炮制，分别在去年5月与11月，将枪口指向跟谁学与欢聚时代，称对方有八九成的用户与营收为虚假数据。而两家公司均未受到太大影响，股价反而在2个月内大涨2-3倍。
面对做空，跟谁学认为浑水的做空报告数据来源混乱；欢聚时代则回应称：“浑水的报告充满了对直播行业和直播生态的无知，报告中逻辑不清、数据混乱、以偏概全，包含了大量的错误。”
分析人士指出，其实在资本市场，尤其是美股市场，企业被做空是正常的，做空机构和外部投资者的监督，作为上市公司监督机制中的重要组成部分，是政府监督力量的有力补充。
“恶意做空，多半是主动炒作热点，为了套取股票的收益。”某市场人士表示，“近两年对于中概股的密集做空报告，常有‘套模板’之感，或存在一定非理性因素。”
从做空的节奏来看，浑水平均3-4个月就要做空一家公司。成立的前两年，浑水密集做空了9家中概股，2011年6月甚至同时做空了两家，研究周期不可谓长。
据业内人士介绍，做空大多围绕“虚增利润”、“利益输送”两个点展开，只要拼凑足够数量的实地调研、以及经销商/供应商/行业专家访谈，便能作为公司年报数据可能存在舞弊的论据。
“这是最简单，也是成功率最高的办法。”该业内人士表示，“许多中国公司不是刻意欺骗，是财务规范水平没有跟上国际市场的要求，于是被一部分‘中国通’散弹枪式收割。但这也都是市场行为，怪不得谁。”
截止发稿，贝壳尚未出具详细回复报告，不过有媒体引述贝壳内部人士称：调查都是四五线城市，不包括北上广深，不具备代表性。
“估计公司会出具更具体的每月营收数据。北京有1600家门店，25000多经纪人，数据真实在线合同无法更改，这些法务都有审核和财务严格管理。”据悉，贝壳的审计机构为普华永道。