2020年2月，顺丰快运获得3亿美元可转债融资，估值超过100亿元。截止2021年5月7日收盘，德邦股份市值122.93亿元。如今，官宣上市的安能物流，成色几何？资本市场会认可吗？
传言已久的安能物流上市，终于定了。
5月6日，安能物流在港交所提交招股文件。文件显示，安能物流此次上市，联席保荐人为J.P.Morgan和中金公司。
在招股文件中，安能物流着重介绍了其在货运规模和增长速度等方面的成绩。文件还引用艾瑞咨询相关数据称，安能物流运营着中国最大的快运网络，这张网络同时也是增速最快和盈利性最高的快运网络之一。
具体来说，2020年，安能物流货运总量约为1020万吨，在中国所有快运网络中排名第一。2015年-2020年，安能货运总量的年复合增长率为31%，为我国增长最快的快运网络之一，同期全国零担市场复合年均增长率为5.6%。而此前，物流指闻也了解到，安能2021年的目标是货量增速50%、市占率45%。
除此之外，安能物流成绩怎样？成色几何？未来它又有哪些计划？物流指闻根据安能物流招股书等资料，为大家梳理呈现如下重点内容：
01
股东与管理层
招股文件显示，在安能物流过去的发展过程中，其获得了包括大钲、凯雷、鼎晖投资、CPE、新创建、平安、高盛及伊利在内的知名股东的多轮投资，而曾投资过安能的红杉资本，则早已退出。
目前，安能物流董事会由九名董事组成，包括三名执行董事、三名非执行董事及三名独立非执行董事。其中，王拥军担任执行董事兼董事长，秦兴华担任执行董事、首席执行官兼总裁，祝建辉担任执行董事兼首席运营官。基于一致行动协议，由王拥军和秦兴华领导的管理层股东，为单一最大股东集团。
02
营收与利润
招股书显示，2018年、2019年与2020年，安能物流的收入分别为53.31亿元、53.38亿元与70.81亿元，毛利分别为-5.84亿元、6.79亿元、10.51亿元。
2018年、2019年，安能物流的净亏损分别为21.13亿元、2.14亿元。2020年成功扭亏为盈，净利润2.18亿元。非香港财务报告准则下，其2018年、2019年、2020年的净利润则分别为-14.92亿元、2.24亿元、6.54亿元。2019年相对于2018年的利润改善，与其终止快递业务有关。2020年的业绩表现，则主要归功于其零担服务的增长。
事实上，终止快递业务之后，相比于同行，安能的一个特征就是更专注，当下其主要业务就是增长迅猛的零担快运：如前文所述，2015年-2020年，安能货运总量的年复合增长率为31%。其中，2020年一季度受到新冠疫情疫情影响，其货运量为130万吨，同比下降15%，但二季度即开始快速恢复。2020年，其平均日货运量由2019年的2.89万吨增加到了3.84万吨。
与此同时，安能物流零担业务的营收也在持续攀升：2020年营收为70.8亿元，相比2019年的53.4亿元，增加了32.7%。其中，运输收入由2019年的41.8亿元增加至2020年的44.51亿元，增值服务收入由2019年的10.5亿元增加至2020年的14.3亿元，派送收入由2019年的1.12亿元增加至2020年的12亿元。
派送收入之所以大比例增长，是因为在2020年7月以前，安能物流自派送产生的零担收入被视为派送服务安排，以净额计入。2020年7月，为提升对终端客户的服务质量，安能物流将向发货的货运合作商收取的全部派送费以全额计入收入，支付派送货运合作商的全额派送成本也计入了其营业成本。
作为对比，我们看下顺丰、德邦、百世等三家上市公司的快运业务数据：2020年，德邦的快运业务营业收入100.48亿元，毛利率14.72%。2020年，顺丰快运业务整体实现不含税营业收入185.17亿元，同比增长46.27%。全年整体零担货量同比增长超过70%，单日峰值货量达6.9万吨。百世快运2020年全年货量达到了839万吨，尤其是组织调整后的第四季度，百世快运货运量超过262万吨，同比增长25.1％，毛利率5.5%。可以看出，虽然安能物流货量第一，但在收入上依然逊于顺丰快运与德邦快运。
不过，安能的盈利能力在大幅增长。招股书显示，2018年至2020年，安能物流零担业务毛利为6.23亿元、7.66亿元，10.51亿元，同比分别增加22.9%、37.3%。2019年实现1.1%的整体经营利润率，2020年经营利润率大幅提升至8.2%。毛利率也由2019年的14.4%提升至2020年的14.8%。对此，安能物流给出了三点原因：零担的货运量增加提高规模经济效应，经营杠杆率提升以及干线网络效率提高导致单位干线运输成本降低。按2020年14.8%毛利率计算，安能物流是中国盈利性最高的快运网络之一。
03
营业成本
随着货量的增长，安能物流的零担营业成本也由2019年的45.7亿元增长至2020年的60.3亿元，同比上升32.0%。不过根据艾瑞咨询的数据，2020年安能物流的零担业务单位营业成本为591元/吨，依然是中国快运网络中最低者之一。
招股书显示，安能物流的零担业务营业成本主要包括干线运输成本、分拨中心成本、增值服务成本和派送成本。对此，我们逐项拆分来看：
干线运输成本：安能物流干线运输总成本占零担收入的百分比由2018年的58.8%下降至2019年的55.6%，2020年进一步下降至43.2%。零担服务的单位干线运输成本由2018年的387元/吨下降至2019年的365元/吨，2020年进一步下降至299元/吨。
分拨中心成本：2018年、2019年、2020年，安能物流零担服务的单位分拨成本分别为174元/吨、187元/吨、173元/吨。
增值服务成本：增值服务成本是提供增值服务直接产生的成本，例如数码设备及消耗品的成本。2018年、2019年、2020年，增值服务总成本分别占其零担服务收入的1.5%、1.4%、3.5%。2018年、2019年相对比较稳定，2020年的上升，主要由于增值服务收入增加。
派送成本：如前文所述，安能物流对派送的统计口径进行了调整，由净额改为全额，所以其派送成本也有所上升。2020年上半年，派送成本为140万元，总货运量为390万吨，按净值计算，其单位派送成本为0.4元/吨。2020年下半年，派送成本为9.6亿元，总货运量为630万吨，单位派送成本为153元/吨。
总的来说，安能物流营业成本的下降固然有去年政府推出的诸如豁免公路收费等各项优惠政策，以及燃油费下降等因素，同时也离不开其货运量增加带来的规模经济效益，以及自身经营效率的改善。比如优化干线管理使线路直通率获得加强，增加自营高运力货车的布局，扩大自营车队的规模，以及运用智能设备及自动化设备等等。
营业成本的降低，也让安能物流有了更大让利客户的空间。2018年、2019年2020年，安能零担服务的总单价分别为657元/吨、656元/吨、694元/吨。2020年的增加，主要由于前文指出的2020年7月起，其将派送服务的收入由净额改成了全额。
04
基础网络
当然，安能物流营业成本之所以低，也和其体制本身密切相关。安能物流是零担快运加盟制的开创者，而加盟制相比于直营制，一大优势就是可以整合社会资源，降低运营成本。
截至2020年12月31日，安能的员工总数仅3709名，相较于直营制企业，人力成本大幅减少
招股书显示，截至2020年底，安能物流在全国范围内拥有147家分拨中心，其中10个全面覆盖中国的核心枢纽以及45个主要负责省市之间货物转运的中转枢纽，省际直达线路2000多条。已与超过26000家货运合作商和代理商展开合作，终端客户覆盖中国约96%的县城和乡镇，此外其还拥有超过360万个多元化客户群体，包括头部电商、贸易商、分销商、零售商和制造商，遍及中国商贸流通的各个领域。
值得注意的是，安能物流也正在这张网络基础上，采取多种措施降本增效。
其中，在分拨中心方面，截至2020年12月31日，安能租赁经营的所有分拨中心的总占地面积约为180万平方米。而其正计划建立新的分拨中心和扩充现有分拨中心，尤其是在经济活跃地区建立更多分拨中心，并将关键基础设施布局在商业中心及特色产地。
此外，安能在还其招股书中称，“由于大型分拨中心的搬迁成本通常较高，我们目前计划收购土地并建设若干自有分拨中心，以确保长期和更稳定的运营。”
在干线运输方面，安能物流计划战略性地投入高运力卡车，以优化单位输出，降低单位成本。安能在招股书称，“我们力争拥有和运营中国最大的干线运输车队。”
这套打法与快递领域的中通十分相像：重投分拨与干线。事实上，安能物流也已经开始在此方向努力。其招股书显示，2018年、2019年、2020年，其购买物业、厂房、设备以及购买其他无形资产的资本开支分别为约2.2亿元、2.2亿元、6.7亿元。2020年的大幅增加，主要因为其投资自营高运力卡车车队。截至2020年12月31日，安能物流的自营车队由约1500辆干线高运力卡车和2700多辆挂车组成。此外，其车队还包括由第三方车队运营的超过1000辆卡车。
当然了，在数智化大潮下，安能物流也十分重视科技。招股书显示，安能物流开发了一套专有的、贯穿整个营运流程的数字化工具，以整合和分析其管理系统的大量运营数据，帮助管理整个网络和平台生态系统。目前，安能物流自主开发的48个科技系统，能够在路线规划、分拣管理和网点管理等在内的关键管理流程进行实时决策。
05
市场潜力
总的来说，安能物流所深耕的市场潜力巨大。尤其是在B2B供应链升级趋势下，电商市场蓬勃发展、工厂柔性化生产、全渠道及贸易分销扁平化，越来越需要全面及时的零担货运服务提供支持。
按收入计，2020年中国零担行业的市场规模达人民币14,920亿元，约为美国市场的5倍；中国零担市场2015年至2020年的复合年均增长率为5.6%，而美国零担市场则为2.7%。不过，中国零担市场高度分散，前10大零担网络市场份额却仅为5.7%，整合与成长空间巨大。
而且相对于整车，零担行业的毛利率更高、成长速度更快、市场竞争程度更小，门到门能力更突显，且网络效应更突出。相对于快递，零担行业的市场规模明显更大，市场集中度明显更低，近年来面临的竞争和价格压力更小。相对于分散的专线企业，全国型零担快运网络又拥有规模经济的运营效率、密集的网络覆盖、数字化科技能力、更好的服务质量、更高的响应能力以及及更综合的服务品类等优势。而且随着产能的提升，网络型零担快运企业的效率优势将会愈发明显，以安能为例，受益于产能提升等因素，其平均运输次数从2018年的1.52优化到2019年的1.48，2020年进一步优化到1.38。
事实上，基于以上背景，全国零担快运网络的市场份额正在持续提升。以终端客户支出计，全国零担快运网络在中国零担市场的合计市场份额由2015年的2.9%提升至2020年的6.1%，预计2025年和2030年，有望进一步提升至15.7%、34.6%。
而安能物流的战略是：扩展终端客户群体，升级产品供应；强化自身生态系统；投资关键基础设施；提升营运效率；持续科技创新。安能物流还在招股书中表示，“我们实现及保持盈利的能力取决于我们能否继续提高我们的市场份额，保持具有竞争力的定价，利用科技及业务创新扩大及提升我们的服务产品组合，提高我们的运营效率，并成功整合我们所收购的业务。”
基于此，安能物流披露，此次募资用途包括：用于在战略地区兴建、升级和潜在收购5至10个核心枢纽；用于干线运输车队，包括购买约2000至3000台现代化高运力牵引车及挂车，以及偿还购买卡车的借款。用于升级分拨网络的科技水平和自动化设施，以及智能运输管理系统及自动驾驶技术等科技创新方面；其他则用作营运资金及其他一般公司用途。
不过，当下我们犹待答案的是：随着优惠政策的取消以及竞争趋于激烈，之后安能的盈利水平如何？此次募资金额多少？对比顺丰快运与德邦股份，安能物流市值会是多少？上市之后，资本市场又会作何反应？
小互动：这样一个安能，对比同行，你认为成色几何？潜力如何？资本市场会给以怎样的估值？