文／乐居财经 李礼
“ 立足新发展阶段，三棵树制定了未来五年奋进千亿的发展计划。”三棵树（603737.SH）董事长洪杰在2月8日举行的莆田市民营经济暨产业发展大会上立下五年目标。
然而，两个月之后出炉的年报，却给这千亿目标蒙上了一层阴影，因踩雷恒大等地产客户，2021年业绩出现首次亏损。
年报显示，2021年三棵树营业收入114.29亿元，同比上升39.37%；归母净利润-4.17亿元，同比下降183.08%；扣非净利润-5.62亿元，同比下降232.99%。截至2021年末，三棵树资产负债率高达82.53%，今年一季度末进一步升至83.46%。
自2016年上市以来，三棵树受益于房地产行业的快速发展，营收从上市初年的19.48亿元攀升至超过100亿元。这其中，地产商和大型建筑企业等大客户的贡献最大，不过，应收账款也水涨船高。
从去年开始，不少地产客户出现资金链紧张甚至“暴雷”，这也直接影响了三棵树的净利润。其在年报中解释称，2021年净利润下滑主要因为本期计提信用减值损失8.14亿元。其中，对财务状况困难的地产客户进行了单项计提减值准备，包括恒大、融创、金科、阳光城等。
55亿应收款埋雷
三棵树的亏损主要原因为公司对相关地产客户进行了资产减值计提。
数据显示，2021年末，三棵树应收票据坏账准备余额1.93亿元，应收账款坏账准备余额高达7.17亿元，其他应收款坏账准备余额1.31亿元，合计应收款项余额为10.41亿元。与2020年年末坏账准备余额相比，增长较大。
在2021年计提坏账准备中，包括恒大、融创、阳光城、金科、蓝光发展等一众知名地产企业。其中，恒大期末账面余额为2.33亿元，坏账准备1.52亿元，计提比例65%；其他多数所列房企的计提比例为15%。
近几年，三棵树业绩持续高速增长， 2016年至2021年，三棵树营业收入分别为19.48亿元、26.19亿元、35.84亿元、59.72亿元、82.00亿元和114.29亿元，同比增速分别为28.28%、34.45%、36.82%、66.64%、37.31%和39.37%。
不过，应收账款的增速在近三年持续高于营收增速。2020年三棵树营收增速为37.31%，而同期应收增速高达83.85%。这也意味着三棵树牺牲了一部分现金流，换取其较高营收规模的增长。然而一旦客户经营环境恶化，应收款不能及时回收则会产生呆账坏账损失。截至2021年末，三棵树应收金额累计达55.74亿元，占年末总资产123.79亿元的45.03%，将近一半。
从应收账款账面余额占营收的比例，也可以看出三棵树应收款对营收增加的贡献。2015年，三棵树应收款账面余额占当期营收比为12.42%，2020年为44.91%，2021年虽略有降低，但仍高达39.65%。
应收账款周转天数也随之增加，收账缓慢。年报数据显示， 2016年至2021年三棵树应收账款周转天数分别为40.33、52.07、63.21、68.75、94.02和104.93，逐年显著增高。
应收账款无法顺利收回，或持续造成计提减值带来的净利润缩减，也对三棵树的资金流动性带来影响，财报数据显示，2021年其资产负债率已攀升至82.53%，今年一季度升至83.46%。
收入、成本两端受压，三棵树可谓是腹背“受敌”。
除了地产客户带来的危机，三棵树的盈利受原材料上涨严重挤压，毛利率大幅下降。
其中，面向零售市场的家装墙面漆的毛利率，已低于过去历年超过50%的毛利率平均值，同比下降8.04%至44.25%。
资金缺口11.8亿
以牺牲现金流换来营收规模增大的模式，一旦遇到环境恶化，公司财务也会承受较大压力。对于此，三棵树也在设法来补救。
在地产客户流动性危机增加的同时，三棵树通过和地产公司签订协议约定履约保证金的方式以锁定未来的订单。据三棵树此前公告显示，公司花1元保证金大概能撬动3元—5元左右订单。
数据显示，2021年前三季度，三棵树新签订履约保证金约9亿元左右，其中龙湖地产1亿元、中南地产1亿元、融创地产1.3亿元、蓝光发展7000万元、阳光城5000万元、绿地地产5000万元、恒泰地产2800万元、中梁地产1500万元。
从短期偿债风险来看，截至2021年末，三棵树短期借款余额合计15.41亿元，一年内到期的长期借款3.18亿，而同期手握现金6.79亿，资金缺口11.8亿。
三棵树为缓解流动性压力，2020年通过定增募集4亿元以补充流动资金；2021年4月，也发布定增预案，拟募资不超过37亿元，其中，拟用来补血的资金达10.06亿元。但截至目前，该定增预案未公布最新进展。
7000万保证金兑现难
除了上述补充流动性的措施，三棵树也在通过打官司收回账款。
企查查显示，三棵树曾涉法律诉讼 272 起，司法案件 121 起。其所涉及的司法案件中，作为被告 23 次，占比 19.01%；而作为原告 67 次，占比 55.37%。
原告案例中，2021年下半年至今，涉及开发商的相关诉讼有5起，其中包括四川蓝光发展股份有限公司、四川蓝光和骏实业有限公司、安徽省恒泰房地产开发有限责任公司、宿州恒泰筑城房地产开发有限公司等。另外，还有一家防水企业江苏旭诺防水技术有限公司也在被告席之列。
其中，三棵树与四川蓝光和骏实业有限公司保证金纠纷一案，标的额达7000万，成都市中级人民法院于 2021 年 8 月 27 立案受理，于 2021 年 10 月 27 日开庭审理。截至年报报告日案件尚未判决。考虑到案件进展的不确定性，三棵树已对应收蓝光地产的所有款项按照 80%的预期信用损失率单项计提减值准备。
纵观三棵树风险关系对象，涉及企业 58 个，当中不乏房地产企业、家居企业等，包括广东合生帝景房地产有限公司、无锡市翠竹房地产开发有限公司无锡市翠竹房地产开发有限公司、无锡市翠竹房地产开发有限公司、赣州市丽舒家具有限公司、诚丰家具（中国）有限公司等；此外还涉及人员 42 人。
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文章来源:家居K线