何时复牌未有时间表，明发集团（00846.HK）又迎新挑战。
日前，明发集团宣布，其已在日前完成发行1.76亿美元债券。据悉，该债券本金额1.76亿美元，年利率22%，期限为2020年12月5日到期。
根据条款，若明发不能按时偿还债务，该债券将按22%年利率加上按年利率10%，上浮至32%。
时代周报记者注意到，2019年2月，当代置业曾发行一笔2亿美元绿色优先票据，利率为15.5%，创下当时亚洲公开债券发行票面利率新高。明发集团再次刷新纪录。
6月12日，汇生国际融资总裁黄立冲告诉时代周报记者，明发之前，市场上也有企业发行过类似高息债券，但都不是公开发行，明发是已披露的企业中，发债利率比较高的。
“中小企业如果融不到钱，就可能现金流断裂，但如果资金成本过高，则不仅损失利润，甚至可能导致巨亏。”6月13日，一家千亿房企高管告诉时代周报记者。
高息举债背后，反映出投资者对于明发集团再融资和流动性风险的担忧。
2016年4月1日，因财务数据真实性存疑，明发被香港证监会责令停牌。6天后，世界三大评级机构之一的标准普尔宣布，因明发再融资风险上升，将其评级下调至“CCC ”(如果商业、金融、经济条件恶化，发债人可能会违约)；因财务报告问题评级列入负面信用观察名单。
截至目前，明发集团的复牌工作仍未见实质性进展。时代周报记者多次致电明发集团董秘及投资者关系部，询问复牌计划及如何解决资金难题，均未得到回复。
仍等港交所表态
明发停牌事件，要从2016年开始讲起。
2016年3月17日，普华永道（明发集团前核数师）告知明发集团，因其未能对明发若干股权转让、销售交易以及多项与其他公司具资金流动性质的事宜，取得足够且适当的审核凭证，故对公司2015年财务报表“不发表意见”。
一位行业分析师曾告诉时代周报记者，会计事务所一旦对财报不发表意见，说明该公司财务数据真实性难以得到保障。
普华永道的举动，立刻引发香港联交所（下称“港交所”）的关注。港交所责令明发集团自2016年4月1日起停牌，并给出四个复牌条件：对前核数师提出的事宜进行调查并披露调查结果；处理2015年财报中的审核保留意见；将所有重大资料告知市场；刊发所有尚未发布财务业绩。
2019年4月15日，在前述四个复牌条件上，港交所又给明发增加了三个复牌指引。包括显示设有充分的内部监控及程序，以遵守上市规则；显示对管理层及相关具有影响力的人士在诚信上的监管；显示所有董事均符合胜任上市发行人董事的标准。
停牌后，明发一直为复牌工作而奔波。2019年7月2日，明发刊发2016―2018年度业绩报告；7月15日，明发宣布成立风险管理委员会；7月26日，明发刊发2016―2018年三年的中期业绩报告；今年4月，明发集团董事会主席黄焕明辞去职务，由林家礼代替。据媒体报道，黄焕明辞任与明发复牌有很大关系，说明公司为了复牌下了很大决心。
截至目前，明发集团复牌事宜仍在等待港交所的表态。
“今年可能因为疫情的原因，香港证监会在对企业复牌或退市的要求方面有所放松，不然明发早就退市了。”黄立冲告诉时代周报记者，因此明发需要通过发债来改善公司的财务状况，为复牌做最后努力。
偿债压力较大
复牌事宜尚未明朗，而明发当下经营情况也并不乐观。
5月4日，明发集团发布公告称，今年1月至3月31日，集团录得未经审核合同销售约14.9亿元，较2019年同期（约21.0亿元）下降约29.0%。
另据明发集团2019年财报显示，报告期内，公司实现合同销售113.1亿元，同比下降约30.8%；综合收入约为126.61亿元，较2018年增长8.8%；年度利润由2018年的12.891亿元减少11.9%至11.359亿元。
明发解释称，利润减少主要是由于实际税率由2018年的49.9%增长至2019年的57.9%所致。
“会计师每年要对公司财务账潜在要交的税进行一个预测，而这个预测的数字对公司而言是个成本。”6月15日，一位地产行业分析师告诉时代周报记者，当成本增加时，利润自然就减少。
截至2019年年末，明发集团的现金及现金等价物余额为人民币34.88亿元，应于1年内及1年后偿还的银行贷款及其他借款分别为64.92亿元和5.604亿元，现金不足以覆盖短期债务，偿债压力较大。
与此同时，明发集团现有土地储备也略显不足。
截至2019年底，该公司应占土地储备减少4.9%至约2130万平方米，其中位于一线城市的土地储备仅占1.2%，位于安徽和江苏的土地储备分别高达36.8%、24.6%，土地布局亟待优化。
明发集团在年报中表示，考虑到2020年经济的不确定性，集团将优先发展现有土地储备，并在补充地块上更为谨慎。