伴随IT技术和金融衍生品市场的发展，量化投资作为一大投资类别在国内生根发芽，高速成长。尽管量化投资早已不是什么新鲜事物，但在大多数投资者眼中，依然神秘感十足。
有人说，量化投资就像一头奶牛，吃进去的是数据，挤出来的是收益，至于中间的过程，大概只有牛知道。
目前量化私募管理规模已突破万亿元大关，加之A股市场连续40多个交易日成交额在万亿元以上，创出历史纪录，种种这些将量化投资推上了风口浪尖。
1至9月百亿级量化私募新产品备案情况
（单位：只）
量化投资的“黑匣子”中，到底隐藏着什么？
有人说，量化投资的快速发展为资本市场提供了流动性，在一定程度上纠正了股票短期的错误定价。也有人担忧，在量化投资狂飙突进的过程中，是否会加剧市场波动？部分量化机构在业绩颇为亮眼的时候大手笔发行产品，会否令模型的有效性受到冲击？当市场风格剧烈切换时，量化投资能否及时调整策略并控制好回撤？
记者近期走访了多家量化私募、FOF管理人和第三方机构，试图起底量化投资中那些“隐秘的角落”。
加剧波动还是平抑波动？
“今年以来行情轮动这么快，中小票风格越来越极致，主要原因就在于量化私募！”
“市场波动这么大，肯定是机器炒股造成的，量化交易量那么高！”
伴随着量化投资的狂飙猛进，市场的猜测和质疑也越来越多……
“今年以来的市场环境有利于量化策略的发展。其实我们预想到量化私募会迎来快速发展，但没想到个人投资者会对量化有这么大的误解。有朋友问我某只股票快速拉涨是不是量化干的，都有点妖魔化的意思了。”沪上某量化私募品牌负责人王飞（化名）直言。
今年以来市场波动加大，是否真是由量化投资引发的？
“量化投资肯定不是行情的发起者，但会是极致行情的助推器。”沪上某头部私募FOF人士表示，多家量化私募的模型中量价因子占比较高，而且随着行业竞争愈发激烈，头部量化的因子开始趋同，所以当某个行业或风格涨势强劲或快速下跌的时候，全市场的量化模型可能做出较为相似的操作，从而加速某个行业或风格的见顶。
证大资产总裁刘兵分析称：“量化选股策略本质上就带有趋势投资的属性，所以当某一种风格或行业表现强势的时候，量化投资会有一定的推动作用，但具体影响到底有多大目前很难说，之前流传量化交易量占整个市场50%显然是夸大了。”
还有业内人士认为：“加剧波动的过程可能是提高市场有效性的过程。量化投资本质在于寻找错误定价的机会，当一个行业或者标的存在上涨信号时，量化模型会快速反应抓住机会，在短时间内助推某个行业或风格上涨。但是，当行业或风格行情愈发极致的时候，量化模型会选择做空，从而避免过于极致的情况出现。所以，看起来量化是加剧了涨跌速度，其实并没有加大涨跌幅度，长期来看反而平抑了波动，从而使市场的有效性更高。”
沪上某信托公司证券投资部负责人也透露：“量化模型一般都会去计算某只标的的估值水平分布情况，如果个股估值超过了历史均值或历史高点，那么量化模型会进行减仓，会在一定程度上避免股票或风格走向极致。与此同时，量化投资还提供了市场流动性，实际上有助于减少错误定价，降低市场波动。”
一旦风格切换难以从容接招？
量化投资是否会加剧市场波动或许需要时间验证，但其快速崛起过程中暗藏的风险却在近期初露端倪。
王丽（化名）是上海的一名老基民，据她透露，今年三季度她看到量化私募非常火爆，渠道都在极力推荐，而且业绩表现也远高于自己持有的很多知名私募材料，所以认购了某头部量化私募的指数增强产品，但最终业绩让她难以接受。
“我买的基金没涨多久就出现回调了，感觉是买在高点了。当初买的时候我也不知道量化产品还会出现这么大的回撤。”王丽直言。
朝阳永续数据显示，9月份近七成的指数增强私募产品收益为负，而且截至10月14日，超40家量化多头私募产品近一个月回撤幅度超10%，而同期中证500指数的跌幅为8%。沪上某百亿级私募人士解释道：“大幅回调的原因主要是短期的风格切换，国庆长假前后大市值标的有所反弹，以中证500指数为代表的中小盘股集体下跌，模型学习得没那么快，所以量化产品业绩短期有所回调。”
值得注意的是，在量化私募指数增强产品集体回调的前期，多家头部私募备案新产品数量大幅增加。据私募排排网统计，三季度是百亿级量化基金发行产品的高峰期，7、8、9月备案新产品数量分别为350只、559只和489只，而1到6月每个月的发行数量均在260只以下。
“感觉今年以来量化私募的快速发展情况和2014年很像，都是中小票的极致行情催生出一批百亿级量化私募，但2016年中小票行情退潮后一批量化私募投资人损失惨重。那么，如果今年风格突然切换，悲剧会不会重演呢？多家头部量化私募在业绩巅峰时发行新产品，是否会让投资人高位站岗？9月的回撤其实已经露出了一些苗头。”沪上某头部私募创始人直言。
厚石天成总经理侯延军也坦言：“投资领域有个定理叫盈亏同源，2014年底之前很多量化私募买入中证500股票，用沪深300股指期货进行对冲，这种极致的风格暴露带来了较高的超额收益，却也在市场风格转变的时候遭遇暴击。如今，指数增强产品的超额收益来源依旧是风格的偏移和暴露，所以超额收益相对较高的产品在市场风格切换时，回撤大概率会放大。”
另外，某私募FOF人士透露，部分量化私募会通过收益互换的方式加杠杆，后续如果风格突然切换，相关产品的回撤幅度会超出投资人预期。另外，“伪量化私募”开始出现，这类私募打着量化策略的旗号用极其简单的模型进行投资，后续在“测不准”的市场中极有可能暴露风险。
不过，私募排排网基金经理胡泊表示，从量化技术本身来看，量化投资早已经过多次迭代进化，目前量化策略布局相对均衡，各家量化私募之间的策略也存在一定差异，所以行业整体出现风险的可能性较小。
量化私募如何行稳致远？
在某老牌私募总经理看来，行业处于高速发展期，往往会掩盖很多问题，只有当潮水退却，才知道谁在“裸泳”。量化基金想要更长远更健康地发展，必须重新审视自身存在的潜在风险；量化私募管理人必须不断拓展能力圈，将投资者利益放在首位。
北京某百亿级量化私募认为，近两年量化规模的快速增长兑现了量化行业过去几年在策略研究方面的积累。未来，随着策略研究的迭代进化，量化投资行业仍有很大的增长空间。在此背景下，头部机构在规模上不能求快，而要求稳，真正让投资人实现财富增值。与此同时，量化私募管理人策略研究需要逐渐向基本面、另类数据方向拓展，以求在更大的资管规模下，发挥量化的技术优势。
据悉，多家头部量化机构在规模快速增长的背景下，提高了基本面因子在模型中的占比，适当降低了交易频率。
另外，上述私募FOF人士表示：“参照成熟资本市场的发展历程，中国量化投资的发展空间广阔，将成为资本市场的重要力量。但在行业快速发展过程中，对随之而来的风险不可忽视。对于量化私募管理人，需要重新思考如何维持稳定的超额收益，毕竟规模是业绩的敌人，也需要重新审视自己的发行计划、风控机制等是否真的从投资人利益出发。”
北京某头部量化私募透露，近期监管层虽然没有进行窗口指导，但对于量化投资的整体情况颇为关注，在了解各头部机构的情况，这对推动行业健康发展是件好事。