来源：投中网（ID：China-Venture）作者：马慕杰
近一年的SaaS赛道，投资星火再次燃起，VC/PE的出手也变得更凶猛了。
先来讲一件有意思的事：
前一段时间，一家SaaS公司在不到一个月内连续官宣了两轮过亿级融资。在被问到为何融资如此紧密时，对方给出的回答有点耐人寻味。
公司创始人周珉说，这两轮投资方其实都在同一轮进入。但由于公司官宣融资消息需要说清楚投资方的名称，而这两家机构谁都不愿意把自己放在后面的位置。索性，公司就按顺序把一轮融资分成了两轮。
按照时髦点的说法，这不就是影视娱乐圈常见的“抢番”现象。看来眼下，投资机构的名字排序也有番位之争了。
当然，这并不是本文的重点。比起机构间的“番位之争”，更值得关注的其实是To B赛道的火热。周珉告诉投中网，本来公司一轮融资就开放了有限的额度，但这两家机构又都偏要挤这一轮。
很多人都知道，To B热了不是一天两天。在一级市场的风口更迭下，To B的热度也经历了起伏。CVSource投中数据显示，2021年，To B SaaS领域的融资额为728.20亿元，为近三年之最。
时间一晃而过。近一年的SaaS赛道，投资星火再次燃起，VC/PE的出手也变得更凶猛了。
01 20家机构哄抢1个项目，“赛道非常拥挤”
感受到资本热情的不止周珉公司一家。另一头部SaaS企业创始人刘展告诉投中网，其公司在最新一轮融资时，超过20家投资机构都主动抛来了橄榄枝。
让刘展特别印象深刻的是，有一家头部机构为了拿到份额，还特地请来了一位世界级的管理大师。“他们的意思很明显，就是投进来后可以帮我们做组织管理等的赋能。”刘展说，这样的条件公司的确比较难拒绝，后来果断就让这家机构做了股东。
作为一家机器人公司的创始人，宋伟宁在2021年甚至都习惯了资本的追捧。每开放一轮融资，VC/PE都表现着强烈的“争先恐后”。
“太多机构找过来了，平均每个月都有10家以上。”宋伟宁感慨称，上一轮没赶上的机构现在还在跟着，希望能投进公司的新一轮融资中。“对于要聊的机构，我们如今都会委托第三方先行筛选一波。”
除了跟得紧，为顺利拿到标的，机构的打款速度也很快。一跨境电商SaaS公司融资负责人告诉投中网，2021年8月份，他们在初次融资时就拿到了多家机构发出的TS。“而且，机构的投决流程也非常迅速，从开始接触到最后打款也就不到2个月时间。”
关于SaaS赛道热度的攀升，还有一组更直观的数据。根据CVSource投中数据，2021年，SaaS领域的整体融资规模为728.20亿元，而2020年与2019年，这个数字分别为610.77亿元和386.04亿元。1年时间，近千亿资本集中涌向这个赛道，火爆态势可见一斑。
戈壁创投合伙人胡唐骏也直言，“2021年的SaaS赛道真的太热了，而且非常拥挤。”
02 估值居高不下，“泡沫警报”拉响
VC/PE对国内SaaS赛道的投资盛况，除了疫情的影响外，很大程度上也是看到了国外SaaS企业的超强爆发力。
典型如Salesforce。这家SaaS行业的鼻祖，自2004年上市以来，市值翻了160倍。而另一家SaaS服务商Shopify，自2015上市至今，股价涨了70倍。
一国内SaaS企业就对投中网表示，公司在新一轮融资时，投资机构对其的判断即是未来要成为像Salesforce一样市值超万亿体量的公司。
然而近期，美股SaaS概念股出现了走低的迹象。根据东方财富数据，Shopify近日股价创60天新低，跌幅超10%；Zoom股价创60天新低，跌幅达5.6%。对此，有业内人士感慨，距离国内一级市场SaaS赛道的估值调整期也不远了。
言外之意其实是，国内SaaS赛道内卷也很严重，存在估值泡沫。“特别是有一些新公司上来就摆出很高的估值，对应预期，我们觉得根本都实现不了。”上述人士称。
不过，在投资人眼中，国内SaaS赛道虽然估值过高，伴随一定的泡沫，但并不意味着会出现整体估值下调。
“后疫情时代，投资To B 赛道成为了共识，2021年尤为如此，节奏变快、强度变大。有热度的地方通常会带来一些估值过高的情况。”云启资本表示，二级市场的一些信号会传导到一级市场，但要进行长期判断。“估值调整是一个综合情况，一部分调整也是因为价值回归。”
胡唐骏也表达了同样的观点。“美国的SaaS市场比较成熟，股价下跌也是非常正常的价值回归，过往的上涨太猛了。”胡唐骏提到，中国的整体SaaS领域仍处于逐步偏热的状态，行业估值系数也在提升。
胡唐骏同时提醒，创业者还是应该对企业进行合理的估值预期。“因为相对美国而言，中国SaaS行业目前处于发展初期阶段。短期看，投资人给出的估值会很高，但这是基于终局角度评估的。”
03 “捷径”不再，炒“概念”的时代成为过去式
需要指出的一点是，尽管投资人多表示当前SaaS市场越来越热，有估值泡沫的现象，但他们并不认为有些企业光凭炒概念就能融到资。
在云启资本看来，在高热度的大环境下，可能会出现一些鱼龙混杂的现象，但所有的“捷径”都在逐步消失。因为即使拿到投资，在企业的成长过程中，如果不去解决刚性问题，无法形成自身的护城河，也会被市场淘汰。
不过也有投资人直言，有些拿到钱的SaaS公司收入其实并不乐观，只能靠融资活着，估值水平已经严重透支。
对此，胡唐骏表示，对于估值过高的项目，其还是会保持谨慎。因为不同于消费互联网项目，企服公司不太可能会有指数极的增长。这种情况下，如果是好的团队透支了一定的估值，更多的是用空间换取时间。
“我们会严格评估估值，也会因为估值不合理放弃一些项目。”胡唐骏说，戈壁创投更希望寻找水面以下的项目。
云启资本也提到，太高估值的标的通常不是其最优选择。“我们是希望在最早或者企业出现拐点前进入，寻找具有最大潜力和合理估值的企业，其中一个策略就是在早期做大天使。”
值得一提的是，伴随近年来国内创业环境的变化，To B赛道的创业人才也发生了些许改变。胡唐骏有个特别深刻的感受是，这两年，从大厂出来二次创业的优秀团队越来越多了，而这些创业者的技术与学习能力相比更强。
当然，类似的标的也是戈壁创投优先青睐的。“在我们的评判体系中，To B公司的产品与技术能力是基本素质。在此基础上，我们还更倾向于获客能力较强的团队。”
云启资本也谈到，现在是由高速发展到高质量发展的关键转型时期，中国拥有广泛又有差异的市场，全球最完善的产业链，和一定的工程师红利。“懂技术懂行业，有初心有韧性，不仅可以抬头仰望科技前沿，亦能够躬身扎进行业深处的创新者会成为真正的胜出者。”
（应受访者要求，文中周珉、刘展、宋伟宁为化名）