来源：安信证券 张汪强
东方盛虹借壳东方市场后将化纤业务注入上市，并在2019年收购集团旗下盛虹炼化(炼化)、虹港石化(化纤)。未来随着炼化项目的逐步投产推进，公司将会形成“炼化-芳烃-PTA-聚酯化纤”全产业链布局。主营业务方面，公司主要生产相对高附加值的DTY，实现了一定的差异化竞争，与传统化纤相比有相对较高毛利水平。炼化项目位于我国石化基地之一的连云港石化产业园，项目整体稳步推进。项目投产后将为现有主营业务解决原料问题;同时也将为公司提供新的盈利增长点。在此背景下，我们认为随着公司全产业链布局的逐渐完善，公司整体抗风险能力增强，业绩成长可期。
业绩兑现是业绩成长性的背书，而业绩兑现的核心需炼化一体化助力以及传统主营业务的扩张。总结公司主要在建项目如下：
1、盛虹石化(73.65%权益)：在建1600万吨/年炼化一体化项目(PX产能280万吨/年，110万吨/年乙烯及下游衍生物)，预计2021年底投产。
2、虹港石化：240万吨/年PTA扩建项目，预计年底或21Q1投产。
在建项目我们认为有三大关键点：(1)项目是否能够稳步推进，(2)是否存在显著核心竞争优势，(3)投产达效后能带来多少盈利空间。
1、资金是项目推进的保障：公司通过自有、自筹资金以及三级政府产业基金共同注入方式已经成功解决盛虹石化一期1600万吨/年炼化一体化项目所需资金。同时，公司银团贷款协议签署，协议贷款总额不超过415亿元，可确保公司炼化项目持续推进。
2、项目核心竞争力：根据公司公告信息，公司常减压装置单体设计产能1600万吨/年，为国内最大单体产能(其余炼化公司单体产能为1000万吨/年左右)，加工成本或可低于可比公司。同时，成品油收率相对较低，产品结构偏向化工，附加值较高。
3、存量业务叠加炼化一期项目未来有望贡献较大利润增幅：未来公司PTA除了自用部分，根据物料平衡计算或可外售120万吨左右，达产后有望贡献净利润4亿元左右(假设PTA装置85%开工率，参考可比公司PTA单吨净利润为435元，保守估计350元/吨);同时炼化一期未来投产达效后或能增加58亿左右净利润(按照73.65%权益并表，参考可比公司炼化项目炼化单吨净利润600元，保守估计500元/吨)。以上项目投产达效后，公司净利润增量有望在60亿元以上，体现较高业绩成长性。
投资建议：预计2020-2022年归母净利润为5.16、13.69和75.56亿元;首次给予买入-A的投资评级。
风险提示：疫情复发，项目投产不及预期、项目开工率不及预期、安全环保生产风险、产品价格波动风险。