安信证券 张汪强
华峰化学预计实现归母净利润20-25亿元，同比+8.61-35.76%，Q4预计实现归母净利润7.59-12.59亿元(环比+1.83-6.83亿元)。
2020Q4公司业绩超预期，产品量价齐升或为归母净利润环比增加的主因。2021年复苏预期下纺服海外需求有望上行，补库空间大，且氨纶低库存现状下价格拐点已现，看好未来景气修复。疫情下中国“出口替代”带动下游需求回暖，公司产品产销同比增长。疫情下纺服、鞋帽等行业20H2海外需求恢复相对迟缓，但因其劳动力密集特性，印度、东南亚地区受疫情影响较大，导致下半年大量海外纺织订单向国内转移，据Wind数据，纺织纱线、织物及制品12月出口累计同比+29.2%，增长猛增;同期国内Q4又逢传统旺季，下游订单集中恢复。公司紧抓市场机遇，精准应对，在氨纶、己二酸新增产能顺利释放下，产品产销量较去年同期有明显增长。
2020Q4公司产品均价及价差环比大幅回升，是毛利环比增加主因。根据中纤网、百川资讯数据，Q4氨纶40D、鞋底原液、聚酯多元醇、己二酸均价环比+26.0%、+15.8%、+10.3%、+20.3%，其中氨纶、己二酸价差环比+19.1%、+18.4%，主要产品价差扩大是毛利润环比增加主因。此外，公司通过深挖内部管理效益，提质增效，主要板块产品的单位成本较上年同期有所下降，对整体毛利率提升亦有贡献。
国内化纤处库存低位，海外存补库需求下看好氨纶未来景气修复。2020H1疫情初期海内外全面封锁严重打击服装零售，导致化纤制造业快速累库，2020H2在“出口替代”推动下纺服行业快速复苏，产业链未及时反应又导致化纤业迅速去库。据CCFEI、Wind数据，1月上旬氨纶库存仅有17天，价格、时间处于4.8%、4.6%的历史极值分位，而美国批发商服装及面料库存同比也处于历史低位。2021年需求端复苏预期下，海外存补库需求有望拉动国内服装出口，化纤存修复空间，且氨纶Q4价格拐点已现，未来景气可期。
投资建议：预计2020-2022年归母净利润为22.5、27.5、32.5亿元，维持买入-A投资评级。
风险提示：海外服装零售恢复不及预期，产品价格大幅度下跌。