国庆节后债市经历连续调整,10年期国债到期收益率较节前最大上行超16bps。债券基金也出现较大回撤,目前十年国债到期收益率来到了3%上方,市场开始思考债市的下跌是否结束了?当前是否具有进场配置的机会。
中信证券固收团队从期限利差、历史利率回调幅度、预期三个维度分析,认为当前债市并未企稳,还需观望。从期限利差的约束和历史上利率回调的幅度做对比,本轮十年国债到期收益率调整的空间可能在30bps~40bps。而当前市场对于经济基本面和政策的预期还没有形成一致,后续的预期差可能为长债利率继续带来上调风险。具体分析如下:
维度一:期限利差的约束。
本轮长债利率上行之前,平坦的收益率曲线给长端利率形成压力。7月央行宣布降准以来,3个月、6个月AAA同业存单收益率、1年期国债到期收益率、最大回升幅度均接近30bps。如果期限利差保持稳定、长端利率和短端利率上行幅度相同,则这一轮长债利率将回调至3.1%附近。考虑四季度流动性波动加大带来的短端利率上行风险,则这一轮长债利率的调整空间可能会超过30bps。
维度二:历史利率回调幅度对比。
回顾2006年以来十年国债到期收益率的走势,历史上也常见利率快速调整的过程,利率的调整幅度多数在30bps左右。2018年起的经济下滑压力和宽信用过程中也多次出现长债利率的调整,而2018年至今(除去2020年5月份~11月份)属于是牛市中的回调,最大的幅度在30bps~40bps。
维度三:预期还非铁板一块。
1)三季度经济增速低于预期后,四季度是经济延续下行趋势还是会出现小幅回暖,目前市场预期还存在分歧。我们倾向于认为三季度大概率就是经济的阶段性低点。
2)通胀仍在高位,还存在传导迹象,通胀风险不可忽视,若后续PPI维持高位而价格传导更为顺畅,那么通胀交易会更加拥挤。
3)当前脆弱的市场反映了宽松预期仍然存在,后续预期差的兑现也是长债利率的风险点。
持仓的债基跌了该怎么办?
持有纯债基金:未来短期波动可能仍会持续,在纯债基础上,投资者要对投资预期做好充分的管理。或者可以趁机布局权益类资产,逢低加仓或者分批定投。
持有固收+产品:固收+类产品近期波动也较大,除了国债收益率波动导致的国债、信用债等标的的波动以外,近期可转债市场也有较大振幅,所以在投资固收+类产品时,要充分了解产品的资产配置比例,要是基金经理可转债仓位较重,则产品风险较高,适合风险偏好更大的投资者。