通膨风险走高的应对策略
- 从历史来看，持续性通膨一直是股票和债券的逆风，降低了同时持有多重资产投资组合的分散效果。
- 尽管市场似乎认为当前的通膨飙升是暂时的，但持续上扬的住房成本和工资可能会挑战这一观点。
- 通膨风险可以透过与其连结的政府公债、周期性股票，以及短期高收益债券来减轻。
十多年来，通货膨胀并未被视为主要的投资风险。事实上，自全球金融危机以来，通货紧缩一直被许多人视为更大的威胁—日本和
目前，市场对美国和其他大多数已开发国家的10 年期通膨预测仍然相对温和，反映出普遍认为当前的通膨飙升可能只是暂时的。图1 显示了美国、它显示，尽管美国、在日本，通膨仍处于负值区域。
持续的通膨将对市场构成挑战
如果通膨在很长一段时间内维持在高点，就会对金融市场构成挑战。更高的通膨通常会带来更高的利率，从而导致债券市场抛售。在过去，通膨明显上升也压低了股票估值(图2)，这对股票来说是一个潜在的不利因素。在通膨持续升高的环境中，股票和债券之间较高的正相关性会削弱多重资产投资组合的分散效果。
图2 中的红点显示了美国通膨与标准普尔500 指数市占率之间的五个最新关系(2021 年4 月底、5 月、6 月、7 月和8 月)。他们透露，最近的通膨飙升似乎尚未压低股票估值。这可能反映了市场预期通膨将被证明是短暂的，这将使美国联准会能够更长时间地维持较低的政策利率，并避免侵蚀实际工资成长和企业获利。
我们持有类似的观点：在我们看来，短时间美国通膨可能会高于过去十年的水平—但还不足以构成主要问题。近期通膨数据受到某些类别的极端价格影响，如二手车和旅行，都受到疫情大流行而经历突然停止和重启。当我们更详细地研究通膨飙升背后的一些驱动因素时，我们认为这些因素可能会在短期内趋缓。
例如，在需求方面的，驱动通膨的一个关键因素，是主要经济体在大流行期间受到限制后的经济重启。再加上家庭储蓄增加，这要归功于政府提供的就业替代方案和休假计划(以及有限的消费机会) 的支持，这引发了一波被压抑的需求。然而，经济重启可能只会发生一次：我们预计经济不会再次关闭和重启，因此我们认为当前的消费热潮会随着时间的推移而减弱。
新冠病毒造成的供应链中断也推升了通膨，我们相信这些影响可能只是暂时性的，其中包括尚未恢复产能的工厂、半导体晶片短缺以及运费和运输成本上升。随着生活恢复正常，或至少某种版本的正常，供应和生产应该能恢复到接近疫情大流行前的水准。
通膨飙升背后的第三个因素是基期效应。通货膨胀通常按年计算—换言之，将今天的价格与一年前的价格进行相比。去年全世界被最严重的疫情大流行所吞没，需求和价格受到压抑，因此，与如此低的基期相比，今年CPI 的同期变化较高也就不足为奇了。随着时间的推移，通货膨胀应该用复苏期间看到的较高价格来衡量，基本上，高通膨影响就本质上来看是暂时性的。
通膨的不确定性意味着可能需要小心谨慎
然而，虽然有证据表明通膨飙升是暂时的，但我们无法确定这一点，不能排除价格可能加速上涨更长一段时间，因此我们正在密切关注住房成本(消费价格的重要组成部分) 和工资膨胀。在过去十年里，住房成本一直在稳定增加，这种趋势因增加居家办公的安排而强化。
与此同时，由于雇主试图抵消不断上涨的劳动力成本，因此工资上涨历来导致物价跟涨。在我们来看，这两个部分的持续成长可能会产生更长久的通膨。此外，物流和供应链瓶颈可能会被证明是顽强的，例如透过全球贸易联系的国家，彼此之间的疫苗接种速度不同，某些部门恢复产能的速度可能比其他部门慢。
俗话说，投资人应该抱最好的希望，并做最坏的准备。即使我们希望通膨处于合理水准，不要太低导致通货紧缩，也不要太高而成为投资的逆风，投资组合也应该包括一些抵御通膨的保护措施。关键是在防止通货膨胀的同时，也要在与这种保护本身的成本或机会成本之间取得平衡。
投资人应考量在持续性的通膨下建构他们的投资组合，这可能包括：
- 购买与通膨连结的政府债券(ILB)。ILB 是设计用来帮助投资人保护投资组合免受通膨影响；ILB 与价格水准连结，使得本金和利息支付能跟随通膨率上升和下降，ILB 的一个挑战是它们的价格在许多市场上都很高，这意味着它们提供的通膨后收益率很低或什至为负，导致实际实现的总报酬可能也为负，此外，只有当实际通膨高于损益两平通膨率(反映名目债跟收益率之间的差异) 时，且存续期间相近，ILB 才会优于标准名目政府债券，目前的损益两平通膨率相当高，为ILB 的表现设定了一个高标准，通膨须高于市场预期，ILB 的表现才会胜出。
- 投资于价格上涨时可能表现良好的周期性股票，通货膨胀通常会在经济扩张时期上升，此时周期性资产表现往往较好，周期性股票的例子包括价值型股票(部分原因是大型金融类股应该会受益于利率上升)；小型股(由于经济扩张)；日本、欧洲和新兴市场股票(出口导向型经济体应受益于全球贸易反弹)。
- 购买存续期间相对较短的高收益资产，如全球高收益债券和新兴市场债券，更高的收益率代表能从收息获得更高的总报酬，也代表有更大的缓冲，此类资产的两个主要警告是(1) 它们与股票市场相关，因此它们不会分散股票风险，以及(2) 它们包含信用风险，这意味着需要进行信用分析以减轻损失。
上面讨论的第二个和第三个想法的优点，是它们可能在通货膨胀率较高和较低的时期表现良好，在通货膨胀上扬的时期则是不一定，换句话说，它们可以提供一些抵御通货膨胀的保护，而无需对已确定的预期报酬付出明确的成本；有鉴于无法确定未来几年的通膨水平，此类投资策略可能特别有用。