2022-01-27国盛证券有限责任公司符蓉,郝宇新对水井坊进行研究并发布了研究报告《全年如期高增，未来颇具看点》，本报告对水井坊给出买入评级，当前股价为105.2元。
水井坊(600779)
事件：公司发布2021年年度业绩预告，符合我们此前预期。2021年公司预计实现营业收入46.3亿元，同比+54.1%，实现归母净利润12.0亿元，同比64%，实现销量1.1万千升，同比+40.3%，吨价为42.0万元/千升，同比+9.8%；2021Q4单季度公司预计实现营收12.1亿元，同比+14.1%，归母净利润2.0亿元，同比-13.4%，销量2781.2千升，同比+6.3%，吨价为43.5万元/千升，同比+7.3%。
全年高增符合预期，Q4短期因素带动增长阶段性放缓。全年来看，水井坊收入端实现量价齐升，销量与吨价分别同比+40.3%/+9.8%，据业绩预告披露，公司销售量增长全部来自中高档酒，井台与臻酿八号卡位次高端放量价格带，把握行业扩容机会加速发展；业绩端公司2021年预计归母净利率为25.9%，同比+1.6pct，全年业绩同比高增64%，远超公司全年目标，符合我们此前预期。Q4单季度来看，公司营收增速环比放缓，业绩低于去年同期水平，主要系淡季发货错位等因素影响，预计2022年公司仍将保持较快增长速度，同时Q4公司单季度归母净利率为16.4%，同比-5.2pct，预计主要系公司为积极推进产品高端化坚持宣传投入，费用增加带动单季度利润率有所下降，是公司践行前期战略规划的正常现象。
增长在途中，发展多看点。公司当前产品布局日趋完善，臻酿八号卡位400元放量价格带，井台承接次高端内部消费升级，典藏布局千元价格带，叠加水井坊多年来高举高打的品牌宣传，“天下第一坊”深入人心，未来公司产品高端化仍在途中，得益于优秀的产品组合，公司有望持续受益于消费升级红利。在渠道端，公司以新模式运作典藏产品，由25名经销商合资成立高端酒销售公司，释放渠道积极性，进一步打开公司发展天花板，未来有望在千元价格带实现新发展；在经营端，公司发布员工持股计划释放内部活力，以营收增速为考核指标，有望持续提高公司在次高端价格带内的市场份额，聚焦八大市场实现新发展。
盈利预测：小幅调整盈利预测，预计公司2021-23年实现营收46.3/59.0/73.6亿元（原为46.1/58.6/73.1亿元），同比+54.1%/27.3%/24.9%；实现归母净利润12.0/16.6/21.5亿元（原为12.2/16.5/21.4亿元），同比+63.9%/38.1%/+30.1%，当前股价对应PE为43/31/24倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，行业增速不及预期，新品推广不及预期。
该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级21家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为151.43；证券之星估值分析工具显示，水井坊（600779）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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