快手发布的最新财报，把散户们“炸”得不淡定了。
就在上个月，快手在港股风光上市，不仅自公开招股阶段就被热捧，获得超千倍的超额认购、成港股新晋“冻资王”，在上市当日还被直接抬上了万亿市值——基本等同于小米和网易市值之和。
顶着“短视频第一股”的头衔，“宠儿”快手被市场另眼相看，其上市后交出的首份财报自然备受关注。毕竟，能否匹配市场的期待，还是要看实打实的成绩。
怕什么，来什么。就在3月23日，快手发布了截至12月31日的2020年第四季度及全年业绩报告。
根据财报显示，2020年，快手营收587.8亿元人民币，同比增长50.2%；经营亏损103亿元，调整后净亏损79.5亿元。但爆炸性的数据是，其整体亏损竟达1166.35亿元，同比扩大493.5%。
数据一出，就有人在股民聚集的论坛上发出灵魂拷问：一年亏损近1200亿，这不就相当于一天亏3个亿？快手也太疯狂了吧。
在一片质疑的声音中，快手股价出现大跌。截至发稿前，快手股价为263港元，跌幅超过12%。
那么，巨亏背后，是否存在理解上的偏差？在需要保持高速的流量增长以及将更高效变现的情况下，快手交出的这份财报含金量究竟如何？接下来，在游戏、出海、本地服务等多个方向，快手又有怎样的新故事？
一、 真亏了近1200亿？
事实上，快手的“巨亏”来自优先股公允价值的变动，而这并不具有实际经营意义。
根据财报，2020年，快手可转换可赎回优先股公允价值变动产生的亏损为1068亿元，在全年1166亿元亏损中占大头。
“优先股公允价值变动”涉及会计科目层面的一种操作。此前，小米、美团等公司在上市后的首份财报中，也出现了类似的巨额亏损。
因为，互联网公司通常会有多轮融资发行可转换可赎回优先股，在国际会计准则下，这种优先股会体现为‘对股东的负债’，其公允价值的上升会记录于公司账面的亏损。
在财报中，快手表示，自2014年起，公司通过向投资者发行可转换可赎回优先股完成了数轮融资。
作为一项金融负债，需要每年评估“优先股”公允价值，并且将公允价值的变动计入当期损益。伴随着快手估值的上升，其“优先股”公允价值上升（公司经营前景好，优先股转普通股的估值上涨），企业的“亏损”就越大。
但实际上，这样的亏损并没有发生，对公司实际运营也没有影响，这笔所谓的‘负债’数字在企业上市——优先股转化为普通股的那一刻就会消失。
快手财报也明确指出，所有优先股于2021年2月5日首次公开发售后已自动转为普通股。也就是说在此之后，这部分“亏损”将不再计入财报。
如果想要了解快手的实际经营情况，可以参考的数据是这一组——2020年，快手经营亏损103亿元，调整后净亏损79.5亿元人民币，而在2019年，快手的经营利润为6.9亿元。
由盈转亏的关键是，过去一年，快手为了持续扩大用户、提升用户活跃度以及品牌知名度等而增加销售及营销成本所致。2020年，快手销售及营销开支由2019年的99亿元增加169.8%至266亿元，在总收入的百分比由25.2%增加至45.3%。
处于亏损状态，并且伴随着市场竞争的加剧，未来一段时间，保证用户的持续增长、高粘性以及在此基础上的高效变现依旧是快手需要面临的难题。
在这种情况下，不少散户的疑问是：快手是否能支撑得起如今的万亿市值？
而想回答这个问题，还是要回归对快手价值基本面的解读上，即作为一个社区平台，其用户获取能力以及商业化表现是否让市场满意。
二、万亿市值还能继续？
这个问题，在快手上市之初就不断被问及。
实际上，作为短视频第一股的稀缺性，以及快手自身的社区价值，快手在上市后一度非常被投资者看好。
这次财报，也对其社区价值进行了一定的解释。在用户增长层面，根据财报，2020年，快手应用的平均日活跃用户以及平均月活用户分别为2.6亿及4.8亿，分别同比增长50.7%及45.6%。此外，快手应用的每位日活用户日均使用时长由2019年的74.6分钟，增加17.0%至2020年的87.3分钟。
乍一看，这是一个相当不错的用户数据。甚至如果把时间线再放长一些，过去四年来，快手的用户月活基本保持着高速增长态势，一路从2017年的1.36亿增长至2020年的4.8亿，特别是去年的增长十分可观。
很大程度上，去年的高增长主要来自疫情影响下，线上娱乐行业整体数据的增长，以及上文所提及的，快手在营销买量上的大规模投入。
并且如果对比行业情况，快手的用户数据就没有那样亮眼了。截至2020年9月，抖音官方公布月活超过6亿。作为“短视频第一股”，在关键的用户数据上，快手还是被牢牢地钉在“赛道第二”的位次。
在商业化层面，2020年，快手收入主要来自直播、线上营销服务（广告等）以及来自电商的其他服务。
其中，直播依旧是快手的强势现金牛，2020年，快手直播收入332亿元，全年直播平均月付费用户5760万。
2020年，快手上线了综合线上营销平台。得益于此，其线上营销服务收入全年达到219亿，并在总收入中的占比从2019年的19%提升至37.2%，成为了快手新的增长引擎。
此外，还有电商板块——2020年快手电商全年GMV达到3812亿，快手包含电商在内的其他服务全年实现37亿收入，在总收入中的占比从2019年的0.6%提升至6.3%。
这些无疑都是好消息。在直播收入明显出现疲软的情况下，2020年，快手及时在线上营销以及电商方面实现了突破，并且，营收结构的改变，还促使快手毛利率由2019年的36.1%提升至40.5%。
但硬币的另一面，当线上营销业务快速崛起，对于一个社区平台来说，快手如何在用户体验和广告力度上找到平衡？
“在保障广告业务增长的同时，我们也希望保障用户体验，所以目前还不会选择激进地提升广告量。”在此次财报发布后的电话会上，宿华说道。
与此同时，从快手的电商收入来看，其货币化程度极低（货币化率 = 营业收入 / GMV，快手商业化率不足1%）。而对比阿里，其货币化率在4%左右（包括广告费、佣金等）。这表明，为了扶持电商业务发展，快手依旧处于对商家让利阶段。
也就是说，受限于用户体验，快手在广告变现上依旧“克制”，而为了促进GMV提升，电商变现还需要时间才能实现进一步的跃升。
这对其目前保持万亿市值来说，是个不小的压力和挑战。
当两个重要的营收板块均存在掣肘，于快手而言，还需要继续找寻新的商业化增长点。
如今，相比其上市时市值一度高达1.6万亿港元，快手市值已经回落到1.09万亿港元，一个半月的时间跌去近6000亿港元。
三、增长不能停，新故事在哪里？
如今，快手依旧面临两个永恒问题——流量从哪里来？盈利如何实现？
关于第一个问题，从去年开始，快手就试图通过更频繁地“破圈”来拉动各垂直圈层的新流量。
在宿华看来，作为一个以社区为价值核心的平台，快手的拉新主要建立在内容层面的深度运营上。
这首先是指针对不同兴趣群体的垂直细分。过去一段时间，快手在二次元等垂类内容上动作频繁。
据媒体报道，面向二次元垂类游戏动画短剧创作者，快手于近日推出了“火花新势力”计划，将对优质内容提供流量倾斜、平台曝光、原创保护、版权支持等多项资源扶持。
这是快手加速构建二次元内容生态的重要举措，也凸显了快手进入Z世代市场的决心。此前，有数据显示，快手二次元用户日活超过5000万。值得注意的是，快手还在最近上线了首个自研中重度游戏《镇魂街：武神躯》，继续探索游戏业务。
其次，快手也在尝试包括短剧在内的新内容品类。于今年2月上线的《这个男主有点冷》是快手独播短剧的典型案例之一，该剧目前更新至32集，每集时长在2分钟左右，部分剧集播放量超过100万。
而《2020快手短剧生态报告》显示，目前快手小剧场收录短剧超20000部，播放量破亿的剧集超2500部。在微博等社交平台上，有用户评价这类短剧“又土又上头”。值得注意的是，伴随着越来越多专业影视制作者加入短剧的创作行列，短剧或许能够成为短视频平台新的流量抓手。
最后，是明星、头部主播以及赛事的引入。去年，快手频繁邀请周杰伦、张雨绮、董明珠、丁磊等明星、企业家入驻直播间，以明星效应推动快手出圈。就在今年3月，快手拿下了CBA转播权，此前快手已经拿下了斯诺克赛事转播权。
宿华表示，“我们发现，用户是会伴随着明星、特定主播、赛事进行平台迁移的，今年我们也会持续进行引入。”
而快手的新故事更多还体现在新的市场，以及新业务上。前者是指快手的出海，后者则是指向了本地服务等新业务探索。
去年，快手在APP测栏增加了本地生活入口，展示美食、美发、周边游等生活服务内容，类似于短视频版的大众点评，“目前还处于探索阶段”。
而在出海方面，快手算是起了大早、赶个晚集。2016年前后，快手海外版Kwai早早开始了拓展海外市场，但后续，面对几乎同一时间起步的TikTok，快手策略上的摇摆让其失去了先机。
不过，当TikTok横扫全球之际，快手也再次冲锋，不仅在巴西等市场重点推广Kwai,还相继推出了Zynn、Snack Video等新产品进入东南亚等地区。
虽然相比全球下载量超20亿，日活近10亿的TikTok来说，目前快手海外的成绩还有些单薄，但在财报电话会上，宿华表示，“今年公司会有选择地对海外业务进行一些储备和布局，未来也会增强海外业务的本地市场化，增加包括内容、合作方面相关的投入。”
只是快手或许要更快一些。因为，在本地生活服务方面，抖音同样已经有所动作，而在海外市场，相比“未进行任何商业化、还在很早期阶段”的快手，TikTok已在海外尝试直播带货的可能。
对快手来说，一步慢可能会步步慢。如果总是做“行业老二”，当未来在二级市场与“行业第一”狭路相逢，“第一股”的帽子和当下万亿市值的辉煌是否还能延续就不好说了。