作者:财姥爷,编辑:小市妹
上证3700点本周得而复失,其实并不意外。
这个整数关口,是2019年以来本轮牛市的重要高点,不经历几次来回震荡显然很难真正突破。但是跨年行情不会轻易结束,A股长期慢牛的格局也没有变化。
震荡行情当中,传媒行业成为本周市场中的亮点。申万传媒指数本周大涨6.3%,细分行业中,游戏指数涨了6.81%,出版指数涨了5.72%,表现最强的是影视指数,涨了7.58%。
▲申万传媒周线图,来源:Wind
▲中证影视指数周线图,来源:Wind
传媒板块的逆势走强,无疑有事件驱动的因素。比如游戏搭上了近期最火的元宇宙概念,出版到年底的时候往往也有较多新闻事件的刺激。
而驱动影视板块走强,是因为电影市场即将迎来一年当中的非常重要档期,即贺岁档和春节档。
电影是最近两年受到疫情影响最严重的行业之一,但是光看票房的话,电影业今年的韧性会超过很多人的认知。
今年的几个重要档期中,全国电影票房表现都不错,春节档创下了历史最佳,五一档超过了疫情前的2019年,十一档与2019年持平。
今年还诞生了两部中国影史前五的电影《长津湖》和《你好,李焕英》,票房都超过了50亿。这说明即使在低迷的市场中,优秀的国产电影仍然具备强大的吸金能力。
事实上,随着电影工业和民族意识的崛起,好莱坞大片近年来在我国影响力日益下降,目前中国电影市场票房榜前五位均为国产影片,分别是《长津湖》《战狼2》《你好,李焕英》《哪吒之魔童降世》和《流浪地球》。在消费国潮的大背景之下,国产电影的大热,无疑为我国电影行业的发展提供了契机。
今年贺岁档的热门影片包括万达电影出品的《误杀2》、华策影视出品的《反贪风暴5》、中国电影的《穿过寒冬拥抱你》等。
春节档目前有《超能一家人》《奇迹》《四海》《狙击手》《这个杀手不太冷静》等影片角逐,参与的上市公司有阿里影业、光线传媒和中国电影等。
贺岁档和春节档之间,将要上映的是进口大片《黑客帝国:矩阵重启》。这部在全球有着很高口碑的大IP,对年底的整体电影票房应该也有一定刺激作用。
重要档期的爆款电影对影视公司业绩影响巨大,过往资本市场经常有跟着电影票房投资电影公司的现象。比如当年大火的《泰囧》,使出品方光线传媒在一个多月时间翻倍,《战狼2》和《我不是药神》,也使主要投资方北京文化的股价在短期内出现大幅上涨。
当然,押注重要档期和爆款电影,是典型的热点事件带来的短期炒作,逻辑往往是买预期卖兑现,在电影上映前潜伏,上映后大热之际卖出。
从长期来看,影视行业特别是电影制作公司,投资价值其实并不是特别大,因为影视公司要真正做大做强,是极其困难的事情。
一方面内容产品很难标准化,爆款电影的出现存在太大的不确定性,这意味着收入很难稳定持续增长,另一方面影视公司对能带动票房的明星具有一定依赖性,使其在利润分配时话语权不足,盈利能力受到影响,很容易出现赔本赚吆喝的局面。
如何依靠剧本和制作能力而非明星来支撑电影票房,如何在电影票房之外,获得更多的衍生性收入,比如周边产品、主题乐园等,是中国电影公司未来能否发展壮大的基础。在这方面,美国的迪士尼和环球等电影公司,都是可以借鉴的对象。
除了事件驱动之外,传媒行业的异动,跟板块目前较低的估值也有一定关系。
传媒板块从2015年经历了大幅下跌,是最近几年来表现最差的行业之一,各行业分支的估值都到了历史底部位置。申万传媒指数目前PE31.3倍,历史分位点8.2%,其中游戏指数27.38倍,历史分位点19%,影视指数PE25.95倍,历史分位点20.13%,出版指数16.64倍,历史分位点7.57%。
▲申万传媒指数估值走势,来源:Wind
军工股因为大股东资产注入而一飞冲天的情况又出现了,这次中奖的,是中国兵器集团控股的西仪股份。这家原来从事汽车零配件业务的公司,因为大股东置入旗下军品业务建设工业,已经连续10天涨停,市值增长近3倍。
建设工业前身为1889年张之洞创建的湖北枪炮厂,被誉为“民族工业摇篮”,1914年改名为汉阳兵工厂,是我国近代24家军工企业之一。建设工业注入后,西仪股份的业务结构将发生巨大变化,未来成长和估值逻辑显然也比过去更有想象空间。
西仪股份之前,军工企业中因大股东资产注入而脱胎换骨的是中航黑豹。被中航工业集团注入了沈飞集团的军工资产后,中航黑豹的主营业务从低速载货车变更为战斗机,原本市值不过百亿的中航黑豹,变成了目前市值千亿的军工巨头中航沈飞。
军工股之所以估值高,很大程度上就是因为普遍都有资产注入的预期,特别是那些原来从事民品业务的公司,未来资产注入的概率更大。
▲西仪股份日线图,来源:Wind
本周冲上热搜的还有今年大火的量化私募,据说有员工年终分到5000万奖金。
拿这么多钱,肯定不是量化私募公司的普遍现象。资产管理主要是靠规模取胜的行业,业内分化极其严重,管理规模小的私募每年收入可能都到不了5000万,但是在行业内的头部公司里,这并不算稀罕事。
国内头部的私募量化基金,比如明汯投资、幻方量化、九坤投资等,管理规模通常高达几百亿。当下量化私募管理规模向头部机构集中的趋势非常明显,规模前十的机构占行业的比重超过50%。
和公募基金只收管理费不同,私募不仅要收2%的管理费,还有20%的盈利提成。今年是量化基金大丰收的一年,百亿级量化私募平均收益高达20%,头部量化基金今年的营收普遍都有40-60亿。
资产管理是典型的人才密集型行业,即使管理几百亿资金的私募基金,可能也就百十口人,相当于人均创收高达几千万。
相比来看,即使是互联网巨头阿里和腾讯,都是十几万员工,对应几千亿营收,人均创收只有几百万而已。而很多传统的制造型企业,动辄几万人,人均创收可能也就十来万而已。
资产管理和互联网公司一样,是典型的轻资产模式,除了人员开支以外,其他开支极少。头部私募人均创收那么高,员工收入肯定低不了,这群人算是闷声发财,又站到了食物链顶端的一群人。
如此高的收入,头部的量化私募对员工的要求也极高,据说北清复交乃至世界顶级名校是基本要求。为什么现在高考状元绝大多学的都是金融,赚钱确实多。
但是如果以为量化交易就一定能获得高收益,那是高估了量化程序的能力。即使全球最著名的量化投资公司文艺复兴科技,也只是不对外开放的大奖章基金收益丰厚,其他基金表现并不理想。
量化交易很多都是短线高频交易,赚的是市场博弈的钱。这种交易方式虽然能克服短线交易中的人性弱点,但是在极其复杂多变的市场环境中,短线策略的稳定性,其实很难跟长期策略的价值投资相比。
更何况,通过长期持股赚企业业绩增长的钱,比通过市场博弈赚钱更踏实、更心安理得,这也是我一直推崇价值投资的原因。