在澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者获得的这份演讲纪要中，虽然陈光明此次并未阐述最新的资本市场投资机会，但他从三个方面总结的行业研究如何创造价值也颇有看点，值得深读。
行业研究出发点是要看企业如何才能做强、做大
陈光明首先谈了行业研究的意义，他说，行业研究的意义是非常大的，关于行业研究的运用，都是要看企业如何才能做强、做大，需要了解企业所处的行业特性，用第一性原理，洞悉本质。
“站在股东回报的角度，投资人需要对企业的内在价值进行评估，这也是做价值投资最核心的能力。”陈光明说，在公司内部，他们推崇的价值观是善良为先、智慧为道、奋斗为本，进化不息。
陈光明透露，希望培养对真理的渴望，对智慧的尊重，追求真理的文化，独立深度思考的能力，让有洞见的思想源源不断地迸发出来，碰撞，选出最接近真理的思想，就像一座智慧工坊。
关于行业分析、企业分析的基本逻辑框架，陈光明说是DCF估值模型。
具体而言，商业模式，即企业提供何种产品与服务，客户或市场是谁，凭借何种资源与能力形成供给。
空间，即市场的显性、隐性、想象空间有多大，当前所处的位置和发展的方向是什么。
管理，即文化与价值观、战略、组织、人才等管理要素，决定了DCF模型中参数的实现概率，如果是在高质量增长阶段，企业进入多产品、多市场是常态，管理复杂度攀升、重要性越来越高。
竞争，商业的本质是竞争，竞争的本质是创造差异化，寻找结构性、差异化的竞争要素，格局、壁垒、产业链等是行业的客观事实，优势、护城河、定价权等则是公司可创造的差异化。
“行业研究需要理解行业商业模式、发展阶段、竞争格局。”陈光明说。
关于投资的本质，陈光明认为，要么提高概率，要么提升收益率。“比如，索罗斯在乎收益率的量级，巴菲特在乎的是确定性，收益率稍微低一点没有关系，因为资金是带杠杆的，希望有比较确定的回报率。”
四大经典投资案例
关于行业研究在投资中的运用，陈光明讲了几个早年的案例。
第一个是行业发展趋势研究方面的案例。
2008年“三聚氰胺”事件后，国内液态奶销量大幅下滑，投资者对于国内奶企的发展产生了巨大担忧。一家乳业龙头企业，很长一段时间市值只有50亿。
“在此阶段，我们重仓买入，这背后除了公司研究外，更重要的是行业发展趋势研究。”陈光明透露，当时他们的基本判断是，动物蛋白是不可或缺的，只是需求被压制了，相信这个行业长期存在的价值。
此外，陈光明对公司管理层也有信心，他认为，在事件中该公司管理层是相对保守谨慎的，正是基于对行业发展的理解和信心，他才能在行业低谷时敢于重仓。
陈光明还提到另一家地产龙头企业。
“2013年这家企业市值才六七百亿，当时曾在内部讲，100亿就可以做它的大股东，这是一笔非常合算的买卖。”陈光明说，当时大家都认为互联网改变一切，但是从行业的角度来看，房地产的需求是永远存在的，因为不管互联网有多发达，人们还是希望住在比较好的房子里，住在好的小区里，以及和好的邻居在一起。互联网时代还需要房地产吗？房地产到底有没有价值，这些都是基于对行业发展趋势的研究。
第二个例子是行业模式演变方面的案例。
“你会发现，一些行业企业有时做着做着，会出现新的变化。”以一家交运行业公司为例，陈光明说，2014年前，这家企业基本是作为交运行业来看待的，其估值水平基本在10-15倍P/E；但此后，随着市场对其免税为主的商业租赁收入认识的提高，其估值中枢逐步提升至25-30倍P/E。
第三个是行业周期研究的案例。
“这是一个火电行业的大周期反转案例。”陈光明说，2004年后，随着国内煤价的持续上涨，同时电价调整滞后，火电行业盈利持续下滑，同时投资也逐年下降，这家公司H股P/B估值一度跌至0.3-0.4倍。
陈光明指出，2011年后，电力供求紧张背景下发改委电价调整开始到位，此外随着煤炭行业投资持续增加，煤价开始持续下行，火电行业盈利在2012年开始出现快速反转，H股的P/B估值也一度回升至2.0倍附近的高点，“所以有时候野百合也会有春天。”
陈光明表示，一些大家看不上的传统行业企业，不能直接说没有价值，当然也未必一定有价值，这是留给做研究的人的课题。
第四个例子是行业竞争格局研究方面的案例。
陈光明以一家光伏龙头企业为例，这家企业一直是单晶硅片领域的领先者，成本长期领先于同行。早年是单晶、多晶的路线之争，2014年左右，公司在进行路线选择时其实承担一些风险的，企业家精神加上单晶优势，把它变成了现实，这也是从路线选择到成本领先的典型案例。
行业研究面临三大挑战
虽然在行业研究上，陈光明已形成了一套完整的逻辑链条，但他也坦言，目前在行业研究上面临三大挑战。
首先，行业的界限越来越模糊。
“现在最热门的新能源汽车，属于新的行业，信息技术软件进入汽车，以后特斯拉可能变成软件公司，甚至变成saas公司年年收费，所以它的估值与原来传统的汽车行业不同。”陈光明说，“互联网+”或“+互联网”，使得各个领域都在不断融合，尤其是数字化，基本上每一个行业都在结合。
其次，跨行业研究需求日益增加。
“近期热议的社区团购看起来既是消费，又是零售，又是互联网，还有供应商等，研究涉及互联网、物流、线下零售及消费品等多个行业，这样就需要团队合作，才能将研究做深入。”陈光明说。
第三，研究范围全球化。
陈光明指出，中国企业全球竞争力日益提高，很多企业都是全球性企业，尤其是制造业里的企业，比如最近特别火的跨境电商。“我们的制造业都是具有全球竞争力的企业，随着投资主体在往全球化方向发展，如果研究没有全球化视野和格局，很难得出正确的结论。”
基于研究面临的挑战，陈光明坦言，对研究团队的要求也在不断提高。“从深度讲，我们需要专家型研究人员。”
陈光明说，他对研究员的期望是成为行业的专家，希望研究人员能在行业沉淀10年、15年乃至更长时间，向终身研究员方向发展，因为只有这样，才能对行业的本质、行业的变化有深入的洞察，提出独到的见解，发掘长期投资机会。
“从跨界讲，未来要更加强调团队合作，从单兵作战到团队作战。从国际化讲，研究要有全球化、国际化的视野和格局。”陈光明说。