2022-04-01中国银河证券股份有限公司周然对当升科技进行研究并发布了研究报告《业绩超市场预期，盈利能力创新高》，本报告对当升科技给出买入评级，当前股价为75.7元。
当升科技(300073)
事件：公司公布2021年年报业绩。2021年，公司实现营业收入82.58亿元，同比增长159.4%；归母净利润10.91亿元，同比增长183.4%；扣非净利润8.24亿元，同比增长238.3%；基本每股收益2.38元/股。其中，2021年四季度营业收入30.86亿元，同比增长167.2%；归母净利润3.64亿元，同比增加202.2%，环比增长30%；扣非净利润3.1亿元，同比增长1762%，环比增加39%。
产销两旺，量价齐升。随着2万吨新高镍产能顺利投产，公司全年实现生产量4.96万吨，产品销量4.7万吨，同比增长97%，创历史新高，其中高镍产品出货量持续提升。凭借成本加成的定价方式，公司实现量价齐升，2021年收入高增159%。
成本管控得当，期间费用率降低。管理费用大幅增长，主要系经营规模扩大、管理人员增加以及员工激励增加。公司财务费用率下降96.3%，主要系汇兑损失降低所致。总体期间费用率为6.7%，同比下降3.2pct。报告期内公司完成了46.45亿非公开定向增发，参与投资人包括国新投资、上下游产业链投资人、以及J.P.Morgan和UBS等海外知名投资机构，彰显各大知名机构对于公司未来发展的信心。
盈利能力创新高。虽然原材料价格主要是碳酸锂价格飙升，但是受益于成本转移顺畅，公司全年毛利率维持在18.2%，仅同比下降约1pct。据测算，全年单吨净利润超过了1.6万元/吨，如果还原了计提费用尤其是根据超额利润分配方案的奖金计提之后，单吨利润可能接近1.9万元/吨，盈利能力创历史记录，超出市场预期。此外，预计目前公司库存保持在合理水平，有利于后续开展生产。
海外布局深远，打通上下游产业链。1）公司拟与芬兰矿业及子公司芬兰电池设立合资公司，在芬兰建设首期10万吨高镍动力锂电正极项目，其中一期5万吨预计2024年投产。芬兰矿业主要生产硫酸镍以及氢氧化锂。2）公司拟与SK设立合资公司深度合作。SK拟参与欧洲项目，并存在一同开拓中国和美国市场的可能性。3）公司与中伟股份共同开发印尼红土地镍矿，首期项目为6万吨镍产品产线；在贵州合建总产能规划不低于30万吨/年的磷酸铁、磷酸铁锂及相关磷资源开发、磷化工配套项目。4）公司与华友钴业在上游镍、钴、锰、锂等优质资源综合开发利用方面建立长期紧密合作。2022年-2025年公司计划向华友采购三元前驱体30-35万吨。
投资建议：作为全球锂电正极龙头，公司产品定位高端，高镍固态等前沿技术储备深厚，客户结构优质。公司打通上下游产业链，全球布局提速，产能步入收获期，经营稳扎稳打，业绩全面向好。预计公司2022-2023年归母净利润16.2亿元/22.9亿元，EPS为3.21元/4.53元，对应PE为23.5倍/16.6倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新冠疫情对行业冲击超预期；新能源汽车销量不及预期；产业政策变化的风险；客户拓展不及预期；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券马军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.26%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.68亿，根据现价换算的预测PE为32.11。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为113.9。证券之星估值分析工具显示，当升科技（300073）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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