2021-10-30东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶对天奈科技进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：产能顺利释放，公司业绩符合市场预期》，本报告对天奈科技给出买入评级，认为其目标价位为200.20元，当前股价为160.88元，预期上涨幅度为24.44%。
天奈科技(688116)
投资要点
公司 Q3 归母净利 0.83 亿元，环增 24%，符合市场预期。 2021 年前三季度公司营收 9.12 亿元，同比增长 188.72%；归母净利润 2.04 亿元，同比增长 165.27%；扣非净利润 1.76 亿元，同比增长 215.25%，其中 Q3公司实现营收 3.89 亿元，同比增加 151.17％，环比增长 27.98%；归母净利润 0.83 亿元，同比增长 89.17%，环比增长 23.84％，扣非归母净利润 0.72 亿元，同比增长 111.39%，环比增长 24.25%，非经常性损益主要为政府补助及投资收益与公允价值变动损益。盈利能力方面，Q3 毛利率为 32.5%，同比下滑 8.11pct，环比下滑 1.86pct；归母净利率 21.39%，同比下滑 7.01pct，环比下滑 0.72pct； Q3 扣非净利率 18.62%，同比下滑3.51pct，环比下滑 0.56pct。
产能顺利释放，出货环比增长，公司盈利能力基本维持。公司 21 年上半年末有浆料产能 3 万吨，我们预计 Q3 新增 2 万吨产能顺利释放，公司满产满销，考虑 9 月限电影响小部分产能，我们预计 Q3 公司出货 0.95万吨左右，环比增长 25%左右，新增产能顺利释放， Q1-Q3 累计出货 2.2-2.3 万吨左右，全年我们预计出货 3-3.5 万吨，同比高增 150%左右。盈利方面，2021 年 3 月公司定价方式改为与 NMP 价格联动，传导原料上涨压力， Q3NMP 价格波动，造成部分损失，我们预计 Q3 单吨利润 0.85-0.9 万元/吨，扣非单吨净利 0.75-0.8 万元/吨，环比基本持平。为平滑原材料波动影响，子公司新纳环保布局 4.5 万吨 NMP 回收项目，后续原材料自供比例将提升，且后续定价方式将更好体现原材料价格波动，我们预计公司未来单吨净利将有进一步上升空间。
技术+一体化优势领先，产能加速建设，公司龙头地位强化。公司可量产第一至第三代产品，2021 年一代产品出货量在 20%左右，二代产品占比 70%左右，三代产品接近 10%，且随着高镍放量三代产品份额快速提升。2021年公司已储备第四至第六代产品，四代产品已出样品，与竞争对手形成显著技术代差，毛利率维持 30% 以上，充分享受技术领先的超额收益。公司全球化扩产，2021 年 CNT 浆料 3 万吨年产能，Q3 我们预计新增 2 万吨产能，同时将在常州及美国新建基地，分别贡献 5 万吨和 0.8 万吨产能， 2022年年底产能有望达 8 万吨以上。
投资建议： 考虑到 nmp 价格波动影响，我们将公司 2021 年-2023 年归母净利 润 由 3.5/6.4/10.1 亿 元 调 整 至 3.1/6.6/10.1 亿 元 ， 同 比 增 长193%/111%/52%，对应 PE 为 120x/57x/37x，考虑到碳纳米管加速渗透，行业高速发展，公司作为龙头，布局规模加成本优势，给予 2022 年 70 倍 PE，目标价 200.2 元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不及预期、销量不及预期、竞争加剧。
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为212.5；证券之星估值分析工具显示，天奈科技（688116）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。