兴业证券 李阳
中材科技预计2021年一季度归母净利润48387.80万元-60484.75万元(2020年同期24,194万元)，同比增长100%-150%;EPS为0.29元～0.36元(2020年同期为0.14元)。增长动力：①风电叶片产业：产品结构进一步优化，大叶型、大功率等新产品放量，拉动整体毛利率水平提升;②玻璃纤维产业：行业高景气延续，2020年下半年两轮普涨提价17%(行业平均)，21年春节后继续普涨;③锂电池隔膜产业：受益于行业需求旺盛，产能加速释放，生产效率提升，叠加客户结构优化，盈利能力提升趋势明显;④先进复合材料等其他业务经营形势良好。
公司产品结构升级
四大领域拉动玻纤需求，我们判断中国2021年的玻纤表观需求量为613万吨，测算增量超40万吨，对应增长率8%。供给方面，我们预计2021年新增产能约为50万吨，测算有效产能增量为35万吨，供需缺口仍存。公司通过新老产能交替，在稳步提升产能的同时对产品结构进行升级，产品销售逐渐向电子纱、风电纱等高端产品偏移，通过冷修技改逐步下调单吨成本，预计吨毛利水平有望持续提升;收购中材金晶(10万吨玻纤产能)100%股权，综合情况与泰山玻纤新建生产线处同等水平，有利于快速实现盈利。
陆上抢装后风电需求继续保持，公司龙头效应显现。①陆上抢装之后，十四五期间海上风电与平价大基地项目对风电装机量构成有效支撑。②碳中和趋势背景下，风电与光伏等非化石能源占比有望持续提升。公司以年产4,000套叶片的产能位居行业首位，下游客户方面，合作国内头部风电整机商，并积极开拓海外市场，公司有望继续领跑国内风电叶片市场。
行业集中度有望继续提升
受益于近年新能源汽车的高速发展，预计未来锂电池隔膜需求高景气延续。2019年收购了湖南中锂后产能迅速提升，以年均9.6亿平方米的产能位居行业第二。另外，公司产品结构顺应湿法隔膜潮流，出货量大幅增加推动2019年市占率上升至12.8%。公司同时积极拓展海外客户，2020年已经在海外市场形成批量销售。
投资建议
1)碳中和+海上风电+平价大基地项目支撑，风电叶片有望景气延续;2)玻纤供需缺口仍存，节后各品种已普涨100-300元，当前各企业库存仍低，3月价格有望继续上涨;3)隔膜产能释放，市占率有望继续提升。整体上三大主营业务业绩增量确定性高。我们预计2020-2022年归母净利分别为20.5、29.3、35.0亿元，EPS分别为1.22、1.75、2.09元，3月5日股价对应动态PE分别为20.0、14.0、11.7X，维持“审慎增持”评级。
风险提示：玻纤需求不及预期;锂膜业务拓展不及预期;风电装机推进不及预期。