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文 | 巨潮商业评论，作者 | 凌锋，编辑 | 杨旭然
净利润同比大增近2倍。
8月18日，硅料巨头通威股份（600438.SH）披露了一份漂亮的上半年业绩报告，公司在硅料涨价的加持下，持续暴赚。
“双碳”政策的助力下，光伏行业开启了新的“黄金时代”。
但6月9日，在光伏行业热点难点问题座谈会上，产业链上的另一家企业爱旭股份率先“开炮”，实名举报通威囤货居奇。
爱旭方面认为，当前行业供需错配仅是表象，实际是由于部分企业刻意营造多晶硅、硅片短缺，囤积居奇、哄抬物价所致，矛头直指通威股份、新特能源（特变电工子公司）。
如此直接“对簿公堂”、公开扣上哄抬物价帽子的情况实属罕见。
爱旭方面压力山大。其上半年业绩预告显示，中报将亏损约2000-3000万元，同比大幅下滑114.60%-121.90%。
通威股份却再度刷新其历史盈利最高纪录。上半年实现营业收入265.62 亿元，同比增长41.75%；归母净利润29.66亿元，同比增长193.50%。两者业绩表现堪称天壤之别。
爆热背后，需要一些冷思考。多晶硅料并非稀缺品，属大宗商品的范畴，周期的宿命早晚会降临。这也就是为什么行业内的大企业都要进行一体化布局，并且至今为止，通威也没有表现出超过逆变器等产业链企业的股价暴涨。
通威股份股价表现（2020年1月至今）
光伏行业周期博弈，历史上就有说不完的故事，主角配角大家轮流当。这一次，轮到通威股份扮演一个“大反派”的角色。但硅料行业多年的辛酸，又有几家组件、配件公司能体会过呢？
01 拥硅为王价格上涨带来的是丰厚的利润。
今年以来，随着隆基、中环等中游硅片巨头大举扩产，上游多晶硅料价格闻声而涨。
PVinfoLink跟踪的硅料价格显示，多晶硅致密料价格已上涨至20-21万元/吨，较年初上涨近1.3倍。
价格上涨带来的是丰厚的利润。据Solarzoom 统计，2021年一季度硅料行业平均利润率达50%以上，3月份利润率进一步上升，最高可达62.96%。
硅料这一光伏“卖水人”行业，突然成为全产业链中最暴利的一环，通威股份成了灯光闪耀下的核心。
目前全球硅料行业的竞争格局中，中国企业是主要玩家，包括通威股份（四川永祥硅业）、大全能源、东方希望、保利协鑫、特变电工（新特能源）、亚洲硅业等；海外则是德国瓦克、韩国OCI等企业。
多晶硅行业具有重资产、高投入、扩产周期长等行业壁垒。价格持续上涨的背景下，谁拥有的产能多，谁就能占得先机。
资本是逐利的。高利润必然会吸引众多玩家入局，老巨头、新资本频繁押注，硅料的价格虽然还在涨，但行业已经进入疯狂的“军备竞赛”时期。
今年上半年，已公布的多晶硅扩产项目多达10个，总投资额近1200亿元。
最大的项目为东方希望的“40万吨多晶硅项目”，总投资300亿元；其次为保利协鑫与上机数控联合投资的“30万吨颗粒硅项目”，以及青海丽豪半导体材料公司的“年产20万吨高纯晶硅项目”，两者总投资预算均为180亿元。
多晶硅领域吸引了众多新进入的资本。不过，考虑到多晶硅产业拥有较高的技术门槛、资金壁垒，新进入者与现有龙头相比，无论是产能建设能力、生产运行能力、资金获取能力等方面存在显著劣势，难以获取规模成本优势。
现有龙头的扩产计划规模更大、节奏更快、确定性更强。
预计截至今年底，有效产能排名前四的厂商分别为通威股份、新特能源、大全新能源、协鑫新疆，有效产能分别达 10万吨、8万吨、8万吨、8万吨，位列第一梯队。
如果放眼未来2-3年的行业格局，几大上市公司中，通威扩产规模最大。
多晶硅领域，通威股份先后启动了高纯晶硅乐山二期、保山一期、包头二期合计年产15万吨的投资项目。
根据通威已有年产8万吨高纯晶硅产能、在建年产15万吨高纯晶硅项目的进度安排，乐山2021新项目一期（年产10万吨高纯晶硅产能）按计划投产后，通威股份的高纯晶硅年产能将在2022年底达到33万吨；两期项目全部投产后，公司高纯晶硅产能将达43万吨。
而在成本端，通威也最具优势。
硅料生产类似于化工产业，规模效应助力龙头企业兼具成本端优势，而规模扩张又会再次提升成本优势。龙头企业的优势在这个过程中进一步巩固。
硅料工艺技术较为稳定，大幅度的改进空间极小，成本就成了硅料企业之间竞争的关键。
多晶硅的生产成本中，电力、金属硅、蒸汽、硅芯、人工、其他制造费用、折旧占比分别为 34%、35%、2%、6%、5%、5%、13%。可见，电力、硅粉和折旧占比最高。
电价方面，除亚洲硅业外，其余龙头企业项目基本设立在新疆、内蒙等电价低廉的地区，成本差距不大。
原料方面，光伏行业单晶硅片占比已经超过了90%，成为绝对主流。而单晶硅片用料价格高于多晶硅片用料，需求缺口大，因此单晶硅比例高有助于提升公司毛利。目前，大全能源、通威等企业单晶硅片料用料比例基本在98%-99%左右，差距不大。
折旧摊销方面，这也是一个靠规模效应减少折旧成本的命题。目前来看，通威未来扩产量最大，因而可以继续摊薄折旧。
半年报数据显示，通威股份实现产量5.06万吨，平均生产成本 3.65 万元/吨（乐山一期及包头一期项目平均生产成本 3.37 万元/吨），产品平均毛利率高达69.39%。
拥有规模和成本方面的双优势，通威正在尽享硅料的红利。
产业链友商的不满难以左右行业的规律，但资本疯狂涌入，产能的不断提升却足以扭转供需关系。在这个生产资料的周期轮回故事中，通威盈利能力的高增长终有终结的一天。
02 难以持续的高价格巨大的产能剪刀差，导致今年开年以来，硅料作为硅片的原材料一直处于紧缺状态，持续涨价。
供需错配，投产周期错配，是导致硅料价格上涨的深层次原因。
光伏行业具有典型的“牛鞭效应”：上下游产业需求存在错配，硅料投产需要18个月的周期，而下游硅片投产速度要快于上游硅料，这将导致硅料供给滞后于下游需求。
中环、隆基双巨头大举扩产的大背景下，这一矛盾更加激化。
实际上，硅片的产能迅速扩张中，但上游硅料产能规模仍然还维持在两年以前。
根据隆基和中环的计划，两者2021年硅片产能预计将分别达到105GW和135GW，分别同比大增约23.53%和145.45%。
国金证券分析认为，2020年，整个硅片行业的单晶硅片扩张产能在200GW出头。而仅2021年上半年，单晶硅片扩张产能就达260GW。
硅业分会的预计是，2021年国内硅料产量48万吨，海外进口9.5万吨，在产能利用率非常高的情况下，对应可满足约205GW的硅片生产量。
巨大的产能剪刀差，导致今年开年以来，硅料作为硅片的原材料一直处于紧缺状态，持续涨价。
但扩张的产能在2022年大幅释放后，2023年行业供给将呈现出充足局面。到2022年底，全球硅料产能有望超80万吨，全年可支撑装机约250GW。预计到2023年，硅料总产能将突破120万吨，支撑装机超过400GW，届时硅料短期的问题将完全解决。
随着产能释放，硅料2022年将保持相对紧平衡的状态；而到2023年，这一波上涨的红利就可能结束。
03 周期博弈时移世易，如今的光伏产业格局却判若两然。
曾几何时，硅料是一个不受资本和企业待见的领域。
2017年末的硅料价格还维持在14万~15万/吨左右，而在“531”之后，硅料价格就降至7万~8万元/吨。这一波降幅一直持续到去年上半年。到去年6月最低下滑至低值5.8万元/吨。
硅料价格断崖式下跌，最终被资本抛弃，企业不愿布局。过去十几年，许多布局硅料的企业倒下了，仅有极少数的企业经历了大浪淘沙、穿越牛熊，上演了“剩者为王”的大戏。
硅料行业不赚钱，自然无法吸引资本投入，也就没有扩产动作。2018年到2020年上半年，少有硅料企业进行大规模的资本开支。
血淋淋的教训，以及过去投资失败的经历，让有心投资硅料的企业望而却步。近年来硅料新进及扩产的企业太少，产能增幅相对下游非常有限。
然而时移世易，如今的光伏产业格局却判若两然。
一位光伏业内人士将中游企业对上游多晶硅料的争夺抢购比喻为“银行挤兑”：“银行只有这么多钱，大量储户一窝蜂提现，且不说只是一家城商行，就算是一家大银行也难承受。”
目前行业产能已经形成了“两头（硅料、电池组件）小、中间（硅片）大”的局面，不合理的产能分布，最终引发整个产业链的价值过于集中在某个环节。
原材料环节价格快速上涨，牵一发而动全身。在比较坏的预期下，高价原材料最终会导致组件涨价、电站运营者必须投入更多成本，许多项目不得不向后递延建设时程，引发整个行业的周期波动。
在碳中和、碳达峰的大背景下，这是一场企业利益与政策坚定程度之间的博弈。但即便是在这场博弈中赢了，对于行业里的企业来说，恐怕也算不上完全是好事。
04 写在最后光伏行业的2021年无疑是幸福的，经历了一场中国几十年罕见的大规模政策正向激励。
但2021年的光伏产业链，又是扭曲和畸形的。产业链四大重要环节——硅料、硅片、电池片和组件，目前，除了上游的硅料为供不应求外，其他环节皆处于产能过剩的状况。
硅料凶猛，在当下的光伏周期博弈中，硅料企业仍在享受着周期红利，而产业链中下游的企业却嗷嗷待哺。
对于任何一个产业来说，价值不能有效合理分布，长期下去，将会导致整个产业溃败。如隆基股份董事长钟宝申所说的：“这次产业链波动需要全行业进行总结和反思。”
如今的中国光伏产业已经在全球遥遥领先，无论是产业规模、企业市值、产业链完善度，均位列全球首位。
中国光伏产业的崛起史里，混乱与荒唐也有，光荣与梦想也有。只是这一次，希望这个行业能够以更加平稳的姿态走向成熟，就像一位三十而立的大龄青年，沉稳却不失朝气。