现在的家居家电行业流行一句话:无B端不强,无C端不大。听起来非常有道理,实际上行业的发展趋势就是如此,关于行业和公司,还是模式之间的差异可以找我之前的分析看看。
今天,欧派发布了2020年二季度业绩。公司上半年营收49.66亿元,同比下滑9.88%;净利润5.69亿元,同比下滑22.89%。整个上半年下滑比较厉害,拆分来看,二季度单季欧派的营收和净利润增速都开始转正,35.36亿元,同比增长6.91%;归属于上市公司股东的净利润5.91亿元,同比增长9.23%。
(欧派家居业绩 公司公告)
上半年业绩大幅下滑在预期之中,二季度反弹力度不大,还略低于市场预期。为什么会说略低于预期。市场预期欧派2020年全年营收150亿,上半年完了50亿,意味着下半年要达到100亿,一般定制家居公司上半年营收占全年的2/5,下半年占比3/5。也就说明公司下半年还要完成剩余70%左右的目标,压力有点大。
这也和公司的经营策略有关,部分家居公司在一季度疫情期间,促销力度比较大,在一季度完成了订单储备,在二季度进行转化,所以业绩复苏比较快,而欧派没有这么做。
同时对比看一下志邦的业绩就知道了。志邦2020上半年营收12.24亿元,同比增长6.57%;扣非净利润0.43亿元,同比下滑56.35%。其中二季度单季业绩反弹非常明显,营收和净利润差不多都反弹了22%,好于市场预期。
(志邦家居业绩 公司公告)
从欧派和志邦的业绩来看,还是可以看出很多问题的。相同点是利润都出现了大幅下滑,但志邦的营收是小幅增长的。特别是第二季度,志邦营收同比增长22%,大幅超出预期,加上公司体量较小,所以利润反弹迅速,增速同比上升22%。
其实两家公司产生分歧的背后除了体量之外,还有模式和经营策略的不同。一是大宗占比不同,2019年欧派大宗营收占比16%,志邦23%,到目前为止,志邦大宗占比有30%。在疫情期间和疫情好转之后,工程端复苏都要快于零售端,这是原因之一。
(根据公开资料整理)
二是公司经营策略的不同。面对疫情这种突发事件,不同公司采取了完全不一样的经营策略。志邦家居加强经销商扶持,2-4月期间给予经销商提货价减免10%的优惠,同时较早借助线上平台进行直播营销,2月以来通过高频次直播活动积极引流,对品牌宣传与客流获取均起到较好作用,在国内疫情有效控制后前期线上蓄客订单逐步落地有望对零售收入形成一定支撑。
而欧派选择了裁员来节省开支,因此整个疫情期间,公司员工的人心比较浮动,加上体量太大,也不得不勒紧裤腰带。我无疑评价企业家们不同经营方式的好坏,但种瓜得瓜种豆得豆,效果是完全不一样的,我们也看到了志邦二季度的业绩表现。
以及两家公司长期的股价走势,志邦的增速和弹性就是比欧派空间大,二级市场也给了大家相应的反馈。之前在志邦二季报的时候,我就已经说过,公司业绩超预期,当时是市场存在的分歧点,也是除了年初大跌以来,配置定制家居板块的最佳机会。
(志邦股价走势 wind)
那么应该怎么看当前的欧派?公司也是有独到之处的。欧派董事长姚良松先生有航空制造的背景渊源,转型做家居是绰绰有余的。加上公司管理层格局大,反超之前一直保持行业老大位置的索菲亚。不同的阶段制定出不同的发展战略,结果欧派却成了行业龙头。
具体来看,欧派的发展可以分为三个阶段:1、大单品发展阶段,1994年公司刚刚成立,开始从事橱柜业务,属于野蛮的初创期,那时候索菲亚都还没创立。2、多品类时期,2003年到2010年,2003年欧派发力整体卫浴业务,2005年开始从事衣柜业务,2010年拓展定制木门业务。第三阶段也是行业未来终极趋势,管理层也一早看清了,2016年开始公司往大家居和全屋定制方向进军。
欧派对整个定制市场的嗅觉是非常灵敏的,战略也很清晰,不然也不会做到现在的体量。
看得清未来,那应该如何看待眼前呢?
欧派2019年已经掌握有橱柜、衣柜的经销商共计3730家(包含欧铂丽),远超同行业其他公司。从均值角度看,欧派家居的经销商平均收入在行业前列。2019年欧派家居经销商平均收入约为203万元,居于行业领先地位;欧派家居经销商平均店面数为1.36个,处于行业前列。整装大家居发力,2019年共拥有经销商275家,开设整装大家居门店288家。国内很多县城都有欧派的经销门店,公司线下渠道布局完善也已经处于饱和状态了。
(公司公告)
因此欧派的未来要重点关注大宗业务进展,海外市场是否会布局产能,和多品类扩张下木门等业务能否做大做强。2020年全年,预计欧派净利润可以达到20亿,保守一点给到35X PE,市场情绪乐观一点给到40倍,对应700亿到800亿市值,距离现在还有一定空间。
相比欧派,结合现在的体量看,我觉得志邦很可能成为定制行业的后起之秀。志邦是一家很有灵性的公司,不仅体量较小,轻盈,发展快,机动性强;同时公司也一直布局大宗业务,现在成了行业里的先发优势。
同时,该怎么看定制行业的后续发展?未来的行业趋势一定是大宗和零售长期并存的,而且线上零售是主要方向,比如通过抖音,快手等短视频方式销售。索菲亚近几年逐渐没落,最近有些指标虽然在一直改善,但可能是行业进入景气周期,公司基本面也跟着改善的原因。
当然,定制行业里面始终会有索菲亚的一席之地,因为索菲亚衣柜已经打入了消费者的心智当中。但未来的发展空间依然堪忧,而持续在零售领域深耕的尚品宅配,线上也做的不错,也会一直保持行业前三的地位,志邦很有可能在这一次景气周期当中冒出来。
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/xz