本报记者王登海北京报道
在首次递交招股书失效后，中邦园林环境股份有限公司（以下简称“中邦园林”）近期第二次向港交所递交招股书。
与“中国园林第一股”东方园林相似，中邦园林的业务模式也以PPP（政府和社会资本合作）模式为主，在PPP模式下，项目前期的巨额支出，导致其债务水平水涨船高。
《中国经营报》记者了解到，在赴港上市前，中邦园林曾挂牌新三板，期间就曾多次通过融资解决员工工资和五险一金，因此，业界认为，此次中邦园林赴港IPO，意在募资救急。
东北园林“一哥”
中邦园林曾于2015年7月28日在新三板挂牌，后于2017年11月23日从新三板摘牌，2019年10月23日，公司首次向港交所递交的招股书失效后，在今年4月24日再次向港交所提交了招股书。
园林业务是中邦园林的主要业务，中邦园林作为承包商承接客户授予的园林项目，比如城市园林、主题公园及私人公园的设计及施工等，生态修复则是自2016年才加大力度发展的业务。按收入计算，中邦园林在东北三省中注册登记的生态修复行业中排名第一，在园林行业公司中排名第二，市场份额分别为约1.2%及5.4%。
中邦园林主要收益也源自园林和生态修复两大业务，而其他业务（包括市政建设项目的勘察、测量、设计及技术咨询）的收入比重较小。招股书显示，在过去的2017年、2018年和2019年三个财政年度，中邦园林的营业收入分别为6.55亿元、8.09亿元和8.97亿元，相应的净利润分别为5203.1万元、7081.3万元和4945.3万元。同期，园林业务占比为49.7%、57.4%、49%，生态修复业务占比分别为45.4%、35.4%、44.9%。
虽然中邦园林声称业务遍及包括吉林、北京、天津、内蒙古、新疆在内的13个省级地区，但其绝大部分的收入来自东北三省，2017年到2019年，东北三省已确认的收入比例分别为59.8%、83.9%、79.2%。
此外，第三方机构灼识咨询数据显示，2014~2018年中国园林行业市场规模以5.7%的年复合增长率从4517亿元增至5635亿元，而预计2018~2023年将以复合年增长率5.5%增长。
不过，2018年，东北三省的园林行业的市场规模约为358亿元，占全国园林行业的约4.6%，预计2018年至2023年的增长率约为3.5%。
在此背景下，中邦园林的中标率也急剧下降，2017年至2019年，中邦园林分别提交76、59及91份标书，同期，公司的中标率分别为约48.7%、28.8%及24.2%，呈不断下降的趋势。
PPP模式下回款慢
从2014年起，在国家环保计划以及PPP模式在环保市场试点应用的带动下，国内生态环保类的PPP项目风生水起。
根据披露的信息，中邦园林的业务模式分为传统模式、EPC（工程总承包）模式和PPP模式，其中，PPP模式占到很大比重。2017年至2019年，来自PPP项目的收入分别占总收入的约51.5%、50.8%及29.4%，EPC模式收入占已确认总收入的约29.9%、35.8%及26.7%。
就三种不同的模式而言，中邦园林的EPC模式和PPP模式的毛利率远高于传统模式，2017年到2019年,PPP模式的毛利率分别为25%、27.3%、29.6%，EPC模式的毛利率分别为25.5%、23.4%、31%，传统模式的毛利率分别为21.3%、14.9%、20.6%。
然而，PPP模式也决定了公司不仅需要在前期垫资，同时，由于政府部门繁复的内部结算程序，导致回款周期较长，中邦园林企业的应收账款出现持续增长。
中邦园林统计到，园林行业及生态修复两个行业111家上市公司2018年的应收账款周转率介于约1.0至约4.0之间，2018年，约63.1%的上市公司的应收账款周转天数（按360除以应收账款周转率计算）介于90天至360天，同期，两个行业公司的应收账款总额中约43.1%账龄超过一年。
招股书披露，2017年、2018年以及2019年，中邦园林的贸易应收款项分别为4.79亿元、5.89亿元、5.86亿元，分别占总资产约40.7%、39.6%及34.5%，平均贸易应收款项周转天数分别约为252.5天、248.2天及249.3天。
中邦园林表示，贸易应收款项周转期超过200天，最主要是其客户（即公共部门实体，包括地方政府及国资企业）延迟结付款项。此外，在当地政府领导调动、城市发展规划变动或有关当地政府遭遇财务压力或困难的情况下，PPP项目的公营部门实体可能会拖欠付款。
债务基本为短期借款
园林服务和生态修复行业属于资金密集型行业，必须有稳定可靠的资金来源保障工程持续进行，而承接PPP项目要求在较长时间跨度内投入大量资金，这对公司的流动资金产生影响，而对于中邦园林来说，在PPP模式下回款缓慢，只能依靠举债来维持运营。
在融资方面，中邦园林高度依赖短期计息的银行及其他借款进行债务融资。2017年~2019年，中邦园林银行及其他贷款为4.63亿元、5.16亿元及4.95亿元，银行贷款的实际年利率在3.8%至8.0%之间。
另一方面，中邦园林近几年的融资成本也日渐升高，其招股书显示，2017年至2019年，融资成本分别约为2467.1万元、3699.1万元、4113.5万元。其资本负债比率也相对较高，2017~2019年，分别约为170.7%、151.9%及121.5%。
截至2019年末，中邦园林债务总额为4.95亿元，其中，大部分为短期贷款，其中一年内要求偿还的债务就达4.2亿元。
中邦园林也表示，可能无法产生足够的正现金流或取得额外借款以偿还到期银行贷款，资本负债比率相对较高亦可能限制公司获得外部融资的能力，因此，公司面对无法履行付款责任的流动资金风险，并可能无法按计划经营及扩张业务。
事实上，中邦园林的资金压力，在此前公司挂牌新三板的时候就已经有所体现。
据记者不完全统计，在新三板挂牌期间，中邦园林就曾为支付员工工资募集资金。
2016年初，中邦园林表示，为保证公司经营需要，向33名自然人发行股票，募得资金992.50万元。
截至2016年12月3日，所募资金全部使用完毕，其中280万元被用来用作投标保证金，198.19万元被用来支付员工工资，194.03万元被用来购进工程物资，剩下320.28万元被用来支付项目税金。
此后，中邦园林还向两名投资者定增募集资金1亿元，其中部分用于支付五险一金、车辆使用费、工程分包款、材料款和工程生活临时设施费等。
在此次招股书中，中邦园林IPO所募集的资金将有一部分用于在北京、上海及重庆成立地区设计办事处，包括租用办公场所、购买办公用品和设备及招聘人员的开支。
《中国经营报》记者就相关问题向中邦园林发去采访函并多次拨打公司电话，截至发稿，未收到相关回复。
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