u 11月9日开始为期3天的医保谈判。本次谈判就有众多“明星药”参与其中。
u 在量价博弈中，药品往往能享受药品进院的红利和新增患者需求的提升，最终通过以量换价为品种带来增量贡献。
相关标的：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、复星医药（600196）、海思科（002653）、浙江医药（600216）
报告正文
午后市场有所放量，午后医药板块异动拉升，多股展开反弹。根据数据显示，今日主力资金净流入医药生物和房地产板块。恒瑞医药午后直线拉升，目前涨超8%，主力资金净买入8.78亿元。是什么原因使得医药板块今天表现突出呢？
1、集采≠打压行业
在解读之前我们需要先解开一个误区，集采不等于打压整个医药医疗行业。集采机制的根本目的在于使商品价格在相对合理的位置上，通过价格利润给予引导，促进厂家提供符合老百姓需求的产品。并不是说商家就因为集采而赚不了钱，集采机制更多的是优胜劣汰。
集采对公司盈利能力影响情况
数据来源：浙商证券
实际上，从过去几年的结果来看，医保局的降价标准一直保持在较为理性的范围内，首次谈判品种的表观平均降幅在 40-60%区间。而从进入医保后新药销售金额来看，除个别专利到期的产品，绝大多数创新药都实现了以价换量，在进入医保后迅速实现了金额的大幅增长。与“动辄降价、压制行业”的观感相反，医保局实际上一直在“鼓励行业”。
2、创新药医保谈判是今日行业爆点
在了解上述的情况后，今日医保创新药的谈判就更好理解了。据报道，11月9日开始为期3天的医保谈判。本次谈判就有众多“明星药”参与其中。其中，PD-1依然是焦点，还有约20个国产创新药品种或将进行初次谈判，包括定价百万元/次的CAR-T疗法、国内首个自主研发的ADC药物等。
2017-2019年三次谈判纳入医保的药物销售额变化（亿元）
数据来源：医药魔方
包括众“明星药”在内，创新药的谈判对于商家是举足轻重的。因为在当前行业供需环境下，研发创新药才是利润的保证。今天的板块异动上涨，大概率是医保谈判超出预期。其中莫过于PD-1药物购买价格超预期。
此外，医保适应症范围的扩大，进一步催化量的提升。PARP抑制剂新增2种；三代EGFR-TKI新增2种；PD-1各厂家也有若干新增。预计随着新增药物的渗透率将进一步增加，以量换价的逻辑很可能会更加稳固。
因此，通过进入医保不仅得到量的增加，在个别药物价格超预期后，相关个股也同步地得到看好。
3、长期估值压缩下的修复可能
除了消息面上的驱动，板块基本面其实并不差。医药行业PE(TTM)现为33倍，处于历史估值中枢以下，有所回归。当前医药行业相对于全部A股估值溢价率为102%，相对于扣除银行以外所有A股溢价率
为51%，相对沪深300指数溢价率为159%。医药板块前期估值回调过去十年中位数以下，使得板块安全垫增厚。
2010年以来医药行业估值及估值溢价率变化情况
数据来源：Wind
综上所述，医药生物板块契合当前市场低估投资风格，配置性价比较高。在量价博弈中，药品往往能享受药品进院的红利和新增患者需求的提升，最终通过以量换价为品种带来增量贡献。创新药更是如此，所以我们认为创新药赛道大概率成为未来板块增速的重要砝码。
本次医保谈判涉及的重点A股企业：
恒瑞医药：卡瑞利珠单抗新获批一线、三线鼻咽癌适应症，本次冲击医保有望拓宽适应症范围
贝达药业：考虑到竞争对手塞瑞替尼已于2018 年纳入医保，且劳拉替尼和布加替尼已处二临床Ⅲ期，此次恩沙替尼冲击医保至关重要
复星医药：CAR-T 竞争趋二激烈，高昂癿售价限制了药物癿使用，纳入医保对二药品癿放量影响深远。
海思科：经过近 8 年的调整和沉淀，到目前为止，公司进入临床阶段的有 5 个 1 类创新药产品，环泊酚多个适应症预计陆续获批上市
浙江医药：主导合成VE系列、VA系列上半年价格和销量均提升，公司合成VE关键中间体的间甲酚工艺已达国际先进水平
越声理财投研部
2021.11.10
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