齐鲁晚报·齐鲁壹点记者 吴浩
拿“女人的茅台”——玻尿酸，和真茅台进行对比，成为二级市场热议的话题。除了高毛利是二者重要的“护城河”，在暴涨暴跌的股价方面，它们也有类似地方。玻尿酸三巨头爱美客、华熙生物、昊海生科，不久前公司股价均经历一次暴涨，但随即又陷入暴跌，茅台也如此。
玻尿酸股的暴涨暴跌
爱美客自去年9月份上市以来，曾在不到半年的时间里，公司股价从118.27元/股飙涨到了最高1331.02元/股，市值也一举接近1600亿元。
记者查阅年报获悉，2020年爱美客的销售毛利率为92.17%，公司的暴利现象可见一斑。
不过，自2月18日摸到最高点后，爱美客股价开始急跌，截至3月15日收盘，公司股价为750.88元，跌幅近40%。
值得一提的是，近期公布的分红方案，也让爱美客一度陷入舆论的漩涡。方案显示，拟分红金额高达4.21亿元，约占公司2020年度净利润的95.68%。其中，公司实际控制人简军成为分红的最大赢家。
也因此，爱美客分红方案公布次日，便收到深交所的关注函。
作为玻尿酸行业另一巨头——昊海生科，于2019年10月上市，公司上市发行价为89.23元，相较于爱美客，昊海生科股价变动幅度稍小。不过，就近期交易日来说，昊海生科自2月23日公司涨至143.2元以后，开始急剧下滑，截至3月15日收盘，公司股价为94.68元。
2月25日晚间，昊海生科披露的2020年度业绩快报显示，2020年，昊海生科营业总收入为13.32亿元，同比下滑16.95%；归属于母公司股东的净利润为2.30亿元，同比下滑37.95%。可以看出，2020年昊海生科公司营收、净利润或同比双双下降。
山东本土企业——华熙生物，自上市以来，有过高光时刻，市值破千亿，一度受到投资者的热捧。但在医美股走下坡路的背景下，华熙同样迎来了至暗时刻，有媒体称之为“水逆”。截至3月15日收盘，公司股价为141.33元，市值为678.38亿元。
让投资界诟病的还有，2月23日晚间，华熙生物公告称，股东赢瑞物源于近3个月内完成864万股减持，套现超15亿元。而这距离华熙股份解禁1个月的时间。
不过，在招股书中，赢瑞物源曾承诺拟计划长期持有华熙生物股票。毕竟，限售股股价偏低，大股东骤然减持套现，是否会长期影响股民对华熙生物的信心，还需要进一步观察。
估值的一次理性回归
玻尿酸行业的三大巨头——爱美客、华熙生物、昊海生科，属于机构重仓的医美股。虽说，不能单纯以市盈率来预判公司股价的未来走向，但不妨姑且作为参考。
截至发稿前夕的数据显示，华熙生物市盈率约111倍，爱美客约205倍，昊海生科约72倍。而所处的生物制品业平均市盈率约60倍。按照目前的数值，华熙生物如果想追上行业平均市盈率，净利润几乎要达到之前2倍，爱美客要达到之前3倍，昊海生科相对接近平均市盈率。
一家企业最终能做多大，还是要看它的“护城河”在哪，对于玻尿酸行业来说，暴利无疑是它的优势所在。动辄80%或90%的销售毛利率让诸多行业望尘莫及。但随着不断有后来者涌入，玻尿酸行业成长能力无疑会受到外部的考验。
根据公开财务数据，2019年华熙生物净利润同比增长率为38.16%，同比降低57.93%，2020净利润增长率为10.50%（快报数据）；2020年爱美客净利润同比增长率为43.93%，同比降低70.45%；2020年昊海生科净利润同比降低37.95%（快报）。
当然，在某些行业存在估值泡沫也有一定的合理性。一证券分析师表示，科技股如果没有足够的资金、没有多年的积累是很难发展起来的。该分析师认为，这一波股价变动也是正常的，同时也是股市慢慢回归理性的表现。“综合多日来看，放量阴线还是很大，说明有资金在出逃，暂时还看不见趋稳的迹象。”
“女人的茅台”与真茅台有什么不同？
无论是“女人的茅台”与真茅台都有类似的商业逻辑：高毛利润率。公开数据显示，2019年，茅台毛利最高达93.78%，华熙生物毛利为79.66%，爱美客毛利为92.17%，昊海生科毛利为77.31%。
但是茅台的高毛利除了成本因素，还可以通过不断提价获取，据统计，茅台在40年里提价近20次，这在玻尿酸行业是很难做到的。从前不久集体抢茅台的现象可以看出，茅台的价值并非单纯的产品本身。
一投资界人士调侃道，茅台看见把自己与玻尿酸比肩，估计内心是委屈的。该人士认为，玻尿酸行业里突然崛起的品牌，和茅台这种具有历史文化背景的，差别还是很大的，医美是产品为王，但很多产品的红利期不会太久。“茅台的品牌力、特殊环境、工艺，是很难被复制的。”
反观玻尿酸行业，行业透明度将随着信息不对等逐渐消逝，盈利空间会呈现进一步被压缩的态势。在这样的背景下，市场供求也将逐渐平衡，甚至出现供大于求现象。
根据中商产业研究院公布的数据，中国玻尿酸2015年市场规模为45.2亿元，2019年为119.6亿元，2021年为154.6亿元（预测），后来者之多，竞争之激烈，可见一斑。
从行业壁垒来看，玻尿酸行业似乎更容易进入。以华熙生物来说，给外界的印象，它更像是一家做渠道的企业，偏低的研发占比，显然与科创板的身份不符。
上述投资界人士表示，如果没有很多实质的要素做支撑，就容易形成泡沫，目前来看，玻尿酸股的泡沫依然很大。