7月27日，新三板精选层首批32家企业将闪亮登场，标志着新三板改革取得了历史性成果。有挂牌公司在接受证券时报记者采访时表示，切身感受到新三板的时代气息。
同一天，创业板启动注册制网上发行业务。而在2019年7月22日首批25家企业登陆科创板，注册制改革大幕开启。机构分析认为，同在注册制度下，从行业包容性及财务门槛的角度看，精选层与科创板、创业板仍有差异化定位。在竞争合作关系下，精选层将成为部分企业的理性选择，发挥在多层次市场中的作用。
门槛！门槛！
即将晋层交易首批32家企业、150多万投资者，都在等待精选层开市的钟声。7月27日，新三板将迎来它历史性的高光时刻。
股转公司官方数据显示，精选层首批32家公司合计募集资金总额94.52亿元，发行完成后以发行价计算总流通市值253亿元。
精选层开板后的市场表现更是万众瞩目，令人期待。有分析认为，从精选发行火热程度和市盈率估值情况来看，精选层开板后的走势可能复制科创板开板时的走势，但也出现了担心首日破发的声音，同时认为挂牌精选层前的部分非限售股票会对挂牌精选层后的二级市场价格有压制影响。
“低市盈率+高配售比例意味着投资者首批打新收益率可期。” 申万宏源证券研究所新三板研究负责人刘靖认为，首批精选层发行结果落地，整体节奏超预期，呈现快速、小额、低成本特征，其形容这是“理性开局”。
资深新三板评论人、北京南山投资创始人周运南表示，少数市场人士过于乐观，认为精选层开板首日涨幅看齐近期的科创板，是不太理智的观点，因为精选层与科创板在板块属性、投资者人数、炒作资金量、炒作风格以及市场预期等方面还是有较大的差距。周运南预测，精选层首日K线走势可能会与一年前首批科创板首日走势有点近似，即高开高走随后回落调整，之后振荡，收带长上影的小阳或小阴线的概率较大；开盘综合涨幅可能会在30%左右，最高综合涨幅可能在50%左右；首日成交总金额则可能可创下新三板的历史新高，突破100亿元。
新三板知名专家程晓明则表示，投资者更关注的是精选层能给新三板带来什么，“精选层实际上是告诉我们，新三板的空间多大，新三板能达到什么高度，能做什么，能为企业带来什么东西？以前大家都认为新三板没有交易，对企业没有价值，精选层的推出告诉大家，主板能做到的，精选层也能做到，交易能活跃起来就有融资、并购功能。”
过去，新三板由于发行对象集中，投资者门槛过高等多方面原因，流动性匮乏、定价能力较差、融资能力不足，市场参与各方意兴阑珊，一度陷入低迷之中，特别在2019年，挂牌企业更是掀起了摘牌高潮，用脚投票。
“以前是把新三板的投资者开户门槛设为500万，导致了新三板没有交易”，程晓明说，“以前的新三板是这样的，就像一辆车出厂的时候，为了防止车辆在运输途中滑落，所以在出厂的时候就把车子的档位放在了p档，也不知道因为什么原因，把车子卖给顾客手上以后，仍然没有把这个p档放到d档，这个车怎么也开不动，有人就说车不行，实际上是档位没有放开。”
这一情况自2019年10月25日以来发生了根本改变：证监会宣布启动新三板全面深化改革并推出精选层，改革后精选层投资门槛降至100 万元。今年以来，随着新三板各项改革业务规则陆续出炉，新三板市场也一路乘风破浪，各项功能指标回升，递进式发展效应显现。
来自股转公司的数据显示，今年上半年全市场10只指数全部上涨，其中三板成指、三板做市、创新成指等3只实时指数分别上涨8.14%、21.91%、25.00%。新三板市场融资106.29亿元，环比上升17.43%；二级市场日均成交金额环比提升23.21%，交易连续性明显提升、定价功能持续完善。
投资者参与的热情也持续高涨。截至7月20日，可以交易精选层的投资者数量已升至152.66万户，为 2019年底45万户的3倍多。多家基金公司的新三板公募基金产品已获证监会核准，在首批32家公开发行企业中积极参与申购，深改后的新三板市场对投资者的吸引力由此可见一斑。
注册制度下的差异化定位
值得一提的是，7月27日不仅是新三板精选层的“大日子”，深交所也在这一天启动创业板注册制网上发行业务。
2019年7月22日，首批25家企业登陆科创板，注册制改革大幕开启。这一切，正是中国资本市场全面深化改革疾步推进的见证，华泰证券认为，这将为未来全市场注册制的推广奠定基础。那么，在这一过程中，新三板处于什么样的地位，又有什么样的进级路径？
对于科创板、创业板注册制的推出一定程度上降低了企业的上市门槛，市场担心与新三板产生竞争。广证恒生认为，新三板主要服务于创新型中小企业成长，与创业板、科创板适度竞争的同时也相辅相成。首先，从行业包容性及财务门槛的角度看，精选层与科创板、创业板仍有差异化定位。其二，新三板特别是精选层在深改后同样定位为场内市场，融资交易制度与创业板、科创板基本一致。第三，科创板及创业板注册制的推出为精选层转板制度的落地奠定基础，有利于精选层的估值与流动性体系与创业板、科创板对接。
广证恒生进一步阐述：一方面，资本市场注册制改革后，沪深交易所的证券化门槛较核准制阶段有所下降，与新三板特别是精选层之间的竞争加大。但另一方面，三个板块之间初步形成了差异化定位。精选层以支持创业型、中小型企业为主，包容性较强。科创板以支持科技型企业为主，对已盈利企业的要求略高于科创板，对未盈利企业则更为包容。创业板以支持创新型成长型企业为主，对已盈利企业较为包容，对未盈利企业的要求则较高。
更重要的是，深化改革不仅打通了新三板内部升降级制度，还允许精选层挂牌满一年且符合相应条件的公司转入科创板或创业板。
事实上，过去几年中，新三板一直是创业板、科创板的重要后备军。安信证券的统计显示， 2020年已过会公司总数为 185家，其中新三板公司60家。在主板、中小板 IPO 中，过会的新三板公司占过会公司比重为 18.75%。在创业板 IPO 中，过会的新三板公司占过会公司比重为 48.72%。在科创板 IPO 中，过会的新三板公司占过会公司比重为 35.37%。
6月3日，证监会发布了《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》。转板指导意见正式稿出台，缩短新三板企业IPO时间。
开源证券中小企业服务部负责人彭海表示，此前申报主板、创业板和科创板的新三板企业并不具备IPO申报优势，依然需要与非新三板企业一样需要遵守首次公开发行并上市的审核流程。加之从新三板市场摘牌的流程和时间，挂牌公司相比于普通公司流程手续反倒更加繁琐、耗时甚至更加漫长。其预计，在转板机制下，转板审核时长加登陆精选层以及在精选层挂牌的市场合计约500~600天左右，相比于原有的新三板企业直接IPO时间有大幅的缩短。
彭海认为，转板政策着眼于促进多层次资本市场优势互补、错位发展，更好发挥新三板市场承上启下的功能，拓宽上市渠道，激发市场活力，为不同发展阶段的企业提供差异化、便利化服务。
挂牌公司：感受到新三板的时代气息
广证恒生认为，精选层将成为部分企业的理性选择，充分发挥其在多层次市场中的作用。
在广证恒生看来，在新三板与主板各板块之间的竞争合作关系下，精选层将为已有挂牌企业或一级市场企业提供四类证券化路径：一是进入创新层，进行公开发行并进入精选层，满一段时间后通过转板制度最终进入沪、深交易所。二是在基础层、创新层发展到一定阶段后，直接申报A股或出海。三是在一级市场发展，待体量足够A股申报标准或海外交易所上市标准后直接申报上市。四是借助精选层的融资条件以及相对较好的流动性、估值环境，进入精选层韬光养晦。
彭海也认为，那些财务状况良好或创新能力较强、市场认可度较高、具有较高公众化水平的优质企业，可根据自身情况寻找符合自身定位的资本市场，随着企业的成长有不同层次的资本市场助力。
“鼓励竞争，只要是公平的”，程晓明认为新三板不怕竞争，其估计随着精选层的推出，整个新三板市场交易越来越活跃，一定要转板的企业不会那么多了。
“推出精选层意味着新三板作为面向中小企业的资本市场初步建设完成，这是中小企业加入新三板的集体愿望。”浙江云朵网科技股份有限公司董事长陆世栋说。
陆世栋介绍，云朵网作为一家数据公司，面临长期研发的投入，在新三板上顺利地实现两轮融资。精选层的推出更是对中小企业的创业创新注入强心剂，“作为80后创业者，我切身感受到新三板与我同频的时代气息，在不久的将来精选层上会不断涌现科技巨头。因为相信，所以坚持。”
浙江圣兆药物科技股份有限公司董秘吴健也表示，近年来，国家大力推动多层资本市场的建设和完善，出台了一系列鼓励资本市场发展的政策，为中小企业发展提供有力的政策支持。新三板精选层的推出和落地为圣兆药物这样具有硬实力的研发型高科技企业提供了良好的发展机遇。
圣兆药物是一家专注高端复杂注射剂的研发和产业化的医药企业，多个研发产品管线即将进入爆发期，在后期研发、临床研究、商业化生产等方面需要更大量的投入。吴健透露，新三板精选层推出后，公司也在积极备战精选层，希望借助精选层公开发行及后续资本市场的力量，助力企业解决资金问题，使企业能更聚焦研发，促进高端复杂注射剂领域国内产品的进口替代。
“我们也希望精选层开板后，更多投资人可以关注到新三板的优质企业，一起分享新三板市场改革红利！”吴健说。
事实上，在经历了2019年的挂牌公司摘牌潮之后，今年主动摘牌公司已明显减少。股转公司的统计显示，今年上半年，主动摘牌公司数量环比下降37.91%；27家公司取消摘牌计划，其中3家公司净利润超3000万元，优质企业维持挂牌意愿增强。
（文章来源：证券时报）