创业板注册制系列专题 2
红周刊 记者 | 王潇
4675万投资者将参与创业板
8月4日，首批（2家）创业板注册制公司发行申购，预计最快8月中下旬上市。从投资者数量来看，目前科创板有300多万合格投资者，而开通创业板的投资者有4675万人（截止2020年3月末），因此创业板注册制将会涉及到数量众多的投资者。本周及下周，注册制下的多家创业板公司将进行申购，建议投资者积极申购。
在上市条件方面，科创板更加注重企业科技创新能力，允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业上市，并综合考虑预计市值、收入、净利润、研发投入、现金流等因素，设置多元包容的5套上市标准，并允许特殊股权结构企业和红筹企业上市。
创业板实施改革后，精简了优化发行条件，设置了3套上市标准，并将其中由投资者判断的事项转化为更加严格的信息披露要求。在财务指标方面，取消关于期末净资产、不存在未弥补亏损等方面的要求，完善盈利上市标准，向科创板看齐。同时，明确未盈利企业上市标准（一年内暂不实施），支持红筹企业及存在表决权差异安排的企业上市，并从营业收入复合增长、同业均值等角度明晰营业收入快速增长的标准。整体而言，上市条件更为多元化，实现对不同成长阶段的创新创业企业的支持，但较科创板仍稍显严苛。
科创板与创业板注册制在发行方面最大的变化是放开发行市盈率。回顾科创板首批25家企业发行估值表现，其整体发行市盈率平均为49.21倍，其中中国通号最低，为18.18倍；中微公司最高，为170.75倍。
Wind数据显示，133家科创板上市公司中（不考虑“U”类公司），首发市盈率平均值为70.24倍，其中中国通号发行市盈率最低为18.8倍，孚能科技发行市盈率最高为1737倍。
行业方面，科创板公司中，25家医药生物公司发行市盈率平均值为87.6倍，高于行业均值（39.7倍）；19家电子公司发行市盈率平均值为48.4倍，高于行业均值（36.8倍）；25家机械设备公司发行市盈率平均值为50倍，高于行业均值（33.9倍）。可以看出，注册制下公司发行市盈率整体偏高，并且大多高于行业整体市盈率水平。
数据显示，首批（2家）创业板注册制已发行公司中，锋尚文化和美畅股份发行市盈率分别为41倍和46倍，其中锋尚文化发行市盈率低于所属行业64倍的市盈率水平，而美畅股份发行市盈率则高于行业17倍的市盈率水平。
网上打新中签率或下降
创业板注册制后新股中签率方面，注册制后创业板发行上市规则与科创板相近，有资格参与网下询价的账户数将较注册制前显著减少且网下配售比例将大幅提高。但同时预计创业板改革后新股网下申购上限将提高近3倍且向网上回拨比例高于科创板。综合考虑之下，创业板配售向网下投资者倾斜，预计改革后创业板网下中签率将显著提高；而对于多数中小投资者来说，网上打新中签率可能会不升反降。
以创业板注册制下首批新股为例，昨日公布的中签率数据显示，锋尚文化和美畅股份中签率分别为0.0161%、0.0208%。据Wind统计，2016年初至2020年7月末，创业板新股网上申购的平均中签率为0.0262%。锋尚文化和美畅股份的中签率均低于平均水平。
中签新股上市首日能有多大收益？
不少中签的科创板的投资者选择新股上市首日卖出。Wind数据显示，科创板首批上市公司上市首日股价涨幅则达到139%，而当初创业板首批上市公司上市首日股价涨幅为102%。同时，科创板首批上市公司上市首日股价振幅达到156%，创业板对应股价振幅为123%。
根据机构的专题报告，创业板注册制后上市首日涨跌幅方面，以平均每家募资近8亿元的假设对应首发PE近35倍。相比之下，科创板开市以来新股平均首发PE为70.9倍，首日平均涨幅177%；同期创业板新股平均开板涨幅203%，开板时平均PE为69.7倍。考虑到改革后创业板公司体量保持稳定，虽然盈利能力下降但成长性更优，机构预计注册制改革后创业板上市首日平均涨幅为80%-120%。
对比创业板与科创板首批上市公司股价表现，可以发现科创板公司上市首日股价涨跌幅和振幅，要显著高于创业板首批公司。
