中国人骨子里勤勉上进，当一个行业进入红利期，总有大批从业者涌入，等到需求下行时，生产端依然惯性十足，容易产能过剩。
祖辈筚路蓝缕，实现主权完整，父辈艰苦创业，解决了基本的衣食住行，从食不裹腹到物欲横流，当人均GDP步入1万美元大关，不知不觉之中，中国已经成为产能过剩的大国。
现在，70%以上的行业市场集中度在提高，众多细分领域触及天花板。
那么，产能过剩的行业有投资价值吗？
同样是产能过剩，有周期属性，同样是存量博弈，供给侧改革，为何水泥是白马股的摇篮，而钢铁却在苦苦挣扎？
从毛利率和ROE来看，水泥要比钢铁高出一截，这又是为何？
下面从议价能力、竞争格局、存货、错峰生产几个维度进行分析。
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议价能力
水泥生产分为三个阶段，俗称“两磨一烧”。
第一阶段（生料磨粉）：粘土质原料、石灰质原料，再加些许校正原料，对它们进行破碎烘干，之后按照一定比例杂糅，即根据配方制备生料。
第二阶段（孰料煅烧）：把生料加入到水泥窑里煅烧，使其部分熔融，得到水泥熟料，主要成分为硅酸钙。
第三阶段（水泥粉磨）：在水泥熟料中按照比例加入石膏以及其他辅助材料，杂糅在一起磨细成水泥。
水泥的原料包括石灰石，粘土质原料、校正原料和辅助材料，需要的设备包括石灰石破碎机、堆取料机、生料磨机、预热器、转子称、回转窑、冷却机、水泥磨、包装机、风机、皮带机等。
我国是石灰石资源最丰富的国家之一，全国石灰岩分布面积占到国土的1/20，其中有30%的石灰岩资源可用作生产水泥。很多水泥龙头都是自由矿山，成本控制能力很强。
此外，我国煤炭储量同样丰富，煤在水泥生产中既可以做燃料，也可以做原料，因为煤炭产能过剩，价格可控。
可以看出，水泥行业对上游有较强的议价能力，成本相对可控。
对下游而言，水泥厂家依然相对强势。
水泥单价低，所以需要考虑运费因素，水泥有一个销售半径，辐射区域300公里左右。因为水泥生产是高污染行业，国家管控趋严，不符合环保要求的小作坊纷纷关门，行业集中度在不断提高。综上，重资产、严要求、运费高，容易形成区域性垄断，水泥厂家有较强的定价权。
相比而言，铁矿石一直是卖方市场，我国铁矿石依赖进口，淡水河谷、力拓、必和必拓三大矿业巨头有很强的定价权，我国钢企还被坑过几次，因此钢企对上游的成本控制能力较弱，容易被卡脖子。
钢铁的下游行业包括汽车、基建、房地产，下游需求在减小，钢铁产能过剩后定价权在下降。并且钢铁的单价远高于水泥，运费的影响因素下降，区域垄断性远不如水泥，容易形成市场化竞争，对下游的议价能力也远不如水泥。
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竞争格局
在过去，因为房地产和基建的红利，资本不断涌入水泥行业，企业鱼龙混杂，一些小作坊高污染、高能耗、效率低，劣币驱逐良币，盲目的价格战导致龙头企业日子不好过。
随着监管力度加大，落后产能被淘汰，行业重新洗牌，区域龙头企业脱颖而出，行业集中度提高，诞生了海螺水泥这样的大白马。
水泥熟料CR10从20年前的30%提高到2019年底的58%。
目前，我国东北地区的市场集中度最高，CR5达到71.34%，西北地区最低，CR5为43.07%，西北地区有很大的提升空间。西北水泥三大龙头：天山股份、祁连山、宁夏建材有不错的潜力空间。
我国钢铁行业集中度不断下降，CR10从2010年的48.6%下降到2018年的35.3%，集中度依然较低，因为难以形成区域垄断，需要面对全球化竞争，竞争格局进一步恶化。
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存货
水泥不便于储存，遇水会凝固，存储期限一般为3个月，行业库存普遍较低，当下游需求旺盛时，水泥价格上涨的弹性很大。钢材要考虑存货问题，即使供求关系改善，价格也可能涨不动。
水泥下游客户主要是基建和房地产行业，周期属性明显，又因为南方雨季和北方冬季造成施工减少，因此具有季节性。因为水泥库存低，当需求上涨时，涨价会很猛烈，而钢铁价格波动主要受铁矿石价格影响，钢企很难享受到涨价的红利。
水泥行业的重启成本比钢铁低很多，种种特性使水泥的供给侧改革成功得多。
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错峰生产与产能置换
2014年，新疆地区水泥熟料产能利用率只有40%，水泥企业很多处于亏损状态，为了自救，通过行业协会率先实行错峰生产，当时属于自发行为。
2016年，工信部和环保部联合发文，明确规定北方水泥错峰生产，北方地区水泥供需状况好转，价格不断上涨，近年来维持在高位。
由于北方地区冬季大范围采暖，所面临的环保压力较南方地区更大，错峰限产的态度也较为坚决，2019年北方各省的最长停窑时间平均值在150天以上，而环保压力相对较小且需求较大的华东地区，平均停窑时间仅74天。
生产PVC后的电石渣经过处理可以替代石灰石，作为水泥生产的主要原料，可以大幅降低水泥成本，PVC资源丰富的西北地区，水泥产能长期过剩。2017年，新疆打开一个新思路：电石渣水泥企业在冬季采暖期间可以继续生产，由传统水泥企业增加停产期间予以置换，以此协同PVC企业在错峰生产期间可以正常运行。天山股份成为错峰生产的最大受益者，2018年扭亏为盈。
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西北水泥股的投资机会
西北水泥三大龙头祁连山、天山股份、宁夏建材，将会迎来不错的投资机会。
西北地区市场集中度较低，CR5只有43%，远低于我国东北地区的73%，发达国家的80%，有很大的提升空间。
今年为了对冲怡情，重新启动基建周期，水泥行业受房地产和基建影响较大，而西北地区房地产偏冷，所以主要受基建影响，今年的需求有望提速。
错峰生产使西北水泥价格居高不下，头龙企业在供给端的控制能力很强，有望充分享受价格红利。
祁连山、天山股份、宁夏建材同属中国建材旗下，有整合预期，水泥行业未来的并购重组会增加。