作者：星瀚
本期《产业新股》关注的IPO企业为：上海凯赛生物技术股份有限公司，申请上市地为上交所科创板，保荐机构为中信证券。凯赛生物本次拟公开发行不低于4167万股，占发行后股本比例不低于10％。截至招股书签署日，刘修才家庭通过控股股东CIB（Cathay Industrial Biotech Ltd.，注册地：开曼群岛）持有31.47％股份，通过员工持股平台持有0.03％股份，合计持有31.50％股份，是凯赛生物实际控制人。
长链二元酸产品主导全球市场 戊二胺有望打破行业瓶颈
凯赛生物以合成生物学科为基础，从事新型生物基材料的研发、生产及销售。目前实现商业化生产的产品主要聚焦于聚酰胺产业链，为生物基聚酰胺以及可用于生物基聚酰胺生产的原料，包括长链二元酸和生物基戊二胺。产业链上游方面，凯赛生物主要产品的原材料为石油提取的烷烃和玉米等含淀粉作物。下游方面，围绕聚酰胺产业链生产的生物法长链二元酸系列产品、生物基戊二胺及生物基聚酰胺产品广泛应用于汽车、电子电器、纺织、医药、香料等多个领域，目前凯赛生物已与杜邦、艾曼斯、赢创、诺和诺德等国际知名企业建立了商务合作关系。
长链二元酸产品是凯赛生物的主要收入来源，在近年的市场竞争中，以英威达为代表的传统化学法长链二元酸逐步退出市场，而凯赛生物以生物法生产的长链二元酸逐步主导全球市场，曾于2018年被工信部评为制造业单项冠军，是全球范围内能够大规模产业化长链二元酸产品的龙头企业。
凯赛生物的生物基戊二胺产品截至招股书签署日已完成中试，与戊二胺相似的化工原料为己二胺，己二胺的核心原料为己二腈。目前，己二腈核心生产技术被英威达等欧美企业控制，国内自主技术近年来突破进展缓慢，国内下游厂商生产所需原材料大部分依赖欧美企业，己二腈依赖进口已成为我国双单体聚酰胺行业发展核心难题之一。凯赛生物的生物基戊二胺实验性产品经下游国际客户验证，已用于汽车表面漆涂料，未来有望解决双单体聚酰胺行业发展的主要瓶颈。
A股稀缺标的 营收结构较为单一
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：凯赛生物招股书
经营方面，如上图所示凯赛生物报告期内营收与归母净利润规模保持稳定增长，其中营业收入复合增长率为18.56％，归母净利润复合增长率为19.93％。在营收构成方面，生物法长链二元酸产品在报告期内营收占比分别为99.62％、99.70％、99.56％，可以看出凯赛生物对单一产品的依赖度较高。此外，在毛利率方面凯赛生物报告期内主营业务综合毛利率分别为45.09％、47.11％和48.01％，与生物法长链二元酸的毛利率变动基本吻合。
可比上市公司方面，目前暂无与凯赛生物在业务模式、产品种类上均完全可比的同类企业。以生物工程技术推动研发平台型的上市公司药明生物、华大基因与凯赛生物存在一定程度的可比性。
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经
从2019年各项数据对比看出，凯赛生物营收规模低于可比上市公司，此外综合毛利率也略低于可比上市公司的平均水平，但考虑到上述可比企业与凯赛生物所处具体行业存在差异，以主要产品长链二元酸2019年44.88％的毛利率来看，凯赛生物的毛利率水平基本与可比上市公司平均水平一致。
行业技术壁垒较高 募集资金主要用于产能扩充
凯赛生物所处的聚酰胺产业存在较高的技术壁垒，生物法制造长链二元酸、生物基戊二胺、生物基聚酰胺等产品的技术开发和产业化往往需要大量的时间，且失败率极高，投资规模大，对于企业的研发能力有很高的要求。报告期内，凯赛生物研发投入分别为0.65亿元、0.86亿元、0.90亿元，研发投入占比较为稳定，具体情况如下：
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经
募集资金方面，凯赛生物拟使用募集资金合计46.99亿元，其中20.00亿元用于补充流动资金。其余将用于投资三个与主营业务相关项目，分别是凯赛（金乡）生物材料有限公司4万吨/年生物法癸二酸项目、生物基聚酰胺工程技术研究中心、凯赛（乌苏）生物技术有限公司年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目。
募投项目除用于研究中心建设外，将主要用于产能扩充。此外，癸二酸用途广泛，主要用来制取癸二酸的酯类，下游应用市场广阔，可用于合成润滑油、润滑油添加剂以及香料、涂料、化妆品等。同时金乡、乌苏项目建成后将提升生物法长链二元酸、生物基聚酰胺产品的品类和产能，完善聚酰胺产业链的布局，提升凯赛生物的整体盈利能力。
募投项目风险方面，凯赛生物有多个在建或拟建项目，存在投入超支、产能释放滞后、经济效益不达预期等可能性。同时，在建项目多为固定资产，折旧摊销等因素也存在侵蚀利润的潜在风险。
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