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今天，我们研究的这个行业，属于大基建范畴，其驱动力，重点要关注政策投资动向。我们先来看一下代表公司的画风：
巨头A，2019年收入增速为13.61%，净利润增速为4.35%。在如今这个牛市大环境里，作为细分行业里的绝对龙头，其参与度却一直不高，被人忽视，一直趴在原地几乎不动。
巨头B，2019年收入增速为23.61%，净利润增速为113.52%。
上述两家公司，分别是国电南瑞、许继电气。
今天，我们研究的产业链就是：特高压产业链。
所以，对这条产业链，眼下需要我们解决的几个核心问题：
一是，特高压作为一种基建投资，哪些设备板块会受益？
二是，政府项目重点关注中标率，那么各家设备厂商的中标情况如何？
特高压输电的轨迹可以这样看：发电厂发出的电，先通过升压变压器将电压升高到1000千伏以上，然后到达用电地区，再通过降压变压器将电压降至220/380伏后，供用户使用。
在我国，特高压是指±800千伏及以上的直流电和1000千伏及以上交流电的电压等级。特高压的作用是提升电网的输送能力。据国家电网公司提供的数据显示，一回路特高压直流电网可以送600万千瓦电量，相当于现有500千伏直流电网的5到6倍，而且送电距离也是后者的2到3倍，因此效率大大提高。
特高压，也被比作：电力的高速公路。
此外，据国家电网公司测算，输送同样功率的电量，如果采用特高压线路输电可以比采用500千伏高压线路节省60%的土地资源。
说白了，特高压电网的显著特点就是可以长距离、大容量、低损耗输送电力。这个特性，重点适用于我国电力资源分布不均情况。比如内地76%的煤炭资源在北部和西北部，80%的水能资源在西南部，而70%以上的能源需求在中东部，普通电网的传输距离只有500公里左右，无法满足传输要求。
因此，特高压建设的驱动力，核心在于电网的投资意愿。特高压的投建，属于政策层面行为，由国家电网和南方电网出资，而这项输电工程所需要的设备，则由企业提供，也就是说这个环节涉及上市公司的参与。
梳理完行业基本特性后，我们来梳理一下特高压这条产业链。
特高压，按照输电种类又分为交流输电和直流输电，其中交流输电的特点在于输电距离较近、有输电和组网两项功能，而直流输电的特点在于适用于远距离、只具有输电功能。
特高压按照直流和交流分类后，不同种类的电流所配套的输电设备也不同。
特高压直流工程中，核心环节是换流站，换流站的作用是完成交流电变换为直流电，或者将直流电变化为交流电，以此来达到电力系统对于安全稳定剂电能质量的要求而设立的站点。其中，换流站的主要设备为换流阀和换流变压器。
根据头豹研究院统计，一个直流特高压项目的总投资大致在200亿元-260亿元之间，其中核心装备换流变压器和换流阀的成本占总投资的比例分别为18%和11%。
因此，对于特高压这条产业链的研究，我们重点关注两个问题：
1）特高压投资的争议在于什么地方？
2）特高压如果大幅推进，每一个环节重点设备成本占比，以及重点设备市场的竞争格局情况？
在我国投资建设特高压，是一件稍有一些争议的事情。比如，《十二五电网专项规划》发布后，后续的实施比较缓慢。
我们整理市面上对于特高压的质疑，能够发现主要集中在3个地方：
一是，环保与安全。
特高压电网安全系数较低，某一局部甚至某一部件出了纰漏，就会将事故迅速扩大至较达范围，而且容易遭遇台风、暴雨、雷击、冰凌、雾闪、军事破坏等天灾人祸的袭击，一旦出问题，损失较大。
二是，商业价值，即投资回报。
这是所有较为超前的基建，都会面临的通病。
三是，海外技术存在较早，但并没有其他国家大规模推行特高压。海外众多国家在20世纪60年开始，也陆续开展特高压深入研究，只是后续投产很少。
关于这三处争议，我们重点来看商业价值和海外对标的问题，这两个问题，其实都基于一个重要的问题——用电量，未来能够持续增长吗？
我国的用电量如果持续上行，那么，眼下的超前基建即使不能盈利，但能够为其他产业带来更大的经济效益，比如公路基建之于快递和电商。
目前，对比来看，我国的用电量虽然仍在上行通道，虽然已经有所放缓，但仍在5%以上，而如果放眼全球，用电量处于低增长的状态中，美国的用电量增速则在0附近徘徊，这也是海外没有动力去推进特高压的原因。
那么，未来，我国的用电量是否会进入什么阶段？
这一点，我们曾在关于正泰电器的报告中有提到，其中，我们根据分析美国、日本、法国、韩国等发达国家的产业结构、用电情况、一二三产业对GDP的贡献情况，得到一个结论：我国正处于第三产业快速发展的初期，类似品牌消费中的“快速崛起期”。
如果对比发达国家产业结构调整的时间表来看，参考日本的期限，大概要20年左右，即到2030年我国产业结构调整完毕，进入与美国、日本类似的结构中。那么，这个趋势大致相当于：未来20年时间，我国的用电量增速会从当下的5%逐步趋向于0%。
综上来看，我们认为，虽然特高压的争议客观存在，但在我国，政策推动的概率较高。
首先，特高压属于电网投资中的一部分，虽然电网投资中普通和特高压无法区分，但考虑到电网投资规划具有一定的同向性，因此，大概率存在较高的相关性。
根据以往经济规律来看，电网投资，是经济下行期稳定就业、刺激经济发展的一种手段，当前以新基建为代表，覆盖七个领域，其中特高压则属于新基建的一个版块。
历史上，特高压经历过了2轮周期。
首轮，2014年到2016年，面对经济下行，管理层强调加强基础设施短板，基建成为稳增长的重要手段。为缓解中东部雾霾污染问题，监管层提出开展跨区送电项目，特高压输电“四交四直”工程开始实施；后在此基础上提出“五交八直”特高压工程建设。这个阶段，是特高压的首轮建设高峰。
2017年前后，金融领域实施去杠杆，市场整体利率上升，基建资金压力大，来源少，因此基建投资下跌，特高压在此期间陷入停滞期。
2018年开始，经济增速下滑压力增大，促使基建领域投资成为稳定增长的一个选择。2018 年 9 月，能源局发布《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，要在 2019-20 年核准开工 5 条直流和 7 条交流特高压工程建设，第二轮特高压建设高峰来临。
通过电网基本设施投资完成额当下已经开始触底反弹，有望反弹回2015年水平。
2020 年3 月初，国家电网印发《国网 2020 年重点工作任务》，计划 2020 年核准 7条、最低开工3条特高压线路。4 月 4 日，央视网报道，国家电网全年特高压建设项目投资规模提高至 1811 亿元，将有效带动上下游产业发展，拉动社会投资 3600 亿元，总体规模近 5411 亿元。
接下来，我们具体来看特高压项目的规划和分布情况。
根据以往经验，特高压投资周期大概在2-3年，根据安信证券统计，截止2020年3月，我国特高压输电线在建和即将启动的共有14条，其中直流7条，交流7条，按照其统计预测，这14条特高压线路的总投资额在2000亿元左右，这意味着，未来2-3年中，相关上市公司大约会有600-700亿的市场空间。
将特高压项目做成本结构拆分，此处，我们以中标项目雅中- 江西 ±800KV 特直工程中，招标/投资金额为例：
特高压直流项目中的站厅设备占比较为稳定，一般占投资额的30%左右，该领域壁垒较高。
而线路设备占比为24.8%，其中区域性公司参与度较高，这个版块行业壁垒薄弱，竞争格局十分分散。
因此，我们重点来看上市公司参与度较高的站厅设备环节。
目前14条线路中，有5条已完成招标，后续仍有9条线路未来需要进行招标，但我们根据已完成的中标数据上来看，代表公司中标额度占总投资额，前列的公司有：中国西电、山东电工、国电南瑞。
接下来，我们来看各个设备供应商的中标率情况如何。
直流设备中：
换流阀——成本占比为11%-16%，中标公司占比由高到低为国电南瑞、许继电气、中国西电，毛利率为40%-45%；
换流变压器——成本占比为18%，中标公司占比由高到低为特变电工，中国西电，毛利率30%-35%之间；
控制保护系统——成本占比为1%，中标公司占比由高到低为国电南瑞、许继电气，毛利率为40%-45%之间；
交流设备中：
GIS——成本占比为7%，中标公司占比由高到低为平高电气、中国西电，毛利率为38%—42%之间；
变压器——成本占比为9%，中标公司占比由高到低为特变电工、中国西电，毛利率为30%-35%之间；
整体梳理下来，目前已经开放投标的特高压项目中，国电南瑞占据了特高压行业高成本设备项目，且中标率居首位，其次是许继电气。
梳理到这里，我们已经明确造特高压行业的中长期的增长逻辑，接着来看一组行业内的高频跟踪数据。
1）电网基本建设投资完成额：累计同比 ，透过这个指标可以来看电网投资额完成情况，与政策目标作对比，预判完成比例，是否迎来下一个投资周期。
2）跟踪与特高压有关的政策，比如项目招标、中标等重大事件
好，行业增长驱动力看完后，我们再继续深入，梳理一下这条产业链图谱，重点关注中游特高压设备供应商的代表公司。
从中游设备供应商来看，未来收入增速较高的，基本都是中标率靠前的国电南瑞和许继电气，此外历史和未来收入增速较高的还有交流特高压中互感器、电容器供应商思源电气。2020年7月，其刚中标了10.71亿元的组合电器、电抗器、互感器等设备。
上文我们通过对这个特高压行业梳理，发现未来增长重点看两方面，一是设备占项目投资比例，一是中标率，这两个指标是具体公司层面，其未来高增长的首要驱动力……
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以上，为本报告部分内容。
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