光环新网投资逻辑：国内第三方零售型IDC龙头

1、公司简介

光环新网成立于1999年，是最早一批获得ISP服务资质的企业。2001年，公司已开启自建数据中心进程；2015年收购无双科技，切入云计算领域；2016年成为AWS的北京独家运营商。

公司的主要业务为云计算及相关服务和IDC及其增值服务，2019年云计算业务营收占比73.44%，IDC业务占比21.99%。

2001年公司建成东直门数据中心，在北京率先开展IDC业务。经过近二十年的积累和发展，已在北京、上海及其周边地区拥有丰富的IDC资源，目前运营超过3.6万个机柜，机柜面积超40万平方米，2020年预计新增7千个机柜供给。在建的房山、河北燕郊、上海嘉定、长沙和昆山数据中心项目完全达产后，将会新增5.5万个机柜，共计拥有约10万个机柜的服务能力，进一步拓展京津冀、长三角等IDC市场，承接一线城市的外溢需求。

公司设立了两大子公司，光环有云和光环云数据，专注于开拓基于AWS云服务的各项增值服务，并完善和提升网络交付与服务能力等云计算业务相关服务。

光环有云是AWS全球最高等级咨询合作伙伴，提供AWS专业顾问咨询服务与技术支持。光环云数据从营销体系、交付支持和生态构建三个层面不断推进AWS在华服务的推广和支持，截至2019年末，其营销体系已覆盖全国20余座城市，拥有近600家渠道伙伴，光环云极客注册人数已超过6000人。

AWS是全球第一大云计算厂商，光环新网作为AWS的北京独家运营商，将持续分享中国市场的红利。

2、盈利分析

近年受益于云计算持续增长及IDC机柜数量规模的逐渐增加，2019年，公司营业收入为70.97亿元，同比增长17.83%，近五年复合增长率为75%；归母净利润为8.25亿元，同比增长17.83%。

在选择投资标的时候，营收利润是首先要看的，我非常喜欢营收利润稳步增长的公司，企业确保了稳定的盈利能力，才有可能给股东赚取长久的回报。光环新网的营收利润持续稳健增长，且增速不低，2020年一季度营收同比增速高达48.21%，这也是由于疫情期间，提高了线上需求，增加了公司的收益。

公司毛利率分两个阶段，第一个阶段在17年之前期间，公司的IDC及相关增值业务占比逐年下滑，公司开始布局云计算，中间IDC运维管理服务起到了过渡作用，IDC及增值业务的占比下滑是导致毛利下滑的关键因素；第二个阶段是17年之后，公司云计算业务成为收入的主要来源，营收稳定，毛利率停止下滑并保持稳定。

可以看出，云计算作为公司目前最大的业务，毛利率只有10%左右，为什么这么低呢？

我看了公司的成本明细，大部分成本都来自于云计算业务的技术服务费以及广告投放费用，2019年，前者占总成本的24.39%，后者占51.11%，并且广告投放占比同比增长了33.87%。由此来看，光环新网如果更好的控制广告投入，将会直接提升利润。因此，云计算业务的广告投入金额以及投入金额和云计算业务收入之间的关系是我们必须要持续关注的信息。

除此之外，IDC业务中，折旧摊销和电费也是成本中占比最大的两项，分别占比3.94%、5.72%，合计占比9.66%。当新建的数据中心运营后，折旧摊销和电费将再次增加，这也是需要关注的信息。

3、资产分析

一般IDC项目的收期长达7年左右，投入和收入的时间错配就导致IDC举债经营，因此对于IDC企业长短期内偿债能力的评估就很重要了。

2019年光环新网资产负债率为29.2%，数据港、奥飞数据、鹏博士都是IDC行业的公司，相比之下，光环新网资产负债率是最低的，并且相对稳定，而数据港、奥飞数据、鹏博士这三家公司的资产负债率目前还在不断上升中。

2019年，光环新网的流动比率为2.51，速动比率为2.24，2020年一季度账上还趴着18.27亿元的现金，偿债能力没有问题，经营风险可控。

但光环新网有一个潜在的巨大风险，商誉减值风险。商誉是由收购公司产生的，我们来看看这些年光环新网都有哪些收购动作。

2015年6月，以1.21亿收购德信致远100%股权，德信致远负责实施建设房山绿色云计算基地。

2015年9月，耗资29亿元收购中金云网和无双科技的100%股权。其中，中金云网100%股权价格为24.1亿元，其主营业务是数据中心外包服务和私有云服务业务。

2016年3月，以1.6亿元收购亚逊新网100%股权，利用其位于朝阳区房屋扩建酒仙桥数据中心。

2018年2月，以11.48亿元收购科信盛彩85%股权，科信盛彩拥有的亦庄绿色互联网数据中心规划机柜数量8100个。

2019年9月，以9000万收购昆山公司42.85%股权，交易完成后对其进行增资，公司将实际拥有其63%表决权。昆山公司负责实施公司昆山美鸿业绿色云计算基地项目。

由于连续大额的并购，截至2019年年末，公司账面商誉已高达24亿，占总资产比重19.6%，需警惕商誉减值风险。

目前公司商誉主要由三家公司构成，无双科技、中金云网、瑞科新网。

先看一下中金云网，占比最大，16-18年业绩承诺完成率分别为115.83%、104.94%、97.10%，合计完成率为103.58%。根据光环新网年报中给出的评估报告结果，中金云网与商誉相关的资产组预计可收回金额高于相关资产组公允价值和商誉的合计数，故期末没有计提减值准备。

无双科技，15-17年业绩承诺完成率分别为103.08%、106.38%、142.78%，合计完成率为120.97%。同中金云网一样，无双科技也没有计提减值准备。

瑞科新网占比太小，影响可以忽略，这里就没必要提了。

对于商誉这个问题，你可能想问，这万一商誉暴雷了，岂不是要把投资者“炸死”。但对于IDC企业而言，外延式并购扩张并不是特立独行，北美IDC巨头也是通过并购实现扩张的。

Synergy Research的调查报告显示，2019年数据中心相关的并购交易数量首次突破100件，相比2018年增长6%。

北美的IDC市场现在已进入行业资源整合阶段，全球IDC巨头Equinix、Digital Realty的扩张路径就是通过并购整合其他数据中心资源并进行整改扩建来扩大自身规模，2016年Equinix以36亿美元完成了对运营商Verizon的29个数据中心及运营部门的收购，2017年完成了对英国IO以及西班牙和葡萄牙Itconic的收购。

光环新网目前还在路上，我觉得，我们要正确认识到机会和风险的关系，在赛道增长有确定性、公司基本面良好的前提下，增加投资的安全垫来减少边际风险，如果黑天鹅真的到来，我们才能更加从容面对，这对于任何投资、任何人都适用。

4、现金流分析

下面我来看看公司的现金流怎么样。

光环新网的营业收入几乎都来自于销售商品，自16年后，销售商品、提供劳务收入占比逐步上升，19年超过100%。经营性现金流的逐步稳定增长是非常难得的。

公司期末现金及等价物余额长年为正值，整体呈增长趋势，这说明公司的现金流状况较好。考虑到公司账上的现金及较少的有息负债，现金流有望在未来持续增长。

总结一下，光环新网盈利能力持续向好，营收利润逐年增长，成长性良好，负债率在行业算低的，账上有足够多的现金，现金流充裕，没有债务压力，但是要注意其商誉减值风险。

最后提一下，公司公布了2020年中报业绩预告，预计实现归属母公司净利润4.4-4.7亿元，同比上升12.27%-19.93%。

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