时代商学院研究员 雷小艳
苏州晶云药物科技股份有限公司（简称“晶云药物”） 是一家专注于药物晶型研发服务和晶型技术产业化的创新型企业。
据上交所官网披露，2020年6月，晶云药业的科创板上市申请已获受理。
招股书显示，该公司专注于化学药物研发过程晶型分析的技术服务，业务范围相对小众且单一，业务收入中60%以上来自海外市场，80%以上以定制技术服务（FFS）为销售模式，容易受海外市场环境变化、自身技术先进性、服务范围太窄等因素影响，从而导致业绩大幅波动。此外，相较行业可比公司，该公司销售费率、管理费率呈现明显偏高且波动较大的特征。
6月22日，时代商学院就上述问题向该公司发函问询，截至发稿尚未收到回复。
【企业档案】
晶云药物于2010年在江苏苏州成立，该公司股权结构分散，目前无控股股东。该公司创始人陈敏华、张炎锋、王嘉琳与美国自然人股东Robert Wenslow于2017年签署《一致行动协议书》，上述四人为该公司实际控制人。
该公司IPO基本信息如图表1所示。
如图表2显示，晶云药物专注于药物晶型研发服务和晶型技术产业化，向全球制药企业提供专业化的药物晶型研发解决方案，主要分为晶型研发服务、创新晶型技术及产品开发、药学研发服务三种业务类别，2019年营收占比分别为75%、15%、10%。
晶云药物本次拟募集资金6亿元，其中1.3亿元用于晶型技术研发服务平台建设，2.9亿元用于创新晶型技术及产品开发平台建设，1.8亿元用于补充流动资金。
一、 仅从事晶型研发，经营风险大
招股书显示，晶型研发业务是CRO领域中非常小众且知识密集度极高的细分领域。灼识咨询数据显示，2018年全球晶型研发服务市场规模为12.3亿美元，其中美国市场为5.5亿美元，占比45%，中国市场为1.2亿美元。 2018—2023年，全球市场行业复合增速预测为7.5%，整个行业市场规模相对较小，行业增速放缓。
不同于CRO行业内主流的一体化业务模式，晶云药物是国内首家专注于晶型研发的技术性公司，所有业务收入都围绕晶型研发展开。
该公司业务模式以FFS（客户定制服务）模式、FTE（全时当量模式，即为客户配置指定技能要求的研发人员）、创新晶型专利技术授权或者合作开发模式等创新型业务模式为主。2019年该公司FFS类业务占公司主营比重为86.01%，从销售市场分类，以美国为主的境外业务占比近65%。
相较一体化CRO服务型企业，晶云药物存在服务领域太单一的竞争劣势，无法多元化或者一体化提高自身服务能力，同时也受市场空间限制，业务规模难以做大。
从业务属性判断，该公司经营核心竞争力在于保持晶型研发技术服务能力的先进性，由于晶型研发服务领域本身涉及非常多的相关专利、公司技术团队稳定性以及技术成型变现周期的不确定性，该公司在风险提示中明确表示会有因产权纠纷、技术优势无法保持、技术人员流失等因素影响公司经营状况的风险。
除去技术相关风险，该公司亦存在因创新晶型技术自主开发收入单项金额大、客户波动、产业化落地周期不确定等因素带来的成长性波动风险。而该公司以海外市场为主的销售结构，在当前疫情蔓延与贸易壁垒增加的宏观背景下，存在终端需求下降、汇率汇兑等经营风险。
二、 销售与管理费用率远超同行，业务模式劣势凸显
从财务数据看，晶云药物存在费用率过高的弊端，且明显高于行业可比公司平均水平。
2017—2019年，该公司销售费用率分别为9.39%、11.42%、8.47%，行业可比公司均值分别为5.61%、3.59%、3.36%，销售费用率比行业可比公司平均值高出约一倍，且波动较大。
另外，2017—2019年，该公司管理费用率分别为28.78%、18.52%、21.69%，行业可比公司平均值分别为21.31%、13.45%、12.85%，管理费率相对行业平均水平亦明显偏高。
基于该公司目前的经营模式分析，期间费用率高企的主要原因仍然缘于其业务范围过于单一，且单个业务项目创收能力较小。
目前，诸多行业的销售模式越来越偏向集约化，提供一站式系统化解决方案。比如，装修业从单个家具出售逐步走向全屋定制；医疗器械行业从单个产品出售走向某一类或者某一科室的系统化产品解决方案；一体化服务则在CRO企业经营中显得更为重要，既可增加市场竞争力与客户黏性，更可在终端销售和运营管理上实现降本增效的规模优势。而晶云药物目前坚持的单个业务专业化战略，决定了经营层面上缺乏上述一体化服务的优势。
此外，该公司晶型研发业务以项目作为营收核算的单位，2019年单个项目创造营业收入的能力在13万元左右，要实现该公司2019年1.15亿元的营收规模，对应的经营项目数量为1470个，但每个服务项目均需配齐技术服务人员、管理人员、销售人员等，这也在一定程度上导致其管理费用率、销售费用率居高不下。
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