乐居财经讯 李礼 7月21日，中金公司发布保利地产研报。
公司公告预计 1H20 归母净利润同比增长 1.7%
保利地产发布 2020 年半年度业绩快报，预计营业收入同比增长3.6%至 737 亿元，归母净利润同比增长 1.7%至 101 亿元，对应每股盈利 0.85 元/股，略低于我们的预期。
中期业绩增速偏低主要因：1）公司上半年竣工结算规模偏少，致营业收入同比仅增长 3.6%；2）结算项目利润率下降，上半年营业利润同比增长 1.7%至 174 亿元，对应营业利润率 23.6%，较去年同期下降 0.4 个百分点，归母净利润率 13.7%，较去年同期下降 0.3个百分点；3）去年同期业绩基数较高，公司 1H19 高毛利、高权益占比项目集中结算致归母净利润同比增长 59%。
关注要点
预计全年盈利实现双位数增长。公司 1Q20 末合同负债 3160 亿元，为中金预测 2020 年房地产结算收入的 1.2 倍，可结算资源充足；计划 2020 年实现竣工面积 3400 万平，同比增长 14%；我们预计全年营业收入将同比增两成。考虑到存量项目利润率低于 2019 年（房地产业务税前毛利率 35.4%），我们预计 2020 年公司结算毛利率将下降 2~3 个百分点，全年盈利料实现 13%的同比增长。
二季度销售增长提速，全年销售额料与去年持平。公司上半年实现签约金额/签约面积 2245 亿元/1492 万平，分别同比下降 11%和9%，其中二季度分别同比增长 7.4%和 7.0%。我们预计在 7000 亿元可售货值的支撑下，公司下半年销售额将同比增长 13%，对应全年销售额将与去年持平（2019 年 4618 亿元），隐含去化率 66%。
拿地强度及权益占比提升，下半年料延续积极补库态势。公司上半年新增土储面积/金额 984 万平/820 亿元，分别同比增长19%/59%（根据月度公告整理），对应拿地强度 37%（2019 年 33%），拿地权益比例（金额口径）较 2019 年提升 3 个百分点至 73%。2020年公司计划完成房地产及相关产业直接投资总额 3150 亿元，较2019 年计划同比增长 9%。我们预计下半年公司将继续于高能级城市积极补充土储资源，为明年销售增长提供有力支撑。
估值与建议
维持盈利预测不变。公司当前股价交易于 6.4/5.5 倍 2020/2021e市盈率。维持跑赢行业评级和目标价 21.18 元不变，对应 8.0/6.9倍 2020/2021 年目标市盈率和 26%的上行空间。
风险
新冠疫情影响范围及幅度超预期；公司竣工结算进度不及预期；主要布局城市调控政策超预期收紧。