五一假期期间，在我们和投资者交流中发现投资者普遍担心中美等关税问题再生变数。从市场层面看，自2018年以来，市场对于中美问题长期性已经逐步达成共识，外部冲击对A股市场冲击的边际效应递减。从短期实际情况来看，我们认为美国经济目前阶段对于大规模增加关税等摩擦的承受力也和过去两年截然不同，预计其行为将受到较大约束。因此，我们认为该问题将不是A股市场中期趋势的核心，而只是扰动因素。
我们认为未来一个阶段，基本面趋势的核心关键词是“复苏”。伴随着全球经济停摆的结束，在史无前例的货币和财政政策支持下，我们预计全球经济将走向复苏，A股有望迎来“复苏牛”。我们认为“复苏牛”的根基来自于三个超预期：全球政策协同超预期，经济修复超预期，国内改革超预期。
从政策来看，当前史无前例的货币与财政政策，这些政策的力量有望使得经济在短期之内回到正轨。从经济来看，中国经济数据持续改善，欧洲经济复工持续推进，美国经济正在逐步走出停摆，全球基本面的持续改善进程实际上正在好于市场预期。
我们预计A股仍将受益于流动性、盈利与风险偏好的持续边际改善，呈现震荡向上趋势，节后市场如因外部扰动出现回调，积极关注布局机会。未来的经济回升将使得各行业都呈现景气上行，结构机会将从必需消费扩散至科技、周期、可选消费与金融，结合回升弹性与中期产业空间，我们依然倾向将科技作为弹性进攻主线。近期行业重点关注：新能源汽车及智能驾驶、云计算、互联网、电子、军工、通信、建材、建筑、券商等，主题重点关注自主可控、卫星互联网、湖北区域振兴等。
■风险提示：
1．海外疫情超预期，2．全球经济低预期，3．政策推进低预期等。
正文
上周周一至周四，全球复苏预期上升，海外市场普涨，五一长假期间，受到摩擦担忧升级影响，海外市场普遍调整，富时中国A50下跌3.01%，随后企稳。上周上证综指，中小板指数，创业板指数涨跌幅分别为1.84%，4.29%，3.28%。从行业指数来看，上周电子（7.06%），银行（4.87%），休闲服务（4.30%），非银金融（4.04%），电气设备（3.74%）等行业表现较好，纺织服装（-4.41%），农林牧渔（-2.04%），医药生物（-1.56%），轻工制造（-1.53%），建筑装饰（-1.45%）等行业表现靠后。
五一假期期间，在我们和投资者交流中发现投资者普遍担心中美等关税问题再生变数。从市场层面看，自2018年以来，市场对于中美问题长期性已经逐步达成共识，外部冲击对A股市场冲击的边际效应递减。从短期实际情况来看，我们认为美国经济目前阶段对于大规模增加关税等商贸摩擦的承受力也和过去两年截然不同，预计其行为将受到较大约束。因此，我们认为该问题将不是A股市场中期趋势的核心，而只是扰动因素。
我们认为未来一个阶段，基本面趋势的核心关键词是“复苏”。
伴随着全球经济停摆的结束，在史无前例的货币和财政政策支持下，我们预计全球经济将走向复苏，A股有望迎来“复苏牛”。我们认为“复苏牛”的根基来自于三个超预期：全球政策协同超预期，经济修复超预期，国内改革超预期。
从政策来看，当前史无前例的货币与财政政策，这些政策的力量有望使得经济在短期之内回到正轨。
从经济来看，中国经济数据持续改善，欧洲经济复工持续推进，美国经济正在逐步走出停摆，全球基本面的持续改善进程实际上正在好于市场预期。
我们预计A股仍将受益于流动性、盈利与风险偏好的持续边际改善，呈现震荡向上趋势，节后市场如因外部扰动出现回调，积极关注布局机会。未来的经济回升将使得各行业都呈现景气上行，结构机会将从必需消费扩散至科技、周期、可选消费与金融，结合回升弹性与中期产业空间，我们依然倾向将科技作为弹性进攻主线。近期行业重点关注：新能源汽车及智能驾驶、云计算、互联网、电子、军工、通信、建材、建筑、券商等，主题重点关注自主可控、卫星互联网、湖北区域振兴等。
1．关税担忧负面扰动对A股市场边际递减
五一假期期间，在我们和投资者交流中发现投资者普遍担心中美等关税问题再生变数。从市场层面看，自2018年以来，市场对于中美问题长期性已经逐步达成共识，外部冲击对A股市场冲击的边际效应递减。从短期实际情况来看，我们认为美国经济目前阶段对于大规模增加关税等商贸摩擦的承受力也和过去两年截然不同，预计其行为将到较大约束。因此，我们认为该问题将不是A股市场中期趋势的核心，而只是扰动因素。
2． 更重要的基本面主线：停摆之后是复苏
我们认为未来数月核心关键词是复苏。当前全球经济停摆则是源自各国为应对疫情采取的封锁禁令导致的经济活动暂停，而在史无前例的政策支持之下，经济活动的内在动能并未消退，随着疫情得到有效控制，各国封锁解除，经济活动将得到迅速修复。打个比方，由于动力不足导致的钟摆停摆，和用手抓住运行中的钟摆，看到的结果都是时钟停走，但是要恢复时钟正常运行，前者需要重新蓄力，而后者只需要松开手而已，这是我们理解当前所面临的经济状态。从历史上看，危机的发生往往并不同步，而全球经济复苏也有快有慢，这一方面由于各国所处产业链位置不同，另外一方面也由于政策的推进力度不同。例如2008年金融危机后，美国在量化宽松政策支持下迅速走出衰退，日本在“安倍三支箭”的激进政策下经济也较快恢复。而受限于财政约束，欧元区在经历了两次欧债危机后才从衰退中缓慢恢复。这也使得2009年后，直到2014年全球经济一直处于弱复苏状态。与10年前不同的是，经过2020年G20峰会及多次财长和央行行长会议的沟通，各国在财政刺激和货币宽松方面取得了广泛的共识，这使得当前的全球政策推进空前一致，在史无前例的货币与财政政策支持下，全球经济的内在动力得以保存，这也意味着未来全球经济复苏的步伐将空前一致。
3． 数据显示中国经济已在复苏路上
4月PMI仍处荣枯线上显示经济复苏延续，随着欧美复工加速外需有望回升，经济复苏动能有望加强。统计局公布数据显示，4月制造业PMI为50.8%，非制造业PMI为53.2%，均位于荣枯线以上，连续两个月景气回升。受海外经济停摆影响，新出口订单指数和进口指数分别为33.5%和43.9%，比上月下降12.9和4.5个百分点。从海外高频数据来看，近期欧美复工进程加快，预计5月外需有望边际改善，经济复苏的动能将进一步增强。
近期经济活动整体稳中有升，节日期间需求集中释放。本周六大电厂耗煤量52.3万吨/天，同比降幅小幅走阔；一线城市的交通拥堵指数最高升至2.02，超过2019年同期水平，反应一线城市经济活动持续改善；乘用车销量同比转正，房地产销售环比改善，同比降幅进一步缩窄。
我们认为当前的经济复苏，不仅仅只是指疫情消散后因为基数效应带来的经济数据改善，也是金融周期与投资周期推动的长周期下的经济复苏，虽然疫情对经济运行造成了一定扰动，但是其趋势并未改变，在全球经济同步修复背景下，中国经济的复苏更加迅速，对于市场积极影响也将更加强烈。
4． 预计5月欧洲基本复工，美国走出停摆
近期欧洲复工进程不断加快，预计5月中旬西欧主要国家将全面复工，经济有望全面恢复。从高频数据来看，意大利和西班牙用电量回升，德国卡车里程数低位回升，谷歌的“工作场所流动指数”呈现改善，显示欧洲国家的劳动力正在重回工作岗位。依据谷歌数据，截止4月26日，德国复工已达到基准水平的-18%，较前周的-22%降幅缩窄4个百分点；法国复工已达到基准水平的-43%，较前周的-49%降幅缩窄6个百分点；英国复工已达到基准水平的-48%，较前周的-49%降幅缩窄1个百分点；意大利复工已达到基准水平的-54%，较前周的-58%降幅缩窄4个百分点；西班牙复工已达到基准水平的-62%，较前周的-65%降幅缩窄3个百分点。
从美国来看，截止5月5 日，已经有28个州解除封锁禁令，其GDP规模约占39.2%，预计当前至5月底将有20个州解除封锁，届时解除封锁州GDP占比将达到93.9%。
高频数据显示，美国经济至暗时刻已经过去。纽约联储的周度经济指数（WEI）显示，截至4月25日，该指数为-11.58%，较前周下降0.72个百分点，降幅较4月上旬明显缩窄。具体来看，具有前瞻性的美国经济周期研究所ECRI领先指标为115.84，较前周上升2.4个百分点，显示美国经济预期改善。从劳动力市场来看，首次申领失业金人数连续四周回落，当前已降至384万人，从消费需求来看，ICSC-高盛连锁店销售同比增速-20.4%，与前周基本持平，较4月11日的-22.20%降幅缩窄。从能源需求看，本周美国原油库存11.6亿桶，环比增加约900万桶，较前周增幅缩窄。而从房地产市场来看，本周美国MBA市场综合指数743.3，较前周的768.5下降25.2，反映美国房地产抵押活动下降，房地产市场重蹈2008年覆辙的风险下降。
5． 当前A股具备“复苏牛”的价值基础
除了预计后续经济基本面呈现改善趋势之外，从当前各项指标来看，我们认为当前A股市场具备向上走强的价值基础，因此我们战略性看好，并将未来A股向上的行情命名为“复苏牛”。当前市场估值处于历史低位，市场破净率创下2008年以来新高，低价股占比处于历史高位。截至4月30日，当前全部A股市净率为1.60倍，处于历史6.6%分位数水平。全部A股破净率已经达到11.2%，超过2018年末的11.0%和2013年中的6.2%，仅次于2008年11月的13.0%，为历史第二高水平。另外一方面，当前市场低价股的占比也处于2008年以来高位，当前全部A股中股价低价股数量占比为25.64%，仅次于2018年11月的28.65%，为2008年以来第二高位。
