成大生物近三年来自人用狂犬病疫苗的收入占比均超九成。如市场出现波动或竞争对手生产出质量更高的人用狂犬病疫苗，则可能导致公司现有市场份额大幅度缩减，持续盈利能力受损
《投资时报》研究员 时雨
经历过页岩油项目持续崩盘和旗下知名医药服务商标的不再风光，辽宁成大面对资金窘境不得不对手上的现有资源进行洗牌。
一是拟通过大连产权交易所公开挂牌竞价转让辽宁成大所持成大方圆医药集团有限公司100%股权，二是支持控股子公司辽宁成大生物股份有限公司申请科创板上市，这或许意味着“A拆A第一股”即将诞生。
据招股书资料显示，成大生物是一家专注于人用疫苗研发、生产和销售的生物科技企业。该公司核心产品包括人用狂犬病疫苗及乙脑灭活疫苗，2017年至2018年，该公司的人用狂犬病疫苗产品销量连续两年位列全球第一名，也让成大生物坐稳人用狂犬病疫苗龙头地位。
此次成大生物科创板IPO拟发行不超过4165万股，拟募资20.40亿元用于辽宁成大生物股份有限公司本溪分公司人用疫苗一期工程建设项目、辽宁成大生物股份有限公司人用疫苗智能化车间建设项目、辽宁成大生物股份有限公司人用疫苗研发项目以及补充流动资金，保荐机构为中信证券，目前审查状态为“已问询”。
《投资时报》研究员注意到，这家全球狂犬疫苗的龙头企业早前曾挂牌新三板，近年来财务数据持续高涨，一直以来都被辽宁成大当作资本市场上的重要组成部分，但目前来看成大生物产品过于单一，且应收账款较高。同时，成大生物此番上市募资会如何使用将是重点。
转战科创板
2014年12月，成大生物挂牌新三板。2018年4月，新三板于港交所签约合作，正式实施“新三板 H股”的上市新机制，全国股转公司找了11家代表企业出席签约现场，成大生物位列其中。但此后，成大生物的赴港上市计划一直被拖延，而同为“新三板 H股”受益者的君实生物则快马加鞭，先一步向港交所递交申请材料，抢先吃到了港股生物医药行业的香馍馍。2018年12月，君实生物正式敲响港股的上市钟。
次年7月，成大生物发布公告称终止赴港上市。此前市场曾普遍猜测因为君实生物率先抢占港股生物医药行业的概念红利，导致成大生物对机构询价不满意才退出港股，但对于具体原因，该公司最终仅给出“鉴于市场环境变化”的解释。
同时，科创板横空出世，让成大生物将目光锁定在上海。该公司也因筹办科创板上市，自2020年2月25日开市起紧急停牌，在此之前，成大生物的股价持续走高，从2019年底的32元/股最高涨至46.1元/股，停牌前最终保持在42.77元/股的价格上，目前，成大生物的市值达到158亿元。
九成收入来自狂犬疫苗
招股书资料显示，2017至2019年，成大生物主营业务收入分别12.76亿元、13.9亿元、16.77亿元，净利润达到5.55亿元、6.27亿元、7.2亿元。
尽管成大生物近年来业绩表现不错，但《投资时报》研究员发现，该公司存在产品结构相对单一的风险。
数据显示，报告期内，成大生物来自人用狂犬病疫苗的收入占比分别为90.10%、90.51%和93.46%，占比均超九成。该公司在招股书中称，如市场出现波动或者竞争对手生产出质量更高的人用狂犬病疫苗，则可能导致公司现有市场份额大幅度缩减，持续盈利能力严重受损。
同时，公司虽然声称已经在积极开展新产品的研发项目，但新型疫苗能否成功研发还是未知数，同时，疫苗的研发周期较长，产品研发成功后，从申请注册至新产品市场推广也需要较长时间。可见，长时间内，成大生物的产品单一性风险无法得到解决。同时资料显示，华兰生物已在2016年底提交了冻干人用狂犬病疫苗的上市申请，业内预计该公司在今年有望取得生产批件，一旦上市，其他竞品将受到相应的冲击。
除此之外，成大生物还存在应收账款占比较高的问题。报告期各期末，该公司应收账款余额分别为5.45亿元、5.53亿元和5.87亿元，占当期营业收入的比例分别为42.74%、39.78%和35.03%。分析人士指出，成大生物若不能继续保持对应收账款的有效管理，公司产生坏账的可能性将增加，较高的应收账款规模亦可能导致流动资金紧张，也可能会对公司的经营发展产生不利影响。
母公司资本运作意欲何为？
辽宁成大作为一家控股平台，旗下掌控着医药、金融投资、贸易、能源开发共计四大资产板块。
从成大方圆近几年的经营状况来看，2018年起该公司便开始走下坡路，当年归属于母公司所有者的净利润同比下滑近74%至1339万元，而在2019年，成大方圆更是大幅亏损9619万元。同时值得注意的是，辽宁成大2019年末负债2.41亿元，较上一年同期增加8000万元，主要原因就是因为成大方圆产生了金融借款纠纷，因诉讼官司被冻结了6695.70万元资金。
近年来，医药零售市场行业集中度不断提高，连锁药房的并购整合是业界一大热点，这也是企业做大做强的手段之一，很多企业都通过并购和门店扩张实现了业绩增长。辽宁成大见势便趁机寻求成大方圆的转让。
至于成大生物，则一直是辽宁成大的稳定收入源。目前，辽宁成大持有成大生物60.74%的股权，2019年公司按权益享有成大生物净利润约4.37亿元，占到公司净利润的近4成。
如今这一拆一卖，如若成功，将大幅好转辽宁成大的现金水平。但也有市场质疑声指出，“成大生物的募资是否会用来填补辽宁成大能源开发板块的资金空洞？”
据辽宁成大年报显示，该公司旗下能源开发板块新疆宝明页岩油综合开发利用项目2019年亏损4.32亿元，该项目总资产为56.1亿元，但负债达到57.38亿元，净资产为-1.28亿元。
这个曾在2013年募资18.56亿元的项目至今也没能为辽宁成大带来良好的收益。而除了能源开发的新疆项目亏损，2019年辽宁成大的贸易板块收入锐减，负责贸易的企业税前利润仅9975万元，同比降幅高达52.9%。
而成大生物将募集资金集中投入于新型狂犬疫苗的研发以及产能的提升，对其业绩增长有多大影响？如前面所述，研发未必成功，即使成功，到上市为止也需要很长一段时间。至于产能提升，有分析人士指出，狂犬病疫苗的市场需求比较稳定，很难有所增长。
不过成大生物表示，辽宁成大与成大生物是两个独立的公众公司，公司此次募集资金目的在于扩大生产规模、提升研发能力、推动新产品研发和产业化、进一步提升公司的核心竞争力。成大生物此次冲击科创板前途究竟如何，仍值得继续关注。