36氪Q1财报关键数据 · Q1总营收6520万元，同比下降20%，环比下降80% · Q1净亏损9590万元，较上年同期的净亏1360万元增长605% · Q1销售与营销开支为3490万元，同比增长45.0% · Q1订阅服务类收入130万元，占比2.0%，同比下降82.3%
美东时间5月28日开盘，36氪股价大跌13.82%，收盘报5.88美元，下跌13.53%，。
两天前，36氪发布Q1财报，总营收6520万元，去年同期为8380万元，同比下降20%。2019年Q4营收为3.23亿元，环比下降80%。资本市场随机传递出悲观情绪，即便在36氪宣布回购股票后，也没能提振士气超过48小时。
2019年11月8日晚，36氪在纳斯达克上市。上市当天，开盘价每股ADS12.58美元，较14.5美元的发行价下跌13.2%，截至收盘下跌9.93%，报13.06美元，跌破发行价，当时市值为4.9亿美元。冯大刚在接受媒体采访时也表示并未预料到上市即破发。
从上市到36氪发布2020年Q1财报，其股价仍在一路下行，较发行价缩水三分之二。
36氪做错了什么？
如果不能回答以下5个问题，恐怕36氪依然会在死胡同里打转。
·疫情期间支出不见少，钱都花在哪了？
·营销费用占比过半，销售也太卖力了？
·用户访问次数高但订阅下降，是内容不香吗？
·企业增值服务依赖线下业务，抗风能力几级？
·股价缩水三分之二，是资本市场看走眼？
一、疫情期间支出不见少 钱都花在哪了？
和营收缩减相反的是，36氪的净亏损大幅度上升，Q1净亏损9590万元，较上年同期的净亏1360万元增长605%。不按美国通用会计准则，36氪2020年第一季度调整后的净亏损为8290万元，而上年同期为1240万元。
冯大刚将亏损原因归为疫情。他表示，“在2020年第一季度，我们的三个收入来源都在一定程度上受到了2019冠状病毒病的影响，因为我们的客户推迟了营销计划和企业服务计划，而且由于病毒控制措施，线下活动受到了严重限制。尽管如此，我们的企业增值服务仍实现了本季度营收同比增长。
值得注意的是，在疫情影响下，36氪在Q1的费用基本和去年Q4持平，同比增长146.2%，然而去年Q1的收入是8380万元。也就是说，Q1的收入同比下降20%，费用却高了不止1倍。
二、营销费用占比过半 销售也太卖力了？
根据财报，36氪的费用主要集中在三方面，即销售与营销、总务和行政、研发以及股权奖励。Q1销售与营销开支为3490万元，与上年同期的2410万元相比增长45.0%；总务及行政开支为5930万元，而上年同期为800万元；股权奖励开支为1300万元，而上年同期为120万元。
唯一下降的是用于科研的经费，Q1研发开支为850万元，与上年同期的970万元相比下滑11.9%。
可见，36氪运营支出的同比增长，主要受总务和行政支出、销售与营销支出同比增长的影响。
在Q1疫情期间，36氪的行政支出反而大幅增长，销售与营销也依然是支出的大头，36氪的打法并没有改变，招聘了更多销售和市场营销人员，都是人力成本，说明这是智力密集型业务，赚的是“辛苦钱”。而且这些销售、营销提供的解决方案是与公关公司抢业务，36氪很依赖这些销售人员，可是销售拉来的广告过多，会削弱36氪的品牌价值。
三、用户访问次数高但订阅下降 是内容不香吗？
36氪的业务主要分为三大模块，第一部分是在线广告，也是媒体传统的业务模式；第二块业务是企业增值服务，具体包括整合营销、线下对接活动和创新咨询；第三块业务是用户订阅服务。
财报显示，Q1线上广告类收入为2100万元，占比32.3%；2019年同期为3480万元，同比下降了39.5%。36氪方解释为，减少的主要原因是2020年第一季度新冠肺炎疫情的影响。
企业增值服务类收入为4280万元，占比65.7%；2019年同期为4140万元，同比增长3.4%。
订阅服务类收入为130万元，占比2.0%；2019年同期为760万元，同比下降了82.3%。减少的主要原因是2020年第一季度中国新冠肺炎疫情的影响。
受疫情影响，广告商投放意愿变低，线上广告类收入减少确实为外部因素，但订阅服务类收入同比下降超过80%。
另一组有趣的数据是，财报称，疫情让公众对线上内容的消费时间有所提升，截至2020年3月31日的12个月期间里，36氪自营平台和主要第三方平台的全网平均月访问量达到了4.74亿次，同比增长高达110.2%。
用户访问次数增加，但订阅数大幅下滑，也就是说，36氪的用户多“白嫖”，看完就跑，是内容不香了吗？
36氪以内容获客，以服务实现商业化，最后从数据和营收方面反哺内容，这是36氪打造的一个商业闭环，如果内容质量不能保证，如何持续获客？
尽管36氪的订阅服务已经主要面向投资机构和企业等B端用户，这类客户的最大特点就是客单价和客户粘性更高，营收比较稳定，然而Q1财报体现的却是“跑单”。
不少媒体将36氪对标彭博社，36氪也确实效仿彭博社进行内容付费，但需要注意的是，在背后支撑的都是高质量的内容。
四、企业增值服务依赖线下业务 抗风能力几级？
如果36氪的内容不再是最核心的优势，还剩下什么？
36氪企业增值服务的三大块具体业务，主要是基于对行业的深入洞察和长期积累的核心资源展开的，具体来看，36氪的企业增值服务可以分为创新咨询、整合营销及线下对接。
结合36氪近3年的业绩，传统的广告业务渐渐退居二线，企业增值业务占比渐高，外界因此认为，该项业务既成为了36氪的支柱型业务，同时强劲的增长势头也使其成为了36氪高速发展的核心引擎。
Q1财报显示，企业增值业务营收4280万元，2019 Q4该数据为1.544亿元，环比缩减72.2%，大幅缩减的原因自然和疫情相关，36氪最擅长的线下活动无法“施展拳脚”。
Q1情况特殊，但对于一家上市公司而言，需要规划长远的运营策略，创业咨询和线下活动真的是长期的好idea吗？
2016年A股不再火热以后，这几年里创业热渐渐退散，资本寒冬必然会导致创业寒冬，相关数据表明，近年中国互联网行业投融资事件同比下降了30%。不管是获客还是产品推广都将面临成本上涨问题。现在的资本要么只投抱团取暖的热门项目，要么什么都不投天天聚众站台。
这会引发一系列连锁反应，特别是对36业务氪空间和鲸准业务的影响。实际上，早在2019年，在杭州的氪空间被曝出悄悄关门。
36氪作为早期先发者的创投媒体的商业价值，也渐渐随着这个市场的转凉而弱化了，而它进入的其它领域，都早有相应的实力强劲的对手在里面了。
疫情是黑天鹅事件，考验的是公司的抗风险能力，36氪依赖的线下活动明显受外部环境影响过多，抗风能力和可持续发展能力打问号。
五、股价缩水三分之二 是资本市场看走眼？
5月7日，36氪发布股票回购计划以及管理层延长股票锁定期的公告，公告称36氪计划回购不超过1,000,000股美国存托凭证，这一行动也体现了36氪管理层及董事会对公司可持续性发展的信心。
然而，股价仍在跌，目前市值相比上市时已经有了大幅度折价，即便2019年Q4，36氪的业绩红红火火，股价也是绿油油一片，徘徊在5美元。
资本市场都知道媒体不是一家好生意，36氪也在拼命摆脱这个定位。
但从36氪三大业务来看，更像“媒体” “中介”的模式，对于“新经济服务第一股”的定位，市场可能需要一定的理解时间。
无怪乎资本市场“低估”了36氪，经过Q1，36氪稳定的现金流受到威胁，媒体的成长性一般很低，尤其在创业热度下滑的这几年，一家主要服务于创业公司的企业，一旦在企业增值服务这一块出现停滞，那么营收立时就会出现大幅下滑。对于36氪而言，找到稳定的营收方式才是当务之急。