[慧眼]别让"假外资"误导!北向资金大进大出或系交易型资金短期调仓 配置型资金仍偏爱大消费、金融和电子

　　为何外资大进大出？

　　周二A股结束强势走势掉头向下，北向资金的净流出额也在这一天创出历史新高。回顾7月以来，北向资金前期疯狂涌入，又在近日市场震荡之际大幅流出，可谓风格大变。

　　在此之前，就有开源证券等多家券商指出，此次进入A股的增量北向资金多为交易型资金，而且风格与以往配置型资金大相径庭，与此轮A股的风格切换重合度较高。

　　对于近期北向资金大进大出的表现，国盛证券也将其归因于资金的风格原因。分析师张启尧指出，7月以来主导外资大进大出的主力更多是交易性资金，“假外资”的占比出现了明显提升。

　　张启尧建议，对于北向资金短期的大进大出不必过度关注，交易性资金的短期调仓也不宜盲目跟随，配置型资金才是北上长期主流趋势，后者偏好相对稳健，大消费、金融和电子一直是其集中重仓方向。

　　北上流入风格大变

　　7月以来，北上资金大幅流入，前两周流入规模均接近300亿；而昨日北上通道集体外流，流出规模高达173.8亿元。

　　张启尧指出，根据国盛证券以往的跟踪与观察，年初以来北上资金的配置行为一直都较为稳定，消费与科技始终是外资偏好的板块，二季度获外资增配规模也最大。

　　但从6月份开始，北上资金的配置行为发生了明显变化，流入主力经历了“消费-科技-周期”的快速轮动。从陆股通净流入风格结构来看，6月大消费流入明显放缓，而科技成长与周期类风格则获得明显增持，而7月天量入场资金中，则很大比例都进入到周期与金融。

　　行业结构上，7月巨幅外资流入更多集中在非传统重仓板块。北上持仓结构显示，食饮、医药、家电、电子、银行和非银金融是北上资金的传统重仓行业，这6大行业占北上总持仓的60％左右，可以视为历史上外资最偏爱的板块。

　　但国盛证券的统计显示，7月以来入场的约650亿增量资金中，仅有不足4成流入上述前6大行业，相较之前的配置行为产生了明显偏移。其中，计算机、机械设备、化工净流入均在40亿以上，明显超过了食饮、医药与家电的流入规模。

　　为何北上短期大进大出？

　　对于北上资金7月以来的大幅震荡，以及6月以来流入风格的快速轮动，国盛证券认为资金属性是主导因素。

　　根据国盛证券对北上资金的拆分方法，可以根据陆股通资金的托管机构类型来大致对应资金属性。其中，海外长线配置型资金，多数托管在外资银行席位；而对冲基金、量化基金等“洋游资”出于交易便利性的要求，多数通过外资投行的PB系统托管；而托管于中资券商机构的资金，则可能“假外资”的概率较大。

　　国盛认为，传统意义上的“真外资”，基本属于上述第一类，也即长线配置型资金，更加注重长期配置收益，配置风格也相对稳定；而后两者则更多属于交易型短线资金，与我们普遍理解的“真外资”存在较大区别，往往更加注重短期择时，流入风格波动较大。

　　根据国盛对北上重仓股托管机构的统计，发现7月以来北上资金结构中，“假外资”占比出现了明显提升：其中，与交易型资金挂钩的外投行托管市值占比从6月底的16.7％提升至18.1％，而更多代表配置型资金的外银行托管市值占比则从81.7％降至80.8％。由此可以推断，近期主导外资大进大出的主力更多是交易性资金，且不排除部分内资借道北上。类似的情形还发生在2019年2-3月，而这也能在一定程度上解释近期北上资金配置行为的变化。

　　配置型资金是主流，长期趋势才是关键

　　国盛证券通过框架假设，以托管于外资银行的资金代表配置型资金，以托关于外资投行或中资机构的资金代表交易型资金，那么从历史变动看，配置型资金的规模占比在19年上半年和今年上半年都经历了明显的趋势上行。长期来看，配置型资金不仅是北上资金的主体，而且资金占比正在趋势提升。

　　作为北上资金主要构成部分，配置型资金配置偏好相对稳定，以北上资金的持股仓位看，大消费、金融和电子一直是集中重仓方向。近三年，前六大重仓行业仓位持续稳定在60％左右。

　　张启尧认为，短期的海外波动、汇率调整以及指数纳入预期都可能引发交易性资金短期的大进大出，而交易性资金占比趋势回落，并非外资主力。另一方面，北上主流的配置型资金投资偏好相对稳健，大消费依旧是长期外资增配主线。

　　因此，短期北上资金的大进大出不必过度关注，交易性资金的短期调仓也不宜盲目跟随，长期趋势才是关键。