拐点已至，计算机行业有望顺利“出坑”
计算机行业2020年上半年实现营业收入3076.3亿元，同比增长6.6%，相较于2019年同期增长水平8.9%有所下滑，主要系2020年一季度受疫情影响，计算机公司无法触达客户现场进行产品及现场交付。从单季度来看，2020年第二单季度实现收入1826.3亿元，同比2019年第二季度实现增长20.4%，相比之下，2020年第二季度环比增长更为明显（环比实现47.3%）。板块收入在第二季度表现出明显的恢复增长势头，我们认为，一方面是因为计算机板块一季度的营收占比较低，另一方面是因为随着疫情影响的逐步消除，在一季度疫情期间由于不能触达客户现场而无法完成的订单在第二季度逐步得到确认，Q3、Q4环比有望保持较快增长，业绩持续回暖。可以重点关注景气度较高的金融IT、网络安全、云计算等板块。
2018-2020计算机行业单季度营收（亿元）及增速
资料来源：Wind、国信证券经济研究所
一、金融IT产业趋势加速推进
金融IT行业具有业绩弹性大、壁垒深厚的特征，其关键变量是监管。由于金融机构对于业务系统的稳定性和安全性要求极高，相关厂商在行业内积累了多年经验和技术，短期来看难以被超越，如恒生电子的投资交易系统、长亮科技的银行核心业务系统等。行业领军公司花费多年建立的行业口碑，形成了极强的渠道粘性。从客户角度来看，系统替换成本极高，因此，往往头部厂商市占率较高。
目前国内在A股上市的金融IT公司中，从营收体量上看恒生电子为龙头（其中金证股份只统计了金融IT相关收入，剔除硬件销售及智慧城市业务收入；中科软也只统计了金融IT相关收入，剔除教科文卫及政务等其他领域收入）。根据IDC的对全球金融科技公司的排名，恒生电子的2018年营收相比排名前30中相关上市公司平均营收的比重仅10%不到，考虑到美国资本市场发展较早，金融科技发展较为成熟，参照国内银行IT和保险IT每年20%市场规模增速，在资本市场大力发展的情况下，预计证券IT市场规模增速在25%，即未来三年市场规模翻倍、达到200 亿以上。所以我们认为国内的金融科技公司发展空间仍很大。
金融IT类公司的收入水平（亿元）
二、云计算领域加速超车
云计算的集中度进一步提升在公有云领域已经得到很明显的体现，头部参与者的市场份额不断提升。从全球范围来看，前四大公有云巨头（Amazon、微软、阿里巴巴、google）在2019年的市场份额总和为59.9%，2018年市场份额总额为55.2%。而国内前四大公有云厂商阿里云、腾讯云、华为云、百度云的市场份额总额也从2017年的61.8%提升到了81.8%。
随着云计算板块的集中度不断加深，规模效应非常明显：业务量更大，底层硬件厂商议价能力更强，IT硬件成本更低。并且当服务器规模足够大时，冗余所带来的成本将降低，运营优化的空间会更大。此外，随着用户基数的不断增加，相关企业可以从事PaaS、大数据、AI等产品的开发，业务综合毛利率也会提升。在此基础上，企业可以根据平台模块化的能力来将平台拆成足够细颗粒度的模块。
目前中美云计算差距较小，中国云计算企业有望依托于国内庞大的实有企业和人口数量形成的生态圈，反哺云计算技术，从而推动IT技术向前迈进，实现弯道超车的可能。
近一年云计算指数、通信板块、沪深300、创业板指走势图
资料来源：Wind、华泰证券研究所
三、网络安全长期增长点广泛
网络安全随着IT技术的不断进化而衍生，因此从最原始的杀毒软件开始，发展出一系列如防火墙、IPS、WAF、态势感知等产品和解决方案。针对 IT 产业云计算、大数据、物联网、区块链等发展，也不断催生出新的安全产品和业态，也为安全产业的持续成长提供了源源不断的动力。根据工信部《工业和信息化部办公厅关于开展 2020 年网络安全技术应用试点示范工作的通知》，包括5G、工业互联网、车联网等的新型安全领域也开始提到产业日程表上。长期来看，这些均是产业的新增长点。
网络安全技术应用试点
资料来源：工信部、国信证券经济研究所
根据以上分析，我们梳理出以下计算机行业相关标的，供投资者参考：
东方财富（300059）：互联网基因成长型券商，叠加基金牌照落地，资本市场高峰期盈利弹性强。2020H1业绩增速超预期，佐证流量和成本优势。
恒生电子（600570）：金融IT全线领军企业，资本市场受监管层高度重视、新政落地不断，最有望 长期受益。金融云/AI应用深化，有望提升客户粘性和盈利空间。
长亮科技（300348）：银行IT领军企业，2019年海外业务收入高增，佐证产品和品牌的全球级竞争力。公司还与华为深度合作助力金融企业出海，还受益于央行数字货币推出。
用友网络（600588）：公司作为国内领先的软件和企业云服务提供商，面临数智化、国产化、全球化的全新历史机遇，有望实现快速发展。
神州数码（000034）：公司云计算及数字化转型业务增长迅速，自2017年业务实现云转型以来，17年-19年云服务收入年均复合增长率为96.36%，2020年上半年实现收入10.38亿，成为公司收入的强劲增长点。深信服（300454）：私有云和混合云在我国云计算产业中占有重要地位，具有良好的成长前景，公司云计算业务已初步形成包括桌面云、超融合、软件定义储存、私有云、专属云、混合云的业务布局，云业务有望保持高速增长。
风险提示：国际争端加剧风险，行业发展不及预期，政策不及预期。
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越声理财投研部
2020.10.19
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