2022-04-27中国银河证券股份有限公司周颖,刘光意对中炬高新进行研究并发布了研究报告《2021年报与2022年一季报点评报告：基本面筑底中，关注内部改善》，本报告对中炬高新给出增持评级，当前股价为23.9元。
中炬高新(600872)
事件：4月24日公司发布公告，2021年，营收/归母净利润分别为51.16/7.42亿元，同比-0.2%/-16.6%;22Q1单季度，营收/归母净利润分别为13.47/1.58亿元，同比+6.6%/-9.5%。
21Q4多因素推动边际改善，22Q1疫情拖累基本面。2021年实现营收51.16亿元，同比+9.7%，全年呈现前低后高态势，其中21Q4营收同比+29.7%，边际显著改善主要得益于地产收入结算以及主业调味品回暖，21Q4美味鲜收入同比+6.7%，主要系提价刺激备货+渠道低库存+需求弱修复。22Q1实现营收13.47亿元，同比+6.6%，剔除地产等其他业务后，美味鲜收入同比-0.5%，预计主要受发货节奏以及深圳疫情影响。
分产品看，2021年，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比-9.5%/+10.5%/-18.7%/-1.1%，鸡精鸡粉增速显著高于整体。2022Q1单季度，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比-1.1%/+10.4%/-21.8%/+9.0%，整体延续去年趋势。
分地区看，2021年，东部/南部/中西部/北部收入同比+1.9%/+11.4%/-12.9%/-18.9%，华东与北部市场下滑幅度仍较大，主要受南京疫情与河南洪水影响。22Q1单季度，东部/南部/中西部/北部收入同比-7.9%/+3.7%/+8.6%/-10.2%，南部、中西部市场随需求恢复呈现环比改善。
渠道方面，2021年末，经销商数量为1702家，同比+20%，主要来自北部、中西部新兴市场，公司一方面加快渠道下沉，另一方面变革组织结构，设立销售督导部，新建4个营销大区；22Q1末，经销商数量为1748家，较2020年末增加3%，泛全国化战略仍在持续推进。
原料价格压力凸显，盈利能力持续承压。1）毛利率：2021年毛利率为34.9%，同比-3.4pct，主要系收入端疲软以及原料价格压力所致，其中21Q4同比+1.1pct，主要系提价对冲成本压力，22Q1同比-3.2pct，主要系基数偏高所致。2）费用率：2021年销售费用率8.1%，同比+0.3pct，其中21Q4同比-0.8pct，基本维持稳定，22Q1同比-0.1pct，延续缩费用趋势。3）净利率：2021年净利率为15.3%，同比-3.6pct，主要归因于成本压力，其中21Q4同比+4.3pct，主要系提价叠加20Q4资产处置损失扰动，22Q1净利率同比-2.3pct，主要系大豆等原料价格压力所致。
展望：关注行业修复与内部改善带来的反转机会。短期看，我们认为得益于低基数效应叠加提价红利逐渐释放，预计22Q2基本面持续夯底，并有望在22H2迎来环比改善。中期看，建议重点关注公司反转机会，一方面行业将随着需求回暖重回健康增长通道，另一方面公司内部股权、管理问题有望梳理完毕，稳步迈向“双百目标”。
投资建议：预计2022-2024年归母净利润为7.57/8.71/9.94亿元，同比+2.0%/15.1%/14.1%，对应EPS为0.95/1.09/1.25元，目前股价对应PE为28/25/22X，22年PE低于调味品行业平均值40X（wind一致预期）考虑到公司基本面反转叠加内部管理改善预期，首次覆盖，予以“谨慎推荐”评级。
风险提示：消费复苏不及预期，成本压力超预期，大股东债务问题，食品安全问题等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安徐洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99%，其预测2021年度归属净利润为盈利5.16亿，根据现价换算的预测PE为38.38。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级13家，增持评级9家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为37.0。证券之星估值分析工具显示，中炬高新（600872）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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