环保行业：生物质发电实施方案落地 关注后续实际变化
类别：行业 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王颖婷 日期：2020-09-18
事件：国家发改委 、财政部、国家能源局印发《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》。
明确生物质发电项目申报补贴条件程序及纳入补贴项目规则。此次方案配套1月份发布的4 号文，明确按照“以收定支”的原则合理确定新增补贴项目装机规模。指出2020 年中央新增补贴资金为15 亿元，申报条件：1)需纳入生物质发电国家、省级专项规划；2)时间要求在2020 年1 月20 日(含)之后全部机组并网的当年新增项目；3)需配套建设高效治污设施；4)提交信用承诺书。纳入补贴项目规则为按项目全部机组并网时间先后秩序排序，并网时间早者优先，直至入选项目所需补贴总额达到中央新增资金15 亿元为止，未纳入2020 年中央补贴规模的已并网项目，结转至次年依序纳入。
完善生物质发电补贴机制，中央地方共同承担补贴资金。方案明确自2021 年1 月1 日起，规划内已核准未开工、新核准的生物质发电项目全部通过竞争方式配置并确定上网电价，新项目采取了竞争性配置。此外，自2021 年起，新纳入补贴范围的项目(包括2020 年已并网但未纳入当年补贴规模的项目及2021 年起新并网纳入补贴规模的项目)补贴资金由中央地方共同承担，分地区合理确认分担比例，中央分布部分逐年调整并有序退出，分地区差异化地合理确定分担比例，具体分担办法将在2021 年建设方案中明确。
加快生物质能非电领域应用，鼓励多方给予生物质发电政策支持。《实施方案》
明确，要拓展生物质能利用渠道，鼓励加快生物质能非电领域的应用，进而提升项目经济性和产品附加值，降低发电成本，减少补贴依赖；此外，《实施方案》
鼓励金融机构给予生物质发电项目中长期信贷支持和鼓励地方政府统筹资金，对生物质发电有关的农林废弃物和生活垃圾各环节“收、储、运、处理”予以适当的支持和补偿，并建立生活垃圾处理收费制度，合理制定垃圾处理收费标准，未来各方面政策的出台将为生物质发电项目的建设保驾护航。
投资建议：《实施方案》的发布是此前生物质发电政策的不断完善和具体落实，行业未来将面临重要变革，在稳住2020 年前项目政策下，2021 年起补贴进行竞争性配置，短期行内公司有望加速推进在手项目，迎来业绩快速增长；中长期有望有效引导产业规模和明确监管，促进生活垃圾收费机制建立，降低补贴依赖，促进产业提质增效，行业内竞争格局及集中度有望进一步优化，综合能力较强的头部企业更具备优质项目获取和建设能力，降本增效的实力，投资的确定性更高。建议关注：瀚蓝环境、三峰环境、伟明环保、中国光大国际等。
风险提示：补贴发放慢于预期，政策变动风险，市场宏观经济波动影响等。
通信行业：全球首创车联网试点落地 车路协同融合更进一步
类别：行业 机构：开源证券股份有限公司 研究员：赵良毕 日期：2020-09-18
北京将建全球首个高级别自动驾驶示范区，车联网加速落地迎来新机遇北京市正在规划建设全球首个高级别自动驾驶示范区，统筹“车、路、云、网、图”等各类优质要素资源，以支持L4 级及以上高级别自动驾驶车辆规模化运行，L4 级自动驾驶出租车、高速公路无人物流、智能网联公交车、自主代客泊车等高级别应用场景将有望率先落地。除此之外，近期车联网产业推动进展事件较多，5G 汽车协会(5GAA)为大规模部署C-V2X 汽车通信技术提供了一个预测路线图，预计在未来将有三个C-V2X 落地阶段。我们认为，5G 正在加速车联网落地进程，车联网有望多点开花，带来行业应用另一个爆款。车联网主要包括车端、路端涉及产业链较多，市场规模较大，车联网的大力发展将进一步促进5G 应用的繁荣，带来更大的市场价值。
单车智能向车路协同融合演进，车联网生态逐渐清晰目前自动驾驶汽车已实现小批量示范运营，多运行于特定路线、简单场景等，仅靠多传感器的单车智能解决方案，仍然存在外界环境感知的准确度等局限。北京的高级别自动驾驶示范区需要部署高可靠、低时延的通信网络设施、可持续发展的路侧感知基础设施、符合国家政策的高精度地图管理服务平台和底层技术联通的交通基础设施，建设边缘云、区域云与中心云等逻辑统一、物理分散的三级架构云控基础平台。车路协同感知，利用路侧感知设备弥补单车智能的局限性；车路协同决策，利用信息直传、车车通讯等弥补单车智能决策的局限性；边缘计算、云平台计算，减小对车载芯片的性能要求。车联网将向单车智能-关键路径协同驾驶-全路段车路协同推进。
投资建议：相关龙头企业先发优势明显，业绩有望迎来爆发当前，自动驾驶产业发展还存在诸多痛点，单车智能由于成本和技术瓶颈短期内无法实际应用，需要车路云网协同发展，通过车网深度融合，发挥路侧感知能力和网络对高级别自动驾驶车辆的强力支撑，有效降低车端成本。资源协调整合是V2X 玩家的关键素质，V2X 的执行现阶段，仍然是巨头间的游戏，优先布局车联网赛道龙头企业优势明显，推荐标的：车载模组厂商-广和通(300638.SZ)、车载模组厂商-移远通信(603236.SH)，受益标的：高速ETC 龙头厂商-金溢科技(002869.SZ)、高精度地图龙头厂商-四维图新(002405.SZ)、智慧交通与智慧安防产业龙头- 千方科技( 002373.SZ )、前装T-BOX 龙头厂商- 慧翰股份(A20037.SH)。
催化剂：国家政策不断推动车联网落地；车联网L3-L5 不断试点落地。
风险提示：5G 建设进度不及预期；车联网进程存在不确定性，相关技术标准尚未完全确定；全球贸 易 摩 擦加剧的风险。
汽车和汽车零部件行业：经销商经营分化、运营能力成关键
类别：行业 机构：平安证券股份有限公司 研究员：王德安/曹群海/李鹞 日期：2020-09-18
要点总结
2020上半年经销商表现分化：2020上半年经销商新车毛利率进一步下降至-3.5%。代理豪华品牌的相对更好，上市的7家主要代理高端和豪华品牌的经销商中，有5家营收与利润均下滑。
新车营收增速与新车毛利率差异性较大，受网点数量和单店收入变化影响。代理豪华/进口品牌的新车销量表现更优，各家网络布局进退有差异：并购以豪华、一线城市为主；退出弱势品牌或老店升级改造。
售后属存量业务，毛利率总体平稳，营收波动小于新车业务。金融代理业务与新车收入情况接近，中升控股金融渗透率提升明显。
广汇汽车通过非车险业务获得了金融业务的逆势增长。
1H20二手车交易受疫情影响较大，同比下降20%为552万台，中升控股的二手车交易量同比增31%，估计是得益于丰田在推行丰田集团内部的旧车置换服务。
龙头经销商未来战略及策略：提升财务稳健度、库存及资金高周转、聚焦主力品牌、提高客户二次到店率及售后毛利率。
财务指标探索运营效率：费用率方面主要经销商均有提升，财务费用体现经销商经营稳健度；存货周转极为关键，豪车经销商龙头2Q20周转天数显著降低。过去几年部分经销商库存周转在持续加快。筹资/经营净现金方面各家分化，体现疫情对不同经销商影响差异大。
下半年行业回暖、但保费改革对经销商提出了新的挑战。下半年销量同比有望达到5%-10%。豪华品牌依然强劲，车险费改将减少经销店的保险代理收入，经销商需采取其他措施保持或提高保险代理的收入，如创新保险类别、增加续保和延保比例等。
长期看，经销商机遇和挑战并存。机遇方面，售后存量市场进一步扩大，二手车交易量、交易均价空间巨大。挑战方面，整车厂和第三方售后的出现、新能源汽车占比提升、厂家直销模式均有可能对传统汽车经销带来冲击 投资建议：关注运营效率高、成本控制好、业务创新能力强的豪华车经销商：如中升控股、美东汽车、永达汽车。
风险提示：1)电动车渗透率提升，对售后需求降低；2)第三方后市场蚕食传统经销商的份额；3)豪华品牌销量不及预期；4)二手车政策不及预期；5)车险费改大幅降低经销商保险佣金收入。
电新行业：数字化更进一步 软件能力成为重点
类别：行业 机构：平安证券股份有限公司 研究员：朱栋/皮秀/王霖 日期：2020-09-18
投资要点
数字化转型更进一步：在本届工博会中，西门子等龙头企业继续引领行业数字化转型趋势，展出了各自的数字化解决方案和标杆项目案例；近两年制造业数字化转型的趋势愈发明显，项目落地呈现加速的态势。从客户需求角度来看，数字化可以帮助制造业实现全流程的精细化管理，大幅提高生产效率；从自动化企业的角度来看，随着传统自动化设备如伺服、变频器等技术门槛的逐步降低，数字化已经成为行业龙头企业实现产品差异化、占领下一个十年行业技术制高点的重要方向。在当前制造业向数字化转型的初期，率先进行数字化升级的企业主要集中在化工、制药等大型流程工业和锂电、3C 等新兴行业。
自动化企业增强软件能力重要性凸显：从外资企业目前实施的数字化项目案例来看，制造业的数字化主要包括制造规划、生产线设计、人体/机器人仿真、工厂仿真等环节，需要自动化企业具备软件开发、自动化技术和行业工艺理解三方面的能力。软件能力是传统自动化企业的相对薄弱项，在近十年，我们可以看到西门子、施耐德等龙头企业通过外延并购，在大幅提升软件能力，以引领工业界的数字化转型趋势。从市场竞争格局来看，由于头部外资企业研发重心转向数字化相关技术，预计在未来3-5 年，国产品牌在传统自动化设备上与外资品牌的差距将持续缩小；但是随着制造业实现从自动化向数字化的升级，西门子等龙头企业在数字化赛道上前瞻性布局建立起的优势可能会推动其再次获得技术上的领先地位。
解决方案成为国产品牌主流，新兴行业景气度较高：扩展产品种类、提供行业解决方案已经成为国产品牌的主流趋势；在行业解决方案领域，大部分品牌主要采用通用型产品+行业工艺包的方式；相比于行业专机，这类方案具有更好的灵活性。在行业景气度方面，根据我们展会访谈中了解到的信息，目前普遍认为新兴行业如3C 电子、光伏、半导体等景气度较高，订单具备较好的持续性，预计3/4 季度需求仍将保持在较好的水平。此外，部分企业表示，由于海外疫情的反复，口罩机出口订单在7、8 月份反弹，需求有所上升。
投资建议：展望下半年，工业自动化板块在下游先进制造行业需求保持增长和项目型市场逐步复苏的推动下，业绩有望保持增长势头：1)强烈推荐汇川技术，公司是国内工控行业龙头，在疫情期间通过公司在解决方案领域的优势和保交付的能力，切入部分日系品牌客户的供应链，预计将加速对外资的替代；2)推荐麦格米特，公司以电力电子技术为核心，在智能家电电控、工业电源等领域实现了良好的业务布局，明年有望重现多点开花的良好局面；3)建议关注信捷电气，公司小型PLC产品具备较强竞争力，DS5 系列伺服产品市场反馈良好，公司提供解
零售行业：二季度板块业绩趋于回暖 线上渗透率全面提升
类别：行业 机构：山西证券股份有限公司 研究员：谷茜 日期：2020-09-18
投资要点
传统业态转型变革，线上渗透率全面提升。2020 年1-8 月CPI 同比上涨3.5%，较1-7 月回落0.18pct，整体呈现结构性上涨，但涨幅趋势性回落。
年初的新冠肺炎疫情对我国经济造成冲击，随着复商复市的加快推进，市场需求进一步回升，供求关系总体稳定。受到疫情的持续影响，1-8 月社会消费品零售总额同比下降8.6%，但市场销售复苏态势明显，到8 月单月已经实现年内首次正增长。三季度开始随着疫情防控取得成效，居民外出消费活动逐渐增加，消费市场整体处于复苏态势，从品类上看，必选消费品增长保持稳健，可选消费品复苏态势进一步增强。网络零售在促进市场发展和带动整体消费增长中发挥了重要作用，网上商品销售继续保持较快增长，线上渠道渗透率较年初全面提升。
百货+综合：营收降幅环比收窄，二季度利润实现转正。单Q2 百货+综合营收369.84 亿元，同比-47.16%，归母净利润24.68 亿元，同比-21.76%。
上半年百货及综合板块收入端降速环比略有收窄，二季度随着复商复市的逐步推进，单Q2 板块整体归母净利润端实现转正，实体商业呈现出稳步复苏态势。但是受到来自疫情的持续影响客流不及往年同期水平，同时疫情影响消费者的购物偏好，在选购非必需品时更加追求性价比、物有所值，且购物意愿也有所降低，再加上电商分流的部分影响，多重因素共同导致以可选消费品为主的百货行业增长承压。
超市：营收规模基本持平，二季度利润稳步提升。单Q2 超市营收486.80亿元，同比-7.11%，归母净利润8.05 亿元，同比+12.23%。上半年受疫情影响超市企业表现分化，自建供应链体系相对完善的头部企业优势得以凸显，但Q2 由于去年同期基数较高影响，板块营收增速回落至与上年同期基本持平的状态，利润端增速环比小幅提升。超市板块业绩两极分化趋势依然显著，头部企业永辉超市对于收入利润两端的贡献较大。由于超市企业具有较强抗风险能力，疫情期间虽然客流量有所下降但客单价和同店收入均显著提升，头部企业营收利润增速逆势增长，好于市场平均水平。
专营连锁：营收增速有所放缓，二季度盈利改善明显。单Q2 专营连锁营收600.57 亿元，同比-2.28%，归母净利润4.40 亿元，同比-21.92%。
上半年连锁板块收入规模与上年同期基本持平，但单二季度收入端增速放缓，规模上不及去年同期水平，同比增速由Q1 的+4.09%转为Q2 的-2.28%；不过单Q2 利润端实现盈利，且降幅环比大幅收窄，改善明显，而Q1 时为亏损状态。CS 专营连锁中有超七成上市公司属于珠宝首饰及钟表行业，还有部分家电3C 和其他连锁，因主营业务相差较多导致营收规模相差较大，业绩水平两极分化现象十分明显。
电商及服务：营收增速小幅回暖，二季度净利由亏转盈。单Q2 电商板块营收679.29 亿元，同比-14.64%，归母净利润10.55 亿元，同比-59.52%。
二季度电商板块收入端小幅回升，归母净利润由亏转盈，利润端增速明显改善，但仍为下滑状态，主要受到苏宁易购和跨境通利润下降较多的影响。
目前电商及服务板块仅有5 只成分股，且营收规模有90%来自苏宁易购。
2020Q2 基金持仓：行业维持低配状态，南极电商加仓最多。2020Q2批零行业基金持仓总市值为532.17 亿元，同比减少12.56%，但较2020Q1环比提升了11.54%，持仓占比为1.58%，位居第六。市场标准行业配置比例为2.52%，批零行业低于标准行业配置比例0.94pct，维持低配状态。Q2公墓基金重仓股主要针对行业中的26 家上市公司布局，重仓个股持有基金数最多、持有数变动幅度最大的均为南极电商。
投资策略
国内疫情防控形势趋稳，消费拉动国内经济逐渐复苏，前期防控限流措施逐渐放宽、居民外出意愿逐渐增强，为消费恢复性增长提供了较好的基础。零售业作为内循环体系中最重要的消费环节，将会得益于经济质量的不断提高和消费环境的持续优化，未来线上线下一体化将成行业发展必然趋势。后疫情时代消费者的购物方向出现明显转变，线上购物呈现多元化发展且渠道占比逐渐提升，线上线下融合的新业态、新场景和新模式发展态势持续向好，我们建议关注消费者的需求场景变迁、渠道购物的便利化，以及企业数字化转型过程中对消费者需求的及时响应能力，重点关注消费分级下追求性价比和报复性消费两类不同群体的去中心化需求，主要关注以下几条主线：1)超市行业重视到家业务拓展，头部企业在业绩驱动下具备回调性布局价值：永辉超市，家家悦；2)国货品牌加速下沉渗透，龙头企业持续提升低线市场集中度：南极电商，丸美股份；3)实体商业拥抱私域内容营销，免税概念助推百货板块逐渐修复估值水平： 王府井，爱婴室。
风险提示：宏观经济增速放缓；消费升级效果不及预期；电商分流、市场竞争加剧；海外疫情持续蔓延、疫情影响超出市场预期风险
证券Ⅱ行业：注册制重构投行业务生态 券商加速向现代投资银行转型
类别：行业 机构：华西证券股份有限公司 研究员：魏涛/吕秀华 日期：2020-09-18
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20H1 上市券商业绩同比+27%；证券自营、经纪业务正向贡献最大
20H1 39 家上市券商实现收入1971 亿元(减其他业务支出)，同比+21%，实现归母净利润731 亿元，同比+27%。与此同时，上市券商ROE 稳步提升，其中 19 年为6.17%，20H1 年化后为8.20%。ROE 的提升主要由ROA 提升带来，杠杆率稳步提升，18/19/20H1 上市券商的主动杠杆率分别为3.04/3.13/3.26。
自营业务、经纪、资管、投行、利息均为正向贡献分别34%、25%、9%、10%和10%，20H1 上市券商减值损失113 亿元，同比大增(上年同期是58 亿元)，减值损失与收入比例为5.7%。归母净利增速27%，高于收入增速。
佣金率继续下滑，机构化与财富管理转型提速20H1 行业佣金率为万2.76，同比下降8%。监管积极推动机构化与财富管理转型，19 年10 月，公募基金投 顾业务试点正式启动。2020 年4 月，证监会发布《证券基金投资咨询业务管理办法(征求意见稿)》。提出“应引导对机构投资者提供股票、结构化产品、衍生品等高风险资产投资建议，对普通投资者提供公募基金等相对低风险资产”，公募基金有望迎来大发展。而从市场机构佣金占比来看，15 年以来机构化过程已经在发生。
注册制下投行业务超头部效应明显；科创板带动“投行+投资”提升收益率
科创板开通及注册制实施对于券商投行业务收入增长起到显著效果，20H1 科创板承销保荐收入30 亿元，占全市场承销保荐收入的14%。科创板业务市场集中度远高于以往市场，以承销保荐费来看，20H1 的CR3 为39%，CR5 为53%。
科创板带动“投行+投资”提升收益率。19 年科创板跟投资金30.76 亿元，当年收益24.93 亿元，收益率81%，20 年上半年收益27.23 亿元，收益率49%；20H1 科创板跟投资金18.74 亿元，收益36.03 亿元，收益率192%。跟投资金20年H1 合计收益63.29 亿元，占证券自营收益的7%。
注册制重构券商生态，券商加速向现代投资银行转型
传统证券公司运营模式下业务模块之间独立性较高，注册制下各业务模块协同增加，形成有机整体。民营、新兴产业IPO 数量增多，造富效应下股东及管理层将成为券商高端财富管理业务重要客户来源。私人财富管理部门可以利用投行项目优势，开发股票市场相关的定增、股票质押回购类项目、并购融资类项目，为高净值客户提供高端定制化产品。
自营业务功能显著变化，承担起卖方业务支持的功能。
盈利预测：中性假设下行业2020 年净利润增速26%
行业客户保证金及两融余额维持高位加之交投活跃，经纪业务与利息收入有望显著增长，注册制下IPO 融资加快带动投行业务增长，基金发行火热资产管理业务有望获得不错业绩。在2020 年全年日均股基交易额9030 亿元、日均两融余额12204 亿元的中性假设下，行业全年预测净利润1552 亿元，同比增长26.1%。
投资建议与标的:
目前行业估值处于历史不高位置，流动性相对宽松以及资本市场改革深化估值中枢有望抬升。目前一级市场政策已经落地包括科创板及存量板块的注册制发行 、再融资新规的推出，以及新三板一系列盘活政策。为匹配一级市场政策效果，更好地服务实体经济，后续投资端政策值得期待，包括引导长期资金入市、完善交易制度和衍生品扩容。长期看好行业。
个股方面，我们推荐三条主线：1)估值较低，且受益于行业打造航母级券商各项创新政策的大型综合性券商，包括华泰、国君；2)投行业务出色，显著受益一级市场新政的国金、浙商、东吴；3)财富管理业务出色，显著受益于交投活跃的东方财富、中国银河。另外投行业务扩容受益标的还有兴业证券。
风险提示
外围市场大幅波动，海外分部经营风险，北上资金大幅净流出，权益市场大幅下跌，券商股票质押业务风险，衍生品风控不足，创投子公司参与项目的连带责任，交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期