我们在周二探讨了从CDMO企业的订单趋势发现和掌握公司业绩的确定性《每次回调都是机会！如何从订单趋势掌握这条绝佳赛道的确定性？》，今天我们来聊一家获得中欧医疗基金经理葛兰持续加仓的CDMO公司——九洲药业，同时来挖掘公司背后未来业绩高增长的确定性。
公司先容：九洲药业成立于1998年，最初从事化学原料药及医药中间体业务。2008年，开始进军CDMO领域。
目前，九洲药业“原料药+CDMO”双支柱业务结构已成型。公司原料药及中间体产品笼盖中枢神经类、非甾体类、抗感染类以及降糖类等治疗领域，卡马西平、奥卡西平等拳头产品在细分市场份额中稳居前列。CDMO业务则在单一合同定制出产的基础上增强研发能力，致力于打造从临床前到商业化出产的全产业链服务。
一、非公然发行落地，中欧葛兰持续加仓
2月9日，九洲药业发布了非公然发行的结果，以每股38.21元的价格发行2617万股，募资约10个亿（当前股价35.7元）。
我们从获配对象名单中可以看到，备受市场青睐的中欧基金获配960.48万股（锁定6个月），花费3.67亿元，而通过此次增发，葛兰治理的中欧医疗健康混合一举成为九洲药业的第五大股东。按最新收盘价计算，持有市值接近10亿。
实际上，葛兰早在去年三季度就已经买入并持有持有九洲药业761万股，并且在去年四季度和今年一月不断加仓，今年一月底时已持有1966.74万股。
本次定增输血，主要用于瑞博姑苏研发项目、瑞博杭州研发项目、浙江四维医药CDMO制剂项目、浙江四维医药百亿片制剂工程项目（一期）以及增补流动资金，有效加速了公司的产能扩张。
那么，葛兰为什么如斯看好“海内CDMO的小老弟”九洲药业呢？核心在于，机构们看到了九州药业未来的业绩开释的确定性和弹性。
二、订单与产能共振，一季度爆发，全年高增长无忧
九州药业近几年在CDMO领域做了大量的投入，该业务板块发展迅速，目前公司收入结构为API和CDMO各占一半。
2021年，公司将迎来更好的一年，以下三个因素将催化API和CDMO业务加速发展，预计业绩将延续2020年的高增长。
1、海内客户艾力斯重磅药获批，一季度业绩收到增长催化剂
2021年3月3日艾力斯发布公告称，公司三代EGFR-TKI甲磺酸伏美替尼获NMPA批准上市。据艾力斯的招股书显示：“公司目前仅委托浙江瑞博一家CMO进行甲磺酸伏美替尼原料药的出产，并与其签署相关委托出产协议和质量协议。”
伏美替尼是继奥希替尼、阿美替尼后第三个上市的第三代EGFR-TKI。据艾力斯招股书显示，在第三代EGFR-TKI市场，预计到2023年将有3-4家国产原研产品和1个入口原研产品（奥希替尼）形成市场竞争态势。假设国产产品总体占据70%市场份额，伏美替尼作为有望以第二家国产原研产品上市的产品，在国产产品中占据30-35%市场份额。
上述假设如成立，预计2023年伏美替尼可占据约20%-25%的市场份额，终端销售规模有望达到18.3亿元-27.4亿元。假如按API占终端销售额的5%计算，那么订单量介于0.9-1.3亿元。
浙江瑞博是九洲药业子公司，也是艾力斯伏美替尼的独家供应商，该品种第一年商业化供给大概率能给公司带来新的增长。
2、大客户诺华重磅品种持续放量，带来2021年充足业绩保障
九州药业与诺华签订的三大品种，包括诺欣妥/瑞博西林/尼洛替尼，未来终端销售额总计有望突破百亿美金，签约时效至少5-10年。
据诺华2020年报，心衰药物诺欣妥作为驱动公司业绩增长重要品种之一，2020年销售额为25亿美元（同比增长45%）。综合考虑新适应症的笼盖和品种在中国的放量趋势，未来两年诺欣妥有望保持30%+的增速。另外，瑞博西林、尼洛替尼也将保持一定的增长。
（以上为浙商证券按API收入为总销售额5%来做的猜测模型）
因为公司已收购姑苏诺华工厂，并与诺华建立绑定合作关系，一方面可享受诺欣妥的持续放量带来的增长红利，另一方面凭借姑苏诺华的质量体系上风，未来有望持续承接诺华品种转移订单，为公司提供业绩保障。
3、江苏瑞科亏损拖累将被逐步改善，带来正向效应
九洲药业近10年发展中营业收入与固定资产表现出极强的相关性，我们看到公司上市后，完成了对江苏瑞科、诺华姑苏工厂的两次收购，尤其是收购姑苏诺华给公司规模带上了一个新的台阶。
属于原料药板块的江苏瑞科被九洲药业收购后，业绩亏损的局面短期内并未得到改善，源于公司2015年底收购后，九洲药业花了两年时间对其进行调整产品结构，原计划2018年扭亏，但受环保题目拖累，一而再被迫停产。
这一题目，去年底迎来了解决的拐点。公司管理层在调研时提到：江苏瑞科已经在去年6月份复产，2020年停产半年，恢复出产后有一个爬坡过程，三季度和第四季度达到了一个正常的出产，2020年Q4已经实现盈利。预计今年江苏瑞科将正常出产，增幅会较大。
总结：对于CDMO这样高景气的赛道，目前海内处于各个行业玩家共同分享行业红利的阶段，九洲药业2020年实现了55-70%的净利润增幅，那么在多因素催化业绩的2021年，守旧预计至少可保持50%左右的增速，对应当前300亿不到的市值，动态市盈率在50倍左右。
虽说不是行业龙头，看起来却极其富有弹性，“A股医药女神”这次会不会看走眼呢？