文 | 张佳儒
“这公司股价是奔着十八层地狱去了!垂直砸下去了!”昔日的1500巨头泡泡玛特，走上刷历史新低的路上，已经成为股民吐槽的对象。
7月18日，泡泡玛特低开低走，盘中跌超11%，最低21.1港元，继续刷新历史新低。截止发稿，泡泡玛特报价21.15港元，跌17.38%，总市值295.6亿港元。
最近3个交易日，泡泡玛特连续大跌，7月14日跌5.84%，7月15日跌9.22%，7月18日，泡泡玛特又大跌17%。
股价下跌背后，是泡泡玛特半年报业绩预计下滑。
7月15日，泡泡玛特发布2022年上半年业绩预告，预计收入同比增长不低于30%，但溢利(归母净利润)同比减少不高于35%。
泡泡玛特董事会认为，业绩波动主要与疫情反复、疫情影响客流量及消费者消费意欲减弱、前期业务扩张导致费用较去年同期增长等因素有关。
值得注意的是，泡泡玛特的下跌，不是这几天的事情，而是长时间的低迷。
2021年2月17日，泡泡玛特曾创下107港元高价，总市值1500亿港元左右。一年半时间，泡泡玛特震荡下跌，股价距高点跌去80%左右，总市值跌去1200亿港元左右。
短期下跌如果是业绩利空，长期下跌又有什么原因?
资料显示，泡泡玛特是国内知名潮玩盲盒公司，2010年以潮流百货起家，2016年开始售卖潮玩盲盒，目前转型为覆盖潮玩全产业链(IP运营、OEM生产、消费者触达、潮玩推广)品牌商。
业绩来看，2019至2021年，泡泡玛特营收从16.83亿元增长到44.91亿元，归母净利润从4.51亿元增长到8.54亿元。同期，泡泡玛特销售毛利率分别是64.77%、63.42%、61.43%。
2020年12月11日，泡泡玛特在港股上市，发行价38.5港元，成为“盲盒第一股”。上市首日高开超100%，报77.1港元/股，市值超1000亿港元。
之后两个月时间，泡泡玛特股价涨到107.6港元，总市值1500亿港元左右。
泡泡玛特上市后股价暴涨，造富效应强大，有媒体戏称其是“印钞机”。然而如今，泡泡玛特“印钞机”褪色，成了“韭菜收割机”。
泡泡玛特怎么了?市面上讨论最多的是对其估值的质疑。据媒体报道，上市首日，泡泡玛特的市盈率就高达186倍。股价高点，泡泡玛特市盈率高达280倍。
有观点表示，“这不是因为确定性溢价，而是把未来的预期打得太足了。你想想，公司盈利不过几亿，市值能到千亿，这不是泡泡是什么?”
市盈率是指股票每股市价与每股盈利比率，通常用于评估一家公司的投资价值。如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格就具有泡沫，价值被高估。
盲盒作为一种新生的事物，泡泡玛特作为“盲盒第一股”，在港股市场上并没有合适的对标标的，因而上市之初，市场给与了极高的估值。
上百倍的估值贵吗?据界面新闻报道，“盲盒”经济鼻祖日本万代公司估值历史高位为36倍市盈率，相比之下，泡泡玛特估值不低。
除了估值，泡泡玛特产品的问题也被质疑。在黑猫投诉平台，泡泡玛特有8800条投诉信息，投诉问题包括商品有质量问题商家不给换货、专员态度蛮横、虚假宣传等。
不过，从市占率来看，泡泡玛特取得一定成果。根据弗若斯特沙利文数据，泡泡玛特在国内潮玩市场的市占率由2019年的8.5%提升至2021年的13.6%。
泡泡玛特市场越来越大，过去几年业绩增速也不低，不过百倍的市盈率，吓退了不少投资者。
最近，泡泡玛特公布半年报净利润下滑后，跌幅更加明显。最近3个交易日，泡泡玛特连续大跌，跌幅高达28%。
对于泡泡玛特业绩下滑和未来的估值，机构们如何看待?
近日，瑞信发布研究报告称，维持泡泡玛特“跑赢大市”评级，将2022-24年盈利预测下调27%/21%/17%，目标价由55港元下调至43.7港元。
大摩发布研究报告称，维持泡泡玛特“增持”评级，但降低近期预测。明年目标市盈率由37倍降至35倍，目标价由55港元降至36港元。
另外，国泰君安和浙商证券，分别维持泡泡玛特“增持”、“买入”评级，其中浙商证券看好泡泡玛特出海前景并打开成长天花板。
昔日1500亿港元市值，如今仅剩下295亿港元，泡泡玛特从“印钞机”变成“韭菜收割机”，随着市占率的扩大，泡泡玛特还能复制昔日的辉煌吗?你如何看?