2022-03-02信达证券股份有限公司冯翠婷对三人行进行研究并发布了研究报告《快报符合预期，头部国企、汽车客户预算增长扎实》，本报告对三人行给出评级，当前股价为176.01元。
三人行(605168)
2022 年 3 月 1 日 ，公司发布 2021 年度业绩快报公告， 2021 年公司营业总收入达 35.71 亿元，同比增长 27.18%；营业利润 5.82 亿元，同比增长 37.96%； 归母净利润 5.06 亿元，同比增长 39.42%。 公司总资产为 32.11 亿元， 同比增长 32%。 2021 年度取得分红收益及公允价值变动损益增加 3,505.45 万元，计入非经常性损益。
2021 年度公司营收、净利大幅增长的主要原因是： 1） 公司不断增强自身的整合营销水平，拓展新的头部客户： 2021 年，公司新增华润集团旗下怡宝、雪花、喜力以及海天味业等快速消费品客户，医美行业头部企业巨子生物等新消费客户，国家体育总局体育彩票管理中心客户，邮储银行、民生银行等金融行业头部优质客户， 东风本田等营销预算规模较大的头部汽车客户； 2） 公司持续深入挖掘原有头部客户的深层营销预算： 充分发挥公司整合营销优势，不断输出优质创意内容， 保障原有客户的高黏性，促进形成大客户广告投放规模效应； 3）疫情环境下积极调整线下业务：公司科学集约开展校园媒体营销服务和场景活动业务，保证线下业务维持稳定增长。
2021 年公司资产增长的主要原因是： 1） 公司通过加大对外投资力度增强资金使用效率； 2）销售收入增长，对应的应收账款同步增加。
股权激励再延长提高员工积极性，彰显公司长期发展信心。 公司前期发布 2022 年限制性股票激励计划草案， 拟定向授予限制性股票数量 46.9375 万股， 授予价格 96.33 元/股，激励包括公司董事、高管及业务骨干合计 52 人，对应 22-24 年净利目标分别是 7.3亿元、 10 亿元、 13 亿元。 激励计划将充分调动员工积极性， 推动公司长期业绩。
待上线数字内容交易平台值得期待。 公司与北文中心拟共同建立数字文化创意产品交易平台有望于 2022 年上半年落地， 期待成为公司第二增长曲线。
投资建议： 三人行拥有包括伊利、三大运营商、四大银行等众多稳定头部客户，保证公司业绩稳定性， 2021 年公司新增多个行业头部客户， 进一步拓宽公司业务。 其中头部汽车客户东风本田 2022 年度网络广告投放代理项目的中标更是为公司 2022 年度及未来的业务发展打开新局面。 根据 Wind 一致预期， 截至 2022 年 3 月 2 日， 公司 21-23 年归母净利分别为 5.06 亿元、 7.43 亿元、 10.38 亿元， 预期增速分别为39.4%、 46.9%、 39.7%。 21-23 年 PE 为 23x/17x/12x。建议重点关注。
风险因素： 宏观经济波动影响；行业政策变化风险； 数字内容交易平台效果不及预期等风险。
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为285.69。证券之星估值分析工具显示，三人行（605168）好公司评级为3.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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