2022-04-27中泰证券股份有限公司陈宁玉,王逢节,佘雨晴对闻泰科技进行研究并发布了研究报告《半导体业务高增长，平台化布局加大新项目投入》，本报告对闻泰科技给出买入评级，当前股价为60.77元。
闻泰科技(600745)
公告摘要： 公司发布 2021 年报及 2022 年一季报， 2021 年公司实现营业收入 527.29亿元，同比增长 1.98%， 归母净利润 26.12 亿，同比增长 8.12%， 扣非归母净利润 22.01 亿元，同比增长 4.17%。 2022 年一季度，实现营业收入 148.03 亿元，同比增长 23.44%， 归母净利润 5.03 亿元，同比减少 22.87%， 扣非归母净利润 6.33 亿元，同比减少 5.51%。
半导体业务持续高增长， Q1 经营性利润稳健增长， 非经常性损益变动影响业绩表现。公司业务规模持续增长， 21Q4/22Q1 分别实现营收 140.83 亿元/148.03 亿元，同比分别+5.36%/+23.44%，单季度营收持续创新高。 21Q4/22Q1 分别实现归母净利润 5.7 亿元/5.03 亿元，同比分别+264%/-22.87%，其中 22Q1 同比下滑主要是由于股价波动导致公允价值变动，剔除这部分影响， 22Q1 归母净利润约 7.74 亿元。 分业务来看， 2021 年公司半导体业务/产品集成业务分别实现营收 138.03 亿元/386.85 亿元，同比增长分别为+39.54%/-7.16%，毛利率分别为 37.17%/8.71%，净利润分别为 26.32 亿元/1.84 亿元， 其中半导体业务净利润同比增长 166.31%。 2022Q1 半导体业务/产品集成分别实现营收 36.97 亿元/103.34 亿元，同比+9.62%/+20.03%， 半导体业务环比保持增长， 毛利率分别为 42.94%/9.44%， 较 2021 年全年均有提升， 净利润分别为 8.54 亿/-0.4 亿元。费用方面， 2021 年管理/研发费用率分别为 3.84%/5.1%， 研发投入 37 亿，研发投入占比 7.02%，其中 10.11 亿资本化， 22Q1 管理/研发费用率分别为 3.5%/5.4%， 费用增加主要是由于公司加大研发投入，新产品团队扩大， 激励费用和转债利息费用增加。
车规级功率半导体维持高景气度，产能有序扩充+新产品放量驱动长期增长。 安世稳居国内功率半导体第一位， 2021 年汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的营收占比分别为 44%/23%/23%/5%/5%。 作为全球汽车功率半导体领先厂商，公司和安世整合管理进展顺利， 2020Q3 开始盈利能力快速提升。 随着全球 EV 出货量快速增长，行业供应持续紧张。 安世产品已广泛应用在驱动系统、电源系统、电控系统、智能座舱系统等体系，在电动车单车颗粒数有望数倍增长，市场空间进一步提升。 安世加大资本开支对半导体业务进行技改和扩产，优化产品结构，提升逻辑、模拟和功率 Mosfet 等高毛利产品的出货比重。 短期安世将加强汉堡和曼彻斯特产能技改扩充，收购 Newport 已启动其晶圆产能向 IDM 自有产能的逐步切换，并加大外协产能提升。大股东投资的上海临港 12 英寸车规级晶圆厂已经建筑封顶， 预计 2023 年释放批量产能。 新产品方面， 2021 年全年公司半导体业务研发投入 8.37 亿元，进一步加强了在中高压 Mosfet、 SiC 和 GaN 产品、 IGBT 以及模拟类产品的研发投入。 产能释放叠加产品结构优化和新产品放量， 有望弱化价格波动影响，助力安世长期快速增长。
光学业务亏损收窄，打造智能硬件集成平台。 上游涨价影响逐步放缓，公司 ODM 业务开始向多元化发展， 从传统手机 ODM 拓展到平板、笔电、 AIoT、服务器、汽车电子等其他领域， 加大对笔电领域的投入， 在服务器领域推出多款全自研产品，并中标多个知名客户的服务器项目，服务器业务有望成为新的利润增长点。 其他大部分项目有望从 2022 年开始分批上市。 公司加强业务协作， 推动在半导体领域和部件领域的自身供给能力， 充分应用半导体业务 IDM 平台能力，提升产品协同性，推动 SiP 等晶圆级封装、 Mini/MicroLED、汽车电子等方向的半导体技术融合创新， 公司已推出 5G 射频 SiP 模块、 TWS 主板模块、 Watch 板模块等 SiP 封装产品， 推动产品集成业务从消费领域向工业、 IoT、汽车电子等领域扩展，形成智能硬件产业生态平台。 安世系统级封测能力，将通过 SIP 能力与闻泰领先的 SMT、系统集成设计和客户群相结合，极大延伸价值链。 公司于 2021 年 6 月完成对得尔塔科技的收购，切入到光学模组业务领域， 并于 11 月份启动双摄产品供货， 2021 年和 22Q1 对合并报表影响为-2.34 亿元/-0.27 亿元。随着光学模组产能利用率提升和新客户开发， 光学业务经营有望持续向好。
投资建议： 公司是功率半导体和 ODM 业务龙头企业，半导体业务不断扩充产能与产品矩阵， ODM 业务盈利逐步恢复，从消费领域向工业、 IoT、汽车电子等领域扩展，打造智能硬件产业生态平台。 光学模组业务加速验证恢复供应。考虑到新业务尚处于导入期， 我们调整盈利预测，预计 2022-2024 年公司归母利润为 40.84 亿元/53.11 亿元/64.61 亿元（ 22-23 年原预测为： 51.35 亿元/64.52 亿元），对应 EPS 分别为 3.28、 4.26 和 5.18 元， 维持买入评级。
风险提示： 标的资产整合风险、 5G 智能手机和智能终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险、市场系统性风险、上游涨价持续的风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券苗丰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.34%，其预测2021年度归属净利润为盈利40.6亿，根据现价换算的预测PE为16.67。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为165.0。证券之星估值分析工具显示，闻泰科技（600745）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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