原标题：价值分析：军用连接器龙头——中航光电（002179）！
今天我们一起来梳理中航光电，公司是专业从事高可靠光、电、流体连接器及相关设备的研发、生产、销售与服务，并提供系统的互连技术解决方案的高科技企业。公司主要产品包括电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品、流体器件及液冷设备等，主要用于航空、航天等防务领域以及通讯与数据传输、新能源汽车、轨道交通、消费类电子、工业、能源、医疗、智能装备与机器人等民用高端制造领域。
连接器作为电气连接或信号传输必不可少的关键元器件，其作用是借助电信号、光信号或者机械力量实现接通、断开或转换的功能。连接器通过对信号快速、稳定、低损耗、高保真的传输，以保证设备功能的正常完成。
连接器上游是原材料商，包括了金属、塑料、辅助材料供应商。
中游是生产商及产品代理商。欧美跨国公司大多是集上游原材料、生产销售一体化的大型连接器企业，品质和规模上均有较大优势。航天电器正处于产业链中游。
下游是应用需求商。从应用需求及配套领域的产值占比上看，连接器的主要配套领域产值分布为计算机/通信（36%）、汽车（22%）、工业（12%）、医疗（11%）、航天/军工（6%）及其他（13%）。各配套领域产品技术水平的快速发展及其市场需求的快速增长，强有力地牵引着全球连接器技术的发展。
军用连接器是侦察机、导弹、智能炸弹等新式高性能武器装备的必备元器件，主要应用于航空、航天、兵器、船舶、电子等高技术领域。根据中国产业信息网数据，预计 2025 年中国国防信息化开支将增长至 2513 亿元，占当年国防装备费用的比例超过 4 成，国防信息化支出显著提升。2010年我国军用连接器市场规模仅 40.16 亿元，预计到 2020 年国内军用连接器的市场规模将达124 亿元，自 2010 年以来年复合增长率为 10.8%。随着军队信息化程度的不断提高和军队现代化建设的加快，必将带来大量新式装备需求的增长，军用连接器市场规模有望持续扩大。
我国军用连接器生产主要集中在中航光电、航天电器、四川华丰、陕西华达、中兵航联等军工集团或老牌国营企业中。据统计，2013-2018 五年时间内，前六家军用连接器厂家市场占有率从约58.6%提升了约19个百分点至77.88%，军用连接器行业集中度明显提升。过去军用连接器市场集中度快速提升，一方面是存在一些行业内并购，例如中航光电收购中航富士达、航天电器收购泰兴航联等；另一方面，我国军用连接器已从仿制阶段逐步走进自主研发阶段，过去五年行业内龙头公司的研发投入高，研发生产能力有保障，因此新产品的转化速率快，龙头公司能更快的满足和响应军品产品迭代更新需求。
公司是国内最大的电连接器供应商，军品收入占营收的 50%左右。
新能源汽车需求旺盛，汽车连接器市场空间大，公司为特斯拉公司配套的板间连接器应用于 Model3 的车载充电机中，负责高压电流和低压信号的传输。该车载充电机负责将交流电转换为直流电后为锂电池充电，相当于汽车内部的“迷你变电站”。随着特斯拉销量的增长，中航光电作为配套企业将会明显受益。此外，随着中航光电进入特斯拉产业链，也会反过来提高公司业界地位，提升公司业务范围，公司在新能源汽车领域内的市场份额有望持续提升。
通信领域，公司先后与华为/中兴康讯/NOKIA/GE/三星等重要用户建立了良好的合作关系，在 5G 建设加速的背景下，公司民品订单有望持续增长，带动业绩持续上升。
一、军用连接器龙头
中航光电前身为华川电器厂（158 厂），是1971 年在河南省洛阳地区伊川县建设的一个航空插销厂；1991 年华川电器厂迁入洛阳市，正式更名为“洛阳航空电器厂”；1995 年8 月公司通过ISO9001 国际标准质量体系认证；2002 年完成改制成立中航光电科技股份有限公司；2007 年公司在A 股上市；2008 年中国航空工业集团有限公司成立，公司控股股东由中国航空工业第一集团公司变更为中国航空工业集团有限公司；2009 年经过股权臵换，公司控股股东变更为中航科工。
二、业务分析
2014-2019年，营业收入由34.91亿元增长至91.59亿元，复合增长率21.28%，19年同比增长17.18%，2020Q3实现营收同比增长11.23%至76.66亿元；归母净利润由3.40亿元增长至10.71亿元，复合增长率25.79%，19年同比增长12.56%，2020Q3实现归母净利润同比增长32.25%至10.99亿元；扣非归母净利润由3.32亿元增长至10.34亿元，复合增长率25.51%，19年同比增长17.12%，2020Q3实现扣非归母净利润同比增长30.41%至10.65亿元；经营活动现金流分别为1.53亿元、6.24亿元、2.31亿元、4.80亿元、0.23亿元、8.22亿元，2020Q3实现经营活动现金流同比下降117.06%至-0.26亿元。
分产品来看，2019年电连接器及集成组件实现营收同比增长16.02%至70.72亿元，占比77.22%，毛利率增加0.19pp至36.48%；光器件及光电设备实现营收同比增长15.39%至17.23亿元，占比18.81%，毛利率增加0.32pp至17.16%；流体、齿科及其他产品实现营收同比增长59.69%至3.64亿元，占比3.97%。
2019年公司前五大客户实现营收25.05亿元，占比27.35%，其中第一大客户实现营收12.65亿元，占比13.81%。
三、核心指标
2014-2019年，毛利率由32.81%提高至17年高点35.04%，而后下降至32.68%；期间费用率由19.77%下降至9.13%，其中销售费用率由6.16%下降至4.69%，管理费用率由12.56%上涨至17年高点13.45%，随后逐年下降至4.69%，财务费用率维持在低位；利润率由10.72%提高至17年高点13.62%，随后逐年下降至12.69%，加权ROE由12.54%提高至17年高点18.41%，随后逐年下降至15.78%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，14-16年净资产收益率的提高主要是由于利润率和资产周转率的提高，17年净资产收益率收益率的提高主要是由于资产周转率和权益乘数的下降，18年净资产收益率的下降主要是由于利润率和资产周转率的下降，19年净资产收益率的下降是由于利润率和资产周转率及权益乘数的下降。
五、研发支出
2019年度公司加快核心产品研发和核心能力建设，研发人员数量、研发投入占营业收入比例稳步增长。
六、估值指标
PE-TTM 60.29，位于近10年高位。
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