跨周期调节为应对未来不确定性留出政策空间

　　四大首席分析师共议下阶段宏观政策：跨周期调节为应对未来不确定性留出政策空间

　　主持人田鹏：近日，中国人民银行、银保监会针对下半年金融重点工作相继召开工作会议，明确下半年金融工作重点。中国人民银行主导搞好跨周期政策设计，发挥货币政策保持资金合理流动性，同时，有序推进更高水平金融开放。此外，银保监会继续加大监管处罚力度，切实解决金融领域违法违规成本过低问题。今日本报就此展开解读。

　　7月31日，中国人民银行（下称“央行”）披露，央行30日召开的2021年下半年工作会议为下半年工作划出明确重点。在央行提出的八大任务中，货币政策相关内容被列在首位。央行明确，坚持稳字当头，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。搞好跨周期政策设计，把握好政策实施的节奏和力度。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。

　　央行提出的“搞好跨周期政策设计”也与7月30日召开的中共中央政治局会议要求相呼应。中共中央政治局会议指出，“要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间”。

　　“跨周期调节”的表述主要是相对于之前“逆周期调节”而言。中国证监会原主席肖钢在今年1月份中国财富管理50人论坛（CWM50）上曾着重分析了两者的四点区别：一是着力点不同，逆周期针对短期，而跨周期针对中长期；二是目标不同，逆周期目标相对单一，而跨周期目标更加多元化；三是政策工具不同，逆周期政策工具主要是财政政策和货币政策，效果直接且见效快，而跨周期除了财政、货币政策外，更多要发挥国家宏观调控规划的指导作用；四是政策实施方式不同，逆周期调节实施方式讲究相机抉择，灵活、精准、调整快，而跨周期调节实施方式相对平稳。

　　对于宏观政策面究竟将如何践行“跨周期政策设计”？昨日，四位首席分析师接受了《证券日报》记者采访。

　　信达证券首席宏观分析师解运亮认为，跨周期调节，简而言之，就是政策实施既要有效应对短期问题，也要为应对未来不确定性留出政策空间。

　　华创证券首席宏观分析师张瑜表示，“跨周期”和“统筹今明两年”是前述中共中央政治局会议宏观政策表述的“题眼”。“针对这两个词语的理解，基本可以分为两种思路：第一种思路理解为提前、预防，政策早点用、今年用；第二种思路理解为预留、不急，政策留到明年用。”她对《证券日报》记者表示，“跨周期”提法的诞生是基于政策空间逐渐有限的客观背景，因此第二种思路更能贴近当下政策取向。

　　对于下一阶段的货币政策以及可能采取的货币政策操作，可以将中共中央政治局会议与央行下半年工作会议结合来领会。本次中共中央政治局会议提出，“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复”。

　　东方金诚首席宏观分析师王青在接受《证券日报》记者采访时认为，这意味着下半年为加大对中小企业的支持力度，货币政策可能会在这个方向上采取进一步措施，包括通过引导银行边际资金成本持续下降，推动1年期LPR报价下行，即市场化降息；加大对国民经济薄弱环节和重点领域的再贷款支持力度，甚至不排除为应对下半年中期借贷便利（MLF）大规模到期，央行再次出台置换式降准的可能等。

　　从流动性层面来看，今年下半年总计有4.15万亿元MLF到期，除去7月份到期的4000亿元，从当前时间点到年底仍有3.75万亿元MLF到期。另外，7月15日，央行全面降准0.5个百分点落地，释放的长期资金约1万亿元。

　　中信证券首席IFCC分析师明明认为，从接下来几个月来看，流动性仍有明显缺口。他对《证券日报》记者表示，8月份起，在货币政策稳健中性的总体基调下，不排除后续再次从“量”的层面保持流动性合理充裕的可能性。在具体方式上，定向降准概率较大，同时也存在推出新型支持绿色发展MLF工具的可能性。