东吴证券:维持恒立液压“买入”评级 各版块业务保持高速增长
东吴证券发布研究报告称,恒立液压(601100.SH)未来研发投入加大、泵阀拓展前景向好,将2021-2023年净利润由29/35/40亿调整至27/35/45亿元,当前市值对应PE分别为46/36/28X,维持“买入”评级。
事件:公司2021年H1实现营业总收入52.27亿元,同比增51.25%,符合市场预期;归母净利润14.09亿元,同比增42.87%,主要系公司研发投入加大;扣非后归母净利润为13.78亿元,同比增48.86%。
东吴证券主要观点如下:
各版块业务保持高速增长,主业、收入端符合预期
单季度看,公司Q2实现收入23.7亿元,同比增13.56%;归母净利润6.26亿元,同比减2.05%,主要系研发投入加大。2021年上半年公司各版块实现高速增长:1)挖机油缸收入19.8亿元,同比增38%;2)非标油缸产品收入8.45亿元,同比增46%;3)泵阀业务增长领先,子公司液压科技、上海立新分别为实现销售收入21.18、0.91亿元,分别同比增长78%、30%。4)铸件销售出库4.34万吨,同比增66%。其中外销占比37%,受内销需求快速增长占用产能的影响有所下降。
毛利率保持稳定,研发+财务费用率合计同比增3.3pct
2021年上半年公司综合毛利率41.02%,同比减0.44pct,市场此前担心原材料价格上涨对成本端影响较小,符合该行此前判断,随着下半年原材料价格企稳、公司规模效应释放、高毛利泵阀产品放量,该行预计全年毛利率保持稳定;2021H1公司归母净利润率26.96%,同比减1.58pct,主要系研发+财务费用率同比明显提升。
具体来看,2021H1公司期间费用率8.47%,同比增2.32pct,研发/管理/财务/销售费用率分别为4.65%/2.16%/0.78%/0.88%,分别同比+1.54/-0.68/-0.32/+1.78pct,管理+销售费用率合计同比减1pct,管理持续优化;研发+财务费用率合计同比增3.32pct,较同期增1.4亿研发费用、0.9亿汇兑损失。该行认为公司加大研发夯实未来非挖前景业务的拓展基础,增强在第三轮扩张周期竞争力。
加大研发布局第三轮扩张周期,非挖+泵阀拓展节奏有望超市场预期
根据该行此前公司深度报告测算,2020年国内挖机液压件市场约为200亿元,非挖液压件市场约为挖机领域3倍(600亿元),2020年恒立非挖油缸+非挖泵阀收入仅16亿,渗透率极低,远期拓展前景可观。公司加大研发布局非挖领域拓展,该行判断公司正进入泵阀+非挖为主的第三轮扩张周期。2021年H1泵阀、非标油缸收入增速已反超挖机油缸,未来随着非挖板块高空作业车、泵车、起重机及新能源等领域放量,明后年泵阀、非挖油缸业务拓展节奏有望超市场预期。
风险提示:行业周期波动;原材料价格持续上涨风险;泵阀业务拓展不及预期。
文章来源:智通财经