首创证券 何立中 韩杨
受手机需求疲软及缺芯对下游客户供应链的影响，顺络电子Q3增速放缓。2021年1-9月公司实现收入34.76亿元，同比+41.62%;实现归母净利润6.03亿元，同比+48.17%。相较2021H1收入和利润增速均有所放缓。2021Q3单季度收入11.65亿元，同比+15.09%;归母净利润1.92亿元，同比+16.51%，相较Q2增速大幅放缓。Q4是消费电子传统旺季，预计需求将在Q4逐渐回升。
具体来看，2021年1-9月公司信号处理、电源管理以及汽车电子或储能业务分别实现收入15.18亿、12.69亿以及2.22亿元，占收入比重分别为43.68%、36.49%和6.38%。此外，公司陶瓷、PCB及其他业务收入4.68亿元，占收入比重为13.45%。
手机市场增长趋缓，汽车电子是未来新增长点。手机业务已进入存量市场，未来公司在手机市场增速主要将来源于公司在大客户市场份额的提升、新产品导入以及5G换机潮。公司产品在汽车电子领域的应用主要包括通讯变压器、网络变压器、高速共模、小磁环共模、车载网络变压器、用于LED车灯控制系统的电感类产品以及车载设备用无线充电线圈等。受益于新能源汽车和汽车智能化的发展，汽车电子及储能市场将成为公司未来主要增长点。
加强内部管理变革，公司利润率逐渐提高。2021年1-9月公司毛利率为36.93%，较去年同期+0.67pct，净利率为18.67%，较去年同期+1.97pct。期间费用率方面，销售费用率及管理费用率较去年同期均有所下降，表明内部管理变革成效逐步显现。2021年1-9月，公司销售费用率为2.14%，较去年同期下降0.53pct;管理费用率为4.10%，较去年同期下降0.41pct;财务费用率为1.29%，较去年同期下降0.24pct;研发费用率为7.11%，较去年同期增加0.2pct。
预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为8.19/11.01/14.09亿元，对应10月18日股价PE分别为32/24/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：消费电子需求持续疲软、汽车电子导入不及预期。