2022-01-28华安证券股份有限公司王萌,陆金鑫对迎驾贡酒进行研究并发布了研究报告《生态酿造领军酒企,洞藏系列未来可期》,本报告对迎驾贡酒给出买入评级,当前股价为67.61元。
迎驾贡酒(603198)
主要观点:
徽酒民营体制典范,生态白酒领军企业
公司为徽酒的主要代表之一,也是业内为数不多的民营上市酒企,激励体制灵活充分,管理层与股东同向发力。 凭借霍山县得天独厚的自然条件, 公司积极探索“六位一体”的生态体系,是中国生态白酒领军企业。
徽酒市场“一超双强”, 主流价格带稳步上行
安徽省白酒市场规模约为 330 亿元, 呈现古井贡酒“一超”,口子窖、迎驾贡酒“双强” 的头部集中格局。 受益省内经济实力的提升和徽酒产品结构的优化, 100 元以上产品规模迅速扩容, 2019 年达 160 亿元。省会合肥为市场风向标,引领白酒消费升级,省内主流白酒消费价格带现已升至 200 元+, 300 元+价格带快速崛起, 500 元+价格带蓄势待发。
顺应省内消费升级趋势, 发力洞藏优化产品结构
迎驾贡酒顺应省内消费升级趋势,于 2015 年推出生态洞藏系列,持续优化中高端产品布局。 公司以“小商制+深度分销”模式配合“223”营销战略双管齐下激发产品势能,洞藏系列 19 年贡献 7 亿营收, 20 年突破 10 亿元, 21 年有望延续高增。 其中, 主导产品洞 6/9 占据 150-250元价格带,承接省内大众消费升级需求,洞 16/20 分别卡位 300+元和500+元价格带,拔高品牌形象的同时,前瞻布局次高端价格带。
省内精耕全面铺开, 省外扩张路径清晰
公司在省内采取精耕策略, 保证“小区域、高占有”, 以六安、合肥为标杆,铜陵+巢湖、淮北+宿州为南北两翼实现快速扩张; 在省外立足华东,开拓江苏、上海等核心市场,聚点成面形成全国影响力。 2020 年省内外收入比约为 6:4,公司实现省内、 环安徽省外市场双轮驱动。
盈利预测与估值
安徽省白酒市场正逐步向头部品牌集中,迎驾贡酒在产品、渠道、品牌端多措并举,有望攫取安徽省内白酒消费升级的红利,保持自身的高速增长。 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.60/16.96/20.59亿元,同比+42.7%/+24.7%/+21.4%,对应 PE 分别为 41.2/33.0/27.2倍,首次覆盖给予“买入” 评级。
风险提示
疫情反复、省内中高端价位白酒竞争加剧、区域扩张不及预期
该股最近90天内共有8家机构给出评级,买入评级8家;过去90天内机构目标均价为86.0。证券之星估值分析工具显示,迎驾贡酒(603198)好公司评级为3.5星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)
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