2022-02-14中泰证券股份有限公司范劲松对古井贡酒进行研究并发布了研究报告《古井贡酒：回款动销强劲，古20强势胜出》，本报告对古井贡酒给出买入评级，当前股价为238.01元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为77.84%，对该股盈利预测较准的分析师团队为国盛证券的杨传忻。
古井贡酒(000596)
打款动销积极，热度有望持续。渠道调研反馈，古井贡酒去年9月份关账，今年春节期间打款整体超预期，且节前终端备货意愿积极，一季度的表现有望减轻全年业绩压力，从而形成良性循环。目前终端库存小于1个月，经销商库存同比往年也略低，节后经销商库存有望继续向终端流动，实现经销商现金流的进一步优化。我们认为打款超预期主要有两方面原因：一方面是因为长三角经济强劲，受疫情影响小；另一方面是安徽为外出务工大省，根据百度迁徙大数据，今年返乡人流同比2021年得到翻倍以上的恢复，使安徽中高端次高端的送礼、宴请需求恢复强劲。婚宴需求暂时仍受疫情管控，但从全年维度看较为刚性，自去年起婚宴就开始向其他节假日和日常周末转移，预计春节期间的婚宴需求有望在节后得到回补。同时百度迁徙大数据显示，今年春节期间返乡客流较2019年规模仍未完全恢复。因此，我们判断正月十五后的安徽终端热度表现将处于2019年和2021年之间，旺季持续时间可能长于2019年，即有望在正月十五后继续保持积极动销。
供需两端共促结构升级，古8以上占比提升显著。草根调研反馈，今年起销售考核和品牌推广都全面转向古8以上产品，在21年下半年严格的价盘管控后，22年春节渠道利润得到保障，次高端产品利润率较高，渠道推力足。古井的次高端产品战略较为成功，春节期间古5古8整体保持稳中有升，而合肥地区古16、古20则放量明显，古16的日常消费属性加强，节前节后都需求强劲，宴席需求明显增加；古20在安徽整体表现稳定，节前消费较热，在礼品市场认可度明显提升。我们预计古8及以上产品在渠道销售中的占比同比有所提升，产品结构的持续升级有望带动公司利润率加速提升。
期待国企改革，主业利润释放空间足。古井贡酒目前处于结构升级和全国化扩张的关键时期，省外竞争对手众多，省内也面临全国性名酒的逐渐重视。如果国企改革能够推行，公司有望建立起制度优势，绑定管理团队利益实现多方共赢。2021年三季报显示，汾酒、洋河、今世缘、迎驾的销售费用率分别为16.14%/10.04%/12.51%/9.88%，而古井同期销售费用率为28.74%，其中空中费用、人力费用均有较大优化空间，未来利润释放空间广阔。
春节价盘稳定，广告投放推动品牌力提升。渠道调研显示，目前古30、古26、古20高低度、古16高低度、古8、古5的批价分别约为1200、750、530/490、360/330、210、115元，在旺季放量压力测试下，价盘较去年年底基本稳定。春节期间，央视、安徽、江苏三台春节晚会联动的广告投放拉动古井品牌力，有助于环安徽发展战略的推行。相比去年，不少门店反馈消费者对古16、古20认可度逐渐提升，节后献礼、古5在中端价格带表现也有改善，很可能在今年恢复正增长。预计今年合肥市场的发展重点为提升产品结构，稳固基本盘；省外开拓重点主要为战略市场河南与消费水平高的长三角地区，继续加大品牌宣传力度。我们认为目前古井省内消费者教育已基本完成，次高端产品进入收获期，省外能够依托“三个品牌、四种香型、三地产区”，主打次高端产品，在环安徽地区持续拓展，向十四五省内外销售五五开的目标积极靠近。
盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。考虑公司2021年定增造成股本增加，我们对应调低EPS预测。我们预计2021-2023年营业收入分别为126/147/171亿元，同比增长22%/17%/16%；净利润分别为24/30/36亿元，同比增长30%/24%/21%，对应EPS分别为4.53/5.65/6.85元，对应2022-2023年PE分别为42/35倍，重点推荐。
风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险。
该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级17家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为274.75。证券之星估值分析工具显示，古井贡酒（000596）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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