九号公司是智能短交通赛道龙头，海外滑板车方兴未艾，国内电动车再下一城；智能割草机器人明年旺季推出，望超预期。
投资要点
智能电动两轮车受益“新国标”持续放量，爆发增长1)“新国标”驱动亿级增量，集中度提升成趋势：据前瞻产业院数据，预计“新国标”从严驱动电动车置换增量约1 亿辆，技术不达标产品逐步被淘汰，竞争格局优化，市场集中度望不断提升；2)产品全矩阵&线下店渠道大力拓展：
九号已形成低中高端全产品矩阵，未来持续大力拓展线下门店，我们预计九号电动车市占率2023 年望提升至2%，电动两轮车业务未来三年CAGR 90%+。
超预期点：“蓝海”割草机器人望开启第二增长曲线，超市场预期1)智能割草机“蓝海”市场，空间广阔：据Statista 数据，2020 割草机市场规模301 亿美元，割草机器人渗透率仅4%，与早期扫地机器人类似，存在较大提升空间。2)公司产品、技术先发优势明显：针对海外庭院草坪割草痛点，公司率先推出无需预埋线&自主导航的智能割草机器人，高效便捷同时兼具性价比优势；3)叠加“Segway”品牌势能赋能，我们预计22 年投入市场后，快速爆发有望超市场预期。
核心竞争力：技术领先，降维打击；品牌赋能，渠道丰富技术领先，降维打击：依托平衡车/机器人领域的先进技术沉淀(DEKA 排他性专利300 项)，公司持续降维拓新，如短交通领域从平衡车到滑板车，再到电动两轮车和全地形车；机器人赛道依托移动机器人底盘从室内配送机器人，到室外配送机器人，再到智能割草机器人。
品牌赋能，渠道丰富：1)品牌推广上，国内打造自有品牌Ninebot；国外依托平衡车品牌鼻祖Segway 品牌，同时推出改装套件、奢侈品联名款、儿童系列等牢抓年轻用户客群。2)渠道触达上，不仅在国内外线上(自营平台/京东/天猫/淘宝/苏宁/小米/亚马逊等)全渠道覆盖，还在壁垒更高的线下(小米/专营门店/BestBuy/Costco)渠道全方位布局。
盈利预测及估值：给予“增持”评级
公司所处智能短交通行业仍处在快速发展期，叠加服务机器人行业空间巨大。
预计2021-2023 年公司营收94.44/130.29/161.92 亿元， 同增57.33%/37.96%/24.27% ， 归母净利润5.67/8.57/11.44 亿元， 同增671.32%/51.26%/33.45%，按照我们对于九号公司作为智能短交通科技品牌的定位，并考虑中国消费品的出海红利，给予“增持”评级。
催化剂：电动两轮车开店加速、割草机器人上市
风险提示
疫情反复；海运费波动；下游产品需求不及预期。
海鸥住工(002084)：整装卫浴龙头企业 全产业链布局优势明显
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨光 日期：2021-12-29
传统卫浴产品代工起家，立足整装卫浴开启新征程公司传统业务为通过OEM/ODM以及自身独特的TMS模式向国际知名卫浴品牌摩恩、科勒、贝朗等供应卫浴产品。在装配式装修前景向好下，公司于2015 年开始筹备进军定制整装卫浴事业，2016 年收购有巢氏正式切入整装卫浴行业，2018 年更名为“海鸥住工”，成为业内少数产品链涵盖“水龙头等卫浴产品加工→卫浴品牌产品→整装卫浴制造→酒店、住宅等终端客户”完整生产能力的企业之一。目前，公司已经拥有有巢氏以及福瑞达两大整装卫浴品牌，产品类型涵盖SMC、彩钢板、瓷砖型等低、中、高各类下游需求，未来市场空间广阔。
多品类收购完善内装工业化，渠道融合助力公司快速扩张公司以整装卫浴为发展核心，近年来通过收购不断实现上下产业链延伸，目前拥有陶瓷类卫浴产品子公司四维卫浴、定制橱柜子公司雅科波罗、智能家居子公司珠海爱迪生等整装卫浴全产业链配套产品生产企业；同时公司远景致力于发展内装工业化，通过收购冠军建材60%股权融入瓷砖业务，拓展自身整装卫浴产品品类的同时延长大家居产业链，向内装一体化装配式进发。在全品类产业链布局下，公司资源整合也实现了渠道扩张，To B 的福瑞达、雅科波罗、To C 的有巢氏、四维卫浴共同发展，品类之间相互协同、渠道共享，渠道融合不断深化，助力公司快速扩张。
前瞻性布局抢占先发优势，未来净利率存在上升空间在前瞻性的收并购下，公司率先在整装卫浴这条高速发展的赛道上形成卡位优势，未来全产业链的控制能力也将不断转化为成本优势，公司装配式整装卫浴龙头的地位将进一步稳固。同时，前瞻性布局也带来部分费用前置，2014 年-2020 年公司期间费用率平均为17.70%，未来随着收并购整合完成费用率存在下降空间；并且目前公司传统低毛利率产品占比较高，未来随着整装卫浴、智能家居等高毛利率业务放量，净利率存在进一步提升空间。
投资建议：预计公司2021-2023 年净利润为1.81 亿、2.30 亿、3.14亿元，对应2021-2023 年动态市盈率为17.3、13.6、9.9 倍。考虑到公司的成长性，维持“买入”评级。
风险提示：1)整装卫浴渗透率提升不及预期；2)精装修住宅新开工占比不及预期。
石大胜华(603026)重大事件快评：扩建锂电池材料产能 转型电池材料综合平台服务商
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨林/薛聪/刘子栋 日期：2021-12-29
事项：
公司发布公告：1)对5 万吨/年碳酸二甲酯项目、4000 吨/年硅碳负极材料项目、5000 吨/年动力电池材料项目、5000吨/年动力电池添加剂项目(二期)进行终止；2)布局和规划10 万吨/年碳酸甲乙酯装置项目、2 万吨/年硅基负极项目、1.1 万吨/年添加剂项目。
国信化工观点：
1)扩建碳酸甲乙酯、锂电添加剂，打造“一站式”电解液材料供应商：公司全资子公司胜华新能源科技(东营)有限公司拟投资4.87 亿元建设10 万吨/年碳酸甲乙酯装置项目，预计2023 年12 月份建成投产，达产后预计实现营收14.35亿元，净利润1.34 亿元；拟2.8 亿元投资建设1.1 万吨/年添加剂项目，预计2023 年12 月份建成投产，添加剂产品包括1，3-丙烷磺内酯1000 吨/年、二氟草酸硼酸锂1000 吨/年、硫酸乙烯酯2000 吨/年、氟化锂6000 吨/年、四氟硼酸锂1000 吨/年，达产后预计实现营收11.58 亿元，净利润1.10 亿元。
2)扩建硅基负极项目，进军电解液行业，致力转型为电池材料综合平台服务商：公司全资子公司胜华新能源科技(东营)有限公司拟投资7.33 亿元建设2 万吨/年硅基负极项目，预计2023 年12 月份建成投产，达产后预计实现营收14.60 亿元，净利润1.79 亿元。目前公司1000 吨/年负极项目处于试生产阶段，已经给客户送样评测。2021 年11 月，公司公告拟投资16 亿元建设30 万吨/年电解液项目，预计2023 年2 月份建成投产，达产后年均可实现营业收入95.58 亿元，税后净利润4.28 万元。受下游新能源汽车行业快速发展的影响，锂电池材料的需求量持续增加，电解液需求空间广阔，公司致力转型为电池材料综合平台服务商。
3)打造山东、福建、湖北多基地布局，便于靠近客户保障供应：公司以碳酸酯类溶剂系列产品为核心，以锂电池材料为主业，已在山东东营、山东济宁、福建泉州三地均有相应的产业布局，并在湖北武汉规划建设锂电材料一体化项目满足国内中西部需求。公司致力转型为电解液+材料综合平台供应商，将客户从电解液厂家变成电解液厂家+电池厂家，发挥在溶剂+锂盐+添加剂+硅碳负极方面综合优势，结合电池厂更高价值需求，提升锂电池成本竞争力和供应链安全可靠性。
4)风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。
5)投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。
继续维持此前盈利预测，2021-2023 年归母净利润9.79/10.34/11.65 亿元，对应EPS 为4.83/5.10/5.75 元，对应当前股价PE 为39.1/37.0/32.9X，维持“增持”评级。
中航电子(600372)：航电龙头成长加速 存资本运作空间有望受益国企改革
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：苏立赞/钱佳兴 日期：2021-12-29
投资要点
军机航电系统主要供应商,十四五有望进入加速增长阶段:国防和军队建设中长期目标要求力争到2035 年基本实现国防和军队现代化,到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队,为军工行业奠定长期成长空间;十九届五中全会首次提出了2027 年建军百年奋斗目标,十四五期间是实现该目标的关键时期,以新型航空装备为代表的各型装备有望加速列装和更新换代。公司是我国军机航空电子系统的主要供应商,将持续受益装备建设进程。2021Q3 末,公司合同负债约7.54 亿元,较2020年同期增长630%,较2021 年初增长527%,主要是预收货款增加,表明公司下游需求旺盛,在手订单充足,且订单较2020 年同期和2021 年初均有较大增长,公司有望迎来加速成长。
迎接十四五旺盛需求,拟对8 家全资子公司增资:公司拟以现金5.9 亿元对8 家全资子公司进行增资,以推动子公司更好地完成“十四五”科研生产任务,抓住航空防务、民用航空、航空技术在先进制造业的应用三方面的机遇和需求,增强子公司的经营能力和发展后劲,弥补子公司流动资金不足,提高其偿债能力、抗风险能力。我们认为,增资事项有助于公司更好迎接十四五下游旺盛需求。
存资本运作空间,有望受益国企改革加速推进:公司是航空工业集团旗下航电系统的专业化整合和产业化发展平台,近期已在推动改革,如拟对控股子公司凯天电子采取核心员工持股、引进战略投资者、原股东增资和国有独享资本公积转增相结合的方式进行混合所有制改革。截至2021 年12 月底,公司托管航电板块5 家研究所和9 家公司;2021Q1-Q3 公司实现托管费收入约3,764 万元,假设受托单位均实现盈利,按照托管协议推算受托单位2021Q1-Q3 收入合计约188 亿元。公司存资本运作空间,随着国企改革的加速推进,未来公司有望受益。
盈利预测与投资评级:基于公司航电业务发展前景,我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为8.48 亿元、11.07 亿元和14.46 亿元,EPS 分别为0.44 元、0.57 元和0.75 元,对应PE 分别为47 倍、36 倍和28 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:订单波动风险;产品交付进度不及预期;国企改革进度不及预期;公司盈利不及预期。
万业企业(600641)：高能离子注入机通过验收 开启1+N平台化发展格局
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：程雅琪 日期：2021-12-29
事件：
12月27日，公司 表示旗下凯世通的高能离子注入机设备已顺利通过国内厂商验证并完成验收，目前正在积极推进相关业务。2021 年12 月23 日，公司公告称，控股子公司嘉芯半导体签订总投资20 亿元投资协议，用于年产2450 台/套新设备和50台/套半导体翻新装备的项目，主要从事刻蚀机、快速热处理、薄膜沉积、清洗机、尾气处理、机械手臂等8 寸和12 寸半导体设备开发、生产及翻新。
点评：
快速完成验收测试，彻底打破美商垄断。离子注入机作为半导体核心工艺设备，此前主要由外国厂商应用材料和Axcelis 垄断。此次公司高能离子注入机的验证与验收，是凯世通在该领域取得再一次重大进展，又一次打破外国厂商垄断。目前公司已经实现低能大束流离子注入机(金属离子注入与超低温离子注入)、高能离子注入机的全方面产品布局，相关产品性能均达到全球领先水平，实现离子注入机的全谱系国产化供应。
公司携手宁波芯恩，全面布局半导体核心设备领域。宁波芯恩重要股东张汝京博士作为中芯国际、青岛芯恩等公司创始人，同样也是全球半导体行业领军人物，在半导体集成电路制造技术、装备、材料领域积淀深厚。我们认为公司与宁波芯恩的合作将快速提高公司在半导体前道设备领域的技术开发能力，吸引来自全球的半导体领域优秀人才，保证公司产品的研发与销售，拓宽客户渠道，为公司的半导体事业再添新版图。
万业企业由离子注入机为起点，逐步形成1+N 的半导体设备产品布局。目前凯世通14/28nm 高能离子注入机已在国内12 英寸芯片制造厂顺利通过验证并完成验收。旗下半导体设备零部件核心供应商Compart Systems 是应用材料等全球半导体设备龙头厂商的核心供应商，为公司半导体设备业务提供全方位保驾护航。未来Etch、RTP、CVD 等半导体核心设备的拓展，有望实现半导体设备平台化全面发展。
维持“买入”评级。我们看好公司半导体设备的全面布局，在全球半导体高景气与我国半导体产业链国产化需求双重作用下，有望实现快速增长。我们预计公司2021 至2023 年营收分别为13.51/21.47/25.68 亿元，半导体业务营收2.07/9.91/13.98 亿元。
我们看好公司的平台化发展战略，离子注入设备有望大量国产替代，故给予明年半导体设备25 倍PS，维持“买入”评级，上调6 个月目标价至36.30 元。
风险提示：新项目进展不及预期，行业景气度不佳，盈利预测与估值判断不及预期。
酒鬼酒(000799)：披荆斩棘迎突破 2022年仍处于高速增长期
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽/张立 日期：2021-12-29
事件
2021 年12 月26 日，酒鬼酒召开2021 年度全国合作伙伴大会。
简评
2021 年公司品牌、渠道、管理、团队明显提升，实现高速增长1)品牌方面加大投入，通过内参价值研讨会、酒鬼酒馥郁会、强国工程、国家级冠名等方式提升品牌价值，位列胡润食品百强榜全国白酒行业品牌第7 名。2)渠道方面，专卖店实现从内参酒开发到酒鬼酒的突破；大商数量稳步增加，1000 万/3000 万/亿元级别大商达到67 家/10 家/5 家，增量500 万以上优商共计125 家；核心网点数量增长233%。3)管理方面，公司效能提升，费用核销周期缩短44%，人均产出提升27%；4)团队方面，2021年牛团队伍持续扩大，规模超过1500 人，达到2019 年的3 倍有余，团队培训时长增加达到78 小时/人。公司通过优化产品结构、拓展市场布局、创新品牌文化、改善供应链管理、加强团队建设、加快园区建设，今年实现高质量高增长，规模效益再创历史新高。
2022 年营销策略看“1349”方针
“1”指一个理念，与经销商共创、共享的理念。共同创造市场、规模、品牌、模式，实现酒鬼酒价值，共享内参酒和酒鬼酒的福利。“3”指三大方向，做强基地、突破高地、深度全国化。基地市场要迅速做规模，重质量、重形象、重培育、重深度；高地市场要迅速建立影响力，强品牌、深圈层、优产品、做规模，深度全国化要逐步把周边非重点市场、高地市场做成基地市场，逐步把基地市场做成规模市场，要做好团队深度、服务深度、护城河深度和模式深度。“4”指四个支撑点，品牌增值、产品增值、市场增量、客户增利。“9”指九个核心运营策略，包括核心产品策略、核心市场策略、优商布局策略、核心终端布局策略、圈层营销策略、数字化营销策略等。
省内低库存高周转，省外经销商信心充足，开门红可期2019 年内参品牌运营模式调整加上2020 年酒鬼品牌在省内渠道扁平化以来，省内市占率得到明显提升，预计今年省内销售口径15-20 亿，省内市占率仍不足10%，除大湘西市场和长株潭强势市场外，其余地级市场也有明显起色，当前省内动销周转明显好转，渠道库存1 月左右，产品价格稳中有升，将逐步从渠道扩张式增长向动销拉动式增长转变，高质量增长可期。省外市场开拓在大商优商的助力下今年取得突破性增长，形成内参引领酒鬼助力的良好局面，整体仍处于高速扩张期，渠道信心充足。由于今年完成任务较早，公司留出充足的时间调节市场，Q1 回款积极，开门红可期。
渠道全国化进程加速，2022 年仍处于高速增长期。
2021 年公司加速推进全国化进程，全面布局空白市场，渠道力量将不断增强，经销商+专卖店拓展迅速，省内终端动销率明显提升。我们认为公司2022 年仍将处于高速增长期，省外市场动销率提升到高水平仍需时间，应重视渠道扩张速度，以市场占有率提升为核心观测指标，长期看凭借独特的馥郁香型，文化营销的强势赋能，厂商联手的价值创造，央企品牌的背书，公司成长天花板将逐步打开。
盈利预测：
预计2021-2023 年公司实现收入34.12、50.97、67.41 亿元，实现归母净利润9.12、15.16、20.87 亿元，对应EPS为2.81、4.67、6.42 元/股，对应PE(12 月27 日)为82.61X、49.69X、36.10X，维持“买入”评级。
风险提示：
省外市场拓展不及预期，疫情反复，食品安全风险等。