2021-10-30中泰证券股份有限公司苏晨,陈传红对中国宝安进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，一体化布局再加码》，本报告对中国宝安给出增持评级，当前股价为20.91元。
中国宝安(000009)
业绩符合预期，锂电材料高增。 1）中国宝安： 2021Q1-Q3 营收 122 亿， 同比+74.6%，主要由于子公司贝特瑞锂电材料业务高增。2021Q1-Q3 归母净利润 8.9 亿，扣非归母净利润 3.7 亿，同比+408%。其中 Q3 营收 41.6 亿， 同比+39.6%， 归母净利润 2.1 亿，扣非归母净利润 1.1 亿，同比+514.7%。2）贝特瑞：2021Q1-Q3 营收 68.5 亿，归母净利润 10.9 亿，Q3 归母净利润 3.6 亿，扣非净利润 3.06 亿，业绩符合预期。
1）负极材料一体化布局加速，静待产能投放。公司公告，贝特瑞拟与山西君东等投建“年产 7 万吨人造石墨一体化”项目（预计 23 年、24 年分别投产 4 万吨、3 万吨） ，此前已分别与京阳合作 8 万吨（预计 22 年、23 年各投产 4 万吨） 、福鞍控股合作 10万吨（预计 22 年、23 年分别投产 5 万吨） ，四川 5 万吨（预计 22 年投产 2 万吨，23年投产 3 万吨） ，合计共新增 30 万吨一体化产能，包括造粒、包覆、石墨化等工序，投产后成本有望大幅降低。
2）正极材料迎来加速放量周期，有望贡献显著利润增量。贝特瑞高镍三元正极客户均为海外重点电池厂商，欧美电动化加速将推动贝特瑞高镍正极快速放量。目前贝特瑞现有高镍正极材料产能约 3.3 万吨/年，在建产能 5 万吨/年 （权益产能 2.5 万吨） ， 预计随产能逐步爬坡后，单吨盈利有望持续提升。
贝特瑞在石墨化新工艺&负极新材料保持行业领先， 有望逐步兑现。 在双控持续加码背景下石墨化高能耗扩产难度加大，石墨化新工艺大幅降低能耗，推广后有望获得扩产&成本优势，贝特瑞在下代产品硅碳负极保持行业领先，具有较高的盈利能力，随高镍三元放量，搭配硅碳负极比例有望进一步提升，贝特瑞有望受益。
投资建议：预计 2021-2023 年公司营收分别为 146 亿、204 亿、277 亿，同比分别+37.8%、+39.5%、+36.2%，我们维持盈利预测，预计 21-23 年归母净利润分别为 10.13 亿、15.6 亿、23.8 亿， EPS 分别为 0.39 元、0.6 元、0.92 元，对应 PE 分别为 50倍、32 倍、21 倍。维持“增持评级” 。
风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险。公司产能扩产不及预期，负极产品价格低于预期。公司产能及销售测算偏差风险：针对公司锂电类业务的测算，基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。部分业务亏损加大，资产整合进度不及预期风险。
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为30.97；证券之星估值分析工具显示，中国宝安（000009）好公司评级为2.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。