光大证券：给予天齐锂业增持评级

2021-10-31光大证券股份有限公司王招华对天齐锂业进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：单季度归母净利润再创近两年半新高，资产负债率显著下滑至60%》，本报告对天齐锂业给出增持评级，当前股价为94.26元。

天齐锂业(002466)

事件：公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入38.73亿元，同比增长59.6%，实现归母净利润5.3亿元，同比扭亏为盈；其中，三季度公司实现营业收入15.2亿元，同比增长177.7%，实现归母净利润4.4亿元，同比扭亏为盈。

点评：公司单季度归母净利润再创近两年半新高，主要系（1）公司锂化合物产品量价均较去年同期增长；（2）公司引入IGO战投后确认相关债务重组收益6.73亿元。（3）对SQM确认的投资收益大幅增长。

并购贷款以摊余成本计量使Q3的扣非归母净利润为负：根据相关准则，债务重组收益6.73亿元计入非经常性损益，而并购贷款重组后账面价值与还款金额之差的摊销进入财务费用（经常性损益），减少Q3归母净利润5.28亿元，导致公司Q3扣非归母净利润为-1.41亿元，环比Q2下滑179%。

下游电动车需求以及锂产品价格依旧维持高景气度：根据中汽协数据，2021年9月份新能源汽车产量35.3万辆，环比增长14.4%，产量渗透率达到17.0%，为全年第二新高，仅次于8月17.9%渗透率。截至2021年10月29日，氢氧化锂价格18.6万元/吨，较年初上涨279%；电池级碳酸锂价格19.5万元/吨，较年初上涨287%，均为年内新高。

澳洲氢氧化锂工厂积极推进中，远期权益锂盐产能近14万吨/年：澳洲奎纳纳一期2.4万吨/年氢氧化锂项目正在积极推进，目前已完成公用工程、火法区的回转窑、酸化窑，湿法区的压榨工段、净化除杂和蒸发结晶、干燥等工艺段的负荷调试，已贯通全流程，公司力争实现在2022年底达到设计产能的最终目标，预计公司2025年权益锂盐产能为13.9万吨/年LCE。

资产负债率大幅下降至60%，港股IPO将继续优化公司资本结构：IGO交易完成后，公司Q3资产负债率显著下降至60.59%，为近两年最低水平。公司在2021年第三次股东大会上审议通过了发行H股并在香港联合交易所主板上市的议案，募集的资金将继续用于债务偿还以及产能扩张等事宜，将进一步优化公司资本结构。

盈利预测与评级：鉴于公司未来产品价格提升以及锂行业高景气度维持，我们上调盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为0.50元、1.09元、1.72元，分别上调2%/0.9%/6.2%。对应2021-2023PE为189倍、87倍、55倍。鉴于公司全球行业龙头地位及资本结构的逐步改善，我们维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；行业供给侧产能过快释放；债务流动性风险；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级2家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为97.25；证券之星估值分析工具显示，天齐锂业（002466）好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。